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2025/05/15星期四 宏观金融类 1 长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。流动性：央行周三进行920亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1955亿元逆回购到期，实现净回笼1035亿元。策略：4月社融存量增速录得8.7%，较上月回升0.3个点，结构上看政府债仍是主要支撑，居民中长贷负增但同比多增，企业中长贷继续承压，需求端仍需继续提振。关税谈判超预期，短期市场风险偏好抬升，债市面临一定调整压力。但考虑到降准降息落地后，资金利率明显下降，预计后续资金面有望延续偏松基调，短端仍具性价比，后续存款利率下调预期也有利于利率下移。预计长端在短期关税变动和供给压力下有调整压力，等待回调后的机会。贵金属沪金跌2.04%，报748.68元/克，沪银跌1.40%，报8085.00元/千克；COMEX金跌0.06%，报3186.30美元/盎司，COMEX银跌0.27%，报32.36美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.49%，美元指数报100.96；市场展望：海外风险因素的逐步释放与联储货币政策的鹰派表态驱动贵金属延续弱势表现，国际金价仍有进一步回调的空间：海外地缘政治冲突方面，俄罗斯与乌克兰的会谈逐步推进，普京签署关于俄罗斯代表团与乌克兰进行会谈的命令，泽连斯基则表示乌克兰已准备好进行任何形式的谈判以结束冲突，避险因素对于金价的支撑弱化。美联储副主席杰斐逊昨日发表讲话，其表态偏鹰派，杰斐逊认为由于贸易政策的影响，经济增长将会出现一定幅度的放缓，但美国全年经济仍有望实现扩张，他同时指出一季度的GDP数据夸大了经济活动放缓的速度。就业市场方面，杰斐逊认为劳动力市场依旧坚挺。今晨美联储戴利的货币政策表态同样谨慎偏鹰，她认为货币政策位置良好，处于适度限制性水平，“耐心”是当下的关键词。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储于六月份议息会议降息25个基点的概率仅为8.3%，同时定价本年度联储将分别在九月以及十二月议息会议中进行25个基点的降息操作。在偏鹰派的联储货币政策预期以及海外风险逐步释放的影响下，贵金属短期仍将继续呈现偏弱走势，黄金仍需等待进一步回调后的逢低做多机会，主力合约关注下方738一线趋势线支撑，沪金主力合约参考运行区间731-774元/克。白银短期来看受到关税缓和所带来的工业属性修复，但在联储偏鹰派的货币政策表态背景下仍难以进一步的上涨空间，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7839-8286元/千克。 2 有色金属类国内权益市场走强，商品氛围偏暖，贵金属价格走弱，铜价冲高回落，昨日伦铜收跌0.34%至9592美元/吨，沪铜主力合约收至78650元/吨。产业层面，昨日LME库存减少4075至185575吨，注销仓单比例下滑至41.8%，Cash/3M升水15.8美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加2.1至5.0万吨，仓单低位回升，2505合约持仓与仓单之间的矛盾减弱，上海地区现货贴水期货25元/吨，临近交割月差仍大，下游采购情绪弱化。广东地区库存续降，下游买盘依然不佳，现货由升水转为贴水期货15元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至250元/吨左右，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差扩大至1680元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，国内“一行一会一局”政策略超预期，中美谈判取得较大进展，但目前关税水平依然偏高，市场情绪乐观程度或受限。产业上看铜矿和再生铜供应维持紧张格局，而消费存在边际走弱的迹象，随着期货近月逐渐过渡到偏淡季合约，短期铜价较难持续上行。今日沪铜主力运行区间参考：78000-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9700美元/吨。国内商品氛围维持偏暖，铝价走势偏强，昨日伦铝收涨1.16%至2522美元/吨，沪铝主力合约收至20255元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量54.5万手，环比减少0.3万手，期货仓单6.2万吨，环比增加0.1万吨，仍维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭三地库存录得47.1万吨，环比减少0.8万吨，广东、无锡两地铝棒库存录得9.3万吨，环比减少0.4万吨，铝棒加工费环比继续下调。现货方面，昨日华东现货升水期货20元/吨，环比上调40元/吨，盘面继续上涨现货需求减弱。外盘方面，昨日LME铝库存持平于40.0万吨，注销仓单比例37.4%，Cash/3M维持小幅升水。综合而言，国内“一行一局一会”政策略超预期，中美贸易谈判阶段性成果好于预期，情绪面中性偏暖。产业上看国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成较强支撑，不过由于当前消费季节性偏淡，因此需求改善持续性或面临挑战，并将制约铝价反弹高度。今日国内主力合约运行区间参考：20050-20320元/吨；伦铝3M运行区间参考：周三沪锌指数收涨1.69%至22605元/吨，单边交易总持仓22.61万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨40至2732.5美元/吨，总持仓22万手。SMM0#锌锭均价22840元/吨，上海基差245元/吨，天津基差245元/吨，广东基差295元/吨，沪粤价差-50元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.16万吨，内盘上海地区基差245元/吨，连续合约-连一合约价差190元/吨。LME锌锭库存录得16.8万吨，LME锌锭注销仓单录得7.42万吨。外盘cash-3S合约基差-27.34美元/吨，3-15价差-44.44美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.149，锌锭进口盈亏为-353.58元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.33万吨。总体来看：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势。据SMM信息，俄罗斯龙新铅锌矿因资金及监管问题，预计将于6月停产（2024年产出锌精矿约7.13万金吨），或将从情绪角度提振锌价。