2024&25Q1总结：业绩持续向上，AI引领创新周期

王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001 分析师： 目录一、行业概述：2024&25Q1营收&利润均同比增长二、半导体：周期持续向上，重点关注AI端侧核心标的三、消费电子：终端需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期四、PCB：景气度进一步抬升，AI有望带动板块长期成长五、面板：Q1大尺寸LCD量价齐升，板块盈利改善六：被动元件：一季度稳健增长，盈利能力有望持续改善 七、投资建议&风险提示 2 来源：Wind，中泰证券研究所3注：数据截至2025/4/30◼电子行业涨跌幅：25Q1电子（中信）指数累计上涨3%，跑赢沪深300指数4.7%；25年初至4月30日，电子（中信）指数累计下跌1.6%，跑赢沪深300指数2.6%，4月上旬受对等关税影响板块跌幅较大。◼年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：半导体+3%、PCB-6%、LED-6%、消费电子-9%、被动元件-9%、面板-11%；半导体细分板块来看，设计+10%、设备+4%、材料+1%、功率-4%、制造-5%、封测-12%。图表：电子（中信）涨跌幅图表：年初以来电子各板块累计涨跌幅图表：年初以来半导体细分板块累计涨跌幅2024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4电子(中信)沪深3003%-9%-6%-9%-11%-6%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%10%-4%1%4%-5%-12%3%-15%-10%-5%0%5%10%15%1.1行业概述：Q1电子仓位继续上行，关税影响4月股价表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024/42024/52024/6 来源：Wind，中泰证券研究所4注：持仓数据基于中信一级半行业分类图表：主动权益基金电子行业仓位0501001502002502020/5/62021/5/62022/5/62023/5/62024/5/62025/5/6电子(中信)半导体(中信)消费电子(中信)图表：电子（中信）PE（TTM）◼行业仓位跟踪：25Q1末主动权益基金电子行业仓位为18.34%，环比+0.71pct，其中，半导体、消费电子、元器件（PCB+被动元件）仓位为10.79%、4.75%、1.66%，环比+1.41pct、-0.09pct、-0.68pct。◼估值：电子行业PE(TTM)为63x，略高于2020/05以来区间中位数（60x），其中，半导体PE(TTM)为120x，接近75%分位数（118x），消费电子PE(TTM)为29x，低于中值（43x）。2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q11.1行业概述：Q1电子仓位继续上行，关税影响4月股价表现注：数据截至2025/4/30 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20% 来源：Wind，中泰证券研究所图表：费城半导体指数涨跌幅5图表：年初以来电子各板块涨跌幅◼海外半导体年初以来跌幅较大。➢费城半导体指数：25年初至4月30日费城半导体指数累计下跌15%，跑输标普500指数9.7%。➢年初以来累计核心个股涨跌幅：1）数字（英特尔0%、高通-3%、英伟达-19%）；2）存储（海力士+2%、三星+4%、美光科技-8%）；3）设备（应用材料-7%、KLA+12%、AMSL-3%、LAM 0%）；4）制造（台积电-15%、联电+5%）。注：数据截至2025/4/30费城半导体指数标普500指数1.1行业概述：Q1电子仓位继续上行，关税影响4月股价表现-3%-3%0%-19%-19%-13%-8%3%-18%-11%-19%-9%4%-8%2%-9%-37%2%-19%-17%-7%-3%0%12%-15%5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%高通MTKIntelAMD英伟达TlADI联咏瑞萨NXP微芯ST三星美光科技海力士英飞凌安森美QORVO环球晶圆WOLFSPEED信越化学应用材料ASMLLAMKLA台积电数字模拟MCU存储功率材料设备制造 -30%-20%-10%0%10%20%30% -19%联电 图表：2024年电子分板块业绩数据➢电子整体：2024年电子整体营收同比增长15%，净利润同比增长4%，毛利率、净利率均同比-1pct。➢分板块看：1）半导体、消费电子、PCB、被动元件板块营收、净利润均实现同比增长；2）半导体板块，各细分板块营收均实现同比增长，设计、封测、设备零部件净利润同比增长164%、30%、8%。1.2整体业绩：2024&25Q1营收&利润均同比增长2024同比2024同比2024同比2024同比2024同比3816115%15984%713911%17%-1%4%-1%整体824620%4683%270014%23%-1%6%-1%设计265932%137164%94725%26%-1%5%3%设备97423%151-9%76217%41%-3%16%-5%设备零部件13330%118%63-1%27%-1%8%-2%封测13578%5630%139-7%13%1%4%1%材料67612%42-18%15410%25%-1%6%-2%制造89718%24-51%3089%18%-4%3%-4%功率155116%47-45%3272%18%-4%3%-3%2192316%9622%327710%15%-1%4%-1%233818%16125%37417%20%0%7%0%45318%6016%9417%27%0%13%0%44125%-59-7%512-3%13%1%-1%0%7912%6-71%1820%23%-1%1%-2%半导体消费电子PCB被动元件面板LED营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率净利率电子整体 来源：Wind，中泰证券研究所◼2024年业绩： 6 ➢半导体设计：整体营收同比增长，净利率同比提升。