深度报告：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待

2024A2025E2026E7958593.18.01451594.79.60.440.4835325.55.2 证券研究报告12025年05月14日谨慎推荐首次评级当前价格：15.60元[Table_Author]苏多永执业证书：S0100524120001suduoyong@mszq.com 2027E9109566.05.01681795.86.20.510.5431294.94.7 分析师邮箱： 目录1公司概况：油墨+教育双主业，盈利增强业绩释放....................................................................................................31.1发展历程：从油墨细分龙头到油墨+教育双主业发展................................................................................................................31.2公司股权相对分散，重要股东持续减持........................................................................................................................................41.3油墨化工稳定发展，教育业务重拾增长........................................................................................................................................42行业分析：“双减”加速行业出清，AI+教育龙头受益.............................................................................................52.1“双减”政策强势来袭，校外培训供给出清................................................................................................................................52.2“二胎”放开人口红利再现，中高考迎来“黄金十年”...........................................................................................................72.3镐津迎来生源高峰，中高考报名人数激增....................................................................................................................................82.4 AI对教育行业影响深远，AI+教育渐成趋势...............................................................................................................................103公司分析：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待................................................................................................123.1油墨化工龙头企业，绿色环保竞争力强......................................................................................................................................123.2外延扩展战略转型，发力中高考、复读及中职市场.................................................................................................................133.3战略投资中昊芯英，AI+教育大有可为.......................................................................................................................................174财务分析：资产优良负债率低，现金流好成长性佳................................................................................................194.1货币资金占比较高，资产负债率相对较低..................................................................................................................................194.2盈利能力明显增强，投资收益值得期待......................................................................................................................................194.3现金流：收现比持续提高，现金流整体良好..............................................................................................................................214.4成长能力：油墨+教育双主业发展，外延并购增加弹性..........................................................................................................215盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................235.1盈利预测与业务拆分.......................................................................................................................................................................235.2估值分析：油墨+教育双主业，整体估值相对较好..................................................................................................................245.3投资建议：油墨龙头战略转型，首次覆盖“谨慎推荐”.........................................................................................................256风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................29 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1公司概况：油墨+教育双主业，盈利增强业绩释放1.1发展历程：从油墨细分龙头到油墨+教育双主业发展苏州科德教育科技股份有限公司（以下简称“科德教育”或“公司”）的前身是成立于2003年1月的苏州科斯伍德油墨股份有限公司（以下简称“科斯伍德”），主要从事胶印油墨和UV油墨的研发、生产和销售等业务，旗下的“东吴牌”和“Kingswood”品牌的油墨销量处于行业较高地位，并于2011年3月登陆深交所创业板。随着互联网和新媒体的崛起，传统纸媒受到较大冲击，进而影响油墨行业发展，公司开始谋划战略转型。2017年12月公司以7.57亿元现金支付方式收购陕西龙门教育科技股份有限公司（以下简称“龙门教育”）49.76%的股权，正式进入K12校外培训、中高考及复读、职业教育等。2020年3月公司在三年业绩对赌完成后再次发行股份及可转债收购了龙门教育剩余股权，并正式更名为科德教育，实现了油墨化工与教育培训双主业发展格局。随着教育数字化的快速发展，人工智能（AI）与各领域的深度融合与创新，AI+教育大有可为。2023年4月公司斥资1.3亿元对中昊芯英(杭州)科技有限公司（以下简称“中昊芯英”）增资及收购股权，取得中昊芯英8.38%的股权，双方将在AI+教育领域深度合作，推动AI在职业教育应用下的场景设计、研发、创新和落地，并大力发展交互式人工智能领域的职业教育教学与人才培养。2024年公司推出了科德AI学，为学员提供个性化考证培训服务，并拥有近3万用户，公司AI+教育前景可期。图1：公司发展历程及重要的节点性事件资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2公司股权相对分散，重要股东持续减持公司股权整体相对分散，公司前三大股东均为自然人。吴贤良先生是公司创始人，也是第一大股东与实际控制人，上市之初吴贤良先生及一致行动人吴艳红女士分别持有公司37.41%和13.61%的股权（截至2011年末数据），但资产重组带来的股本增加、可转债转股及二级市场减持，吴贤良先生所控制的股权持续下降，截至2025年1Q末，吴贤良先生所持股权降至27.57%，一致行动人吴艳红女士已清仓。龙门教育创始人马良铭先生通过资产重组换股及可转债转股成为公司第二大股东，2021年9月可转债转股完成后，马良铭先生持有公司股份增至14.66%。2022年8月马良铭先生开始通过大宗交易、集合竞价等方式持续减持公司股票，截至202