叠加5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪偏多，锌价出现小幅 铜铝2480-2550美元/吨。锌反弹。 3 铅周三沪铅指数收跌0.16%至16937元/吨，单边交易总持仓7.13万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌9至1984美元/吨，总持仓14.8万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.83万吨，内盘原生基差-130元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得25.32万吨，LME铅锭注销仓单录得13.15万吨。外盘cash-3S合约基差-3.71美元/吨，3-15价差-57.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-754.8元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.76万吨。总体来看：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企。废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行。下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快。5月12日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场出现一定反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。镍周三镍价震荡上行，沪镍主力合约收盘价125230元/吨，较前日上涨1.11%，LME主力合约收盘价15800美元/吨，较前日上涨0.35%。镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，成交价格延续上周价格小幅下跌后的位置；印尼火法矿挺价现象仍较为明显，湿法矿价格走势维持偏弱。镍铁方面，受到前期不锈钢亏损持续带来的部分钢厂粗钢有所减量，对高镍生铁的需求有所走弱，叠加废不锈钢经济性优势仍存，高镍生铁市场成交价格连续走弱，今日成交价格有所好转，持续性仍有待观察。中间品方面，价格仍在高位运行，随着5月排产提升，预计价格将有所走弱。精炼镍方面，现货成交一般，升贴水持稳运行，金川一号镍的主流现货升水报价区间为2100-2200元/吨，平均升水为2150元/吨，较上一交易日下跌50元/吨；俄镍的升贴水报价区间则为100-300元/吨，平均升水为200元/吨，较前日上涨50元/吨。整体而言，成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，镍价应继续以偏空思路对待。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。锡2025年5月14日，沪锡主力合约收盘价262070元/吨，较前日下跌0.43%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少60吨，现为8179吨。LME库存较前日减少15吨，现为2775吨。上海现货锡锭成交价格264500-266500元/吨，均价265500元/吨，较5月13日涨3000元/吨。上游云南40%锡精矿报收252500元/吨，较前日上涨2900元/吨。目前矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie锡矿复产进入第二阶段，日均产量逐步恢复中，缅甸佤邦复产也正在推进，预计三季度矿端将逐步转松。需求端，受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷。整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元/吨。 4 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64,727元，较上一工作日-0.13%，其中MMLC电池级碳酸锂报价63,600-66,300元，均价较上一工作日-100元（-0.15%），工业级碳酸锂报价63,100-64,000元。LC2507合约收盘价65,200元，较前日收盘价+3.13%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价250元。周三商品市场氛围乐观，文华工业品指数上涨1.84%，超跌品种反弹。碳酸锂主力合约减仓1.7万手，但前二十席位空头增仓一千手，可能是盘面给到持货商理想套保价位。短期关税变化将带来磷酸铁锂和储能电池额外订单，旺季有望延续。盘面震荡概率较高，后续留意上下游开工率及国内碳酸锂库存变动。碳酸锂今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间64,200-66,000元/吨。氧化铝2025年5月14日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨3.54%至2941元/吨，单边交易总持仓42.9万手，较前一交易日增加3万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨35元/吨、10元/吨、20元/吨、10元/吨、10元/吨、60元/吨。基差方面，山东现货价格报2910元/吨，贴水07合约60元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨10美元/吨至359美元/吨，出口盈亏报-444元/吨。期货库存方面，周三期货仓单报20.98万吨，较前一交易日减少0.12万吨。矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改。国内主力合约AO2509参考运行区间：2700-3050元/吨。不锈钢周三下午15：00不锈钢主力合约收13080元/吨，当日+1.16%(+150)，单边持仓24.45万手，较上一交易日+3211手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13200元/吨，较前日+100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13300元/吨，较前日+100；佛山基差120(-50)，无锡基差220(-50)；佛山宏旺201报8750元/吨，较前日+50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日+50。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得158809吨，较前日-423。据钢联数据，社会库存录得111.30万吨，环比增加2.83%，其中300系库存72.48万