1）营收：除射频板块外，各细分板块营收均实现不同程度增长；2）盈利能力：多板块盈利能力明显提升，MCU、CIS、SoC、存储、模拟净利率分别同比+10pct、+8pct、+7pct、+4pct、+1pct，射频板块盈利能力承压，主要系市场竞争激烈导致毛利率承压，其中龙头卓胜微主要受芯卓产线折旧增加影响。图表：2024年半导体设计细分板块业绩数据2024同比2024同比2024同比2024同比2024整体265932%137164%94726%26%-1%5%模拟30823%7103%949%35%0%2%存储122157%411187%37231%13%1%3%MCU4421%-350%21-4%32%3%-7%射频71-10%-1-107%3744%32%-4%-1%SoC2818%37125%741%36%4%13%逻辑2689%17-39%16247%52%-3%6%CIS38133%39533%16525%27%4%10%设计其他8616%-110%233%38%0%-1%营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率净利率1.2整体业绩：2024&25Q1营收&利润均同比增长注：逻辑板块代表公司包括海光信息、寒武纪、紫光国微、复旦微电、翱捷科技、芯原股份等 来源：Wind，中泰证券研究所◼2024年业绩：半导体设计 7同比3%1%4%10%-11%7%-5%8%0% 图表：25Q1电子分板块业绩数据➢电子整体：25Q1电子整体营收同比增长17%，净利润同比增长23%，毛利率、净利率同比持平。➢分板块看：1）各板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，PCB、面板净利率同比+2pct、+3pct，半导体、被动元件、LED净利率同比持平，消费电子同比-1pct；2）半导体板块，除功率外，各细分板块营收均实现同比增长，盈利能力方面，材料、功率净利率同比+3pct、+2pct，设计、封测同比持平，制造、设备、设备零部件同比-1pct、-3pct、-4pct。25Q1同比环比25Q1同比环比25Q1同比环比25Q1同比环比25Q1同比912217%-15%40123%28%744115%8%17%0%1%4%0%整体184819%-13%10319%73%24559%1%23%-1%0%6%0.0%设计74134%4%3528%39%92614%-2%22%-4%-2%5%0%设备22120%-25%31-2%5%79711%5%40%-4%2%14%-3%设备零部件2716%-31%-45%-60%63-7%1%27%-1%2%4%-4%封测31916%-19%4%-53%138-6%-1%12%0%-1%2%0%材料17214%-5%1659%5492%16012%4%26%1%3%10%3%制造4517%-12%-7-28%-42%4918%7%17%3%0%-16%-1%功率322-1%-28%1937%301%3221%-1%21%4%2%6%2%526719%-18%2096%-12%373922%14%14%-1%0%4%-1%61925%-8%5457%47%39823%7%21%2%2%9%2%11519%-7%1521%2%9920%6%26%-1%0%13%0%10925%-7%13195%157%5584%9%14%-1%0%1%3%1832%-16%-1%154%1914%5%23%2%4%4%0%面板消费电子PCB被动元件LED营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率净利率电子整体1.2整体业绩：2024&25Q1营收&利润均同比增长 来源：Wind，中泰证券研究所◼25Q1业绩： 半导体 8环比2%3%1%4%-3%-2%9%-6%8%0%3%1%3%10% 图表：25Q1半导体设计细分板块业绩数据25Q1同比环比25Q1同比环比25Q1同比环比25Q1同比环比25Q134%4%3528%39%92614%-2%22%-4%-2%5%25%-8%1777%-45%967%2%34%-3%0%2%48%24%5-64%165%3286%-12%9%-7%-1%1%4%-11%071%80%211%1%33%5%-1%-2%-20%-25%-1-156%60%3615%-3%26%-11%-4%-4%18%-8%1182%-1%73-1%0%38%3%1%16%36%-13%7337%262%17754%9%52%0%2%10%25%-6%1067%-18%17115%3%28%1%2%10%24%-20%1365%157%241%6%39%1%1%5%营收（亿元）净利润（亿元）存货（亿元）毛利率➢半导体设计：营收同比增长，盈利能力有所分化。1）营收：除射频板块之外，各细分板块营收同比均有不同程度增长，射频板块营收同比下滑主因去年同期行业复苏拉货淡季不淡基数较高；2）盈利能力：逻辑、SoC、MCU、CIS、模拟板块净利率同比分别+7pct、+6pct、+6pct、+3pct、+2pct，存储板块净利率同比-4pct，主要受存储模组公司毛利率大幅下降影响，射频板块盈利能力继续承压，毛利率、净利率均同比-11pct。1.2整体业绩：2024&25Q1营收&利润均同比增长 来源：Wind，中泰证券研究所整体模拟存储MCU射频SoC逻辑CIS设计其他半导体设计◼25Q1业绩： 9同比环比7410%1%812%-1%378-4%1%106%9%14-11%4%706%1%707%8%973%-1%208%13%净利率 来源：Wind，中泰证券研究所图表：电子各板块库存趋势变化◼电子各板块：24Q4除被动元件板块外，各板块库存环比均有所下降，25Q1电子整体库存上行主要受消费电子、PCB和面板库存上升影响，其他板块库存上升幅度较小。◼半导体：24Q4除设计板块外各细分板块库存均环比下降，25Q1设计库存环比下降，设备库存上行，其他板块变化较小。1.2整体业绩：24Q4库存