坚持渠道战略，AI+安全产品值得期待

22 年和 23Q1 营收均略有增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入 26.29亿元（+0.76%），归母净利润 0.28 亿元（-91.77%），扣非归母净利润 0.11亿元（-95.37%）。单 q4 来看，公司收入 12.41 亿元（-9.87%），归母净利润 2.82 亿元（-24.68%），扣非归母净利润 2.89 亿元（+0.83%）。2022 年宏观环境对公司业务产生较大影响，收入增速有所放缓。公司 23Q1 收入 3.29亿元（+0.77%），归母净利润-1.81 亿元（-57.14%），扣非归母净利润-1.88亿元（-64.69%）。公司一季度仍处于逐步恢复过程中。 加大研发投入，坚持渠道转型。公司持续加大研发投入，研发人员达到 1534人（+24.01%），导致研发费用增长较快。公司 22 年销售、管理、研发费用率分别为 33.29%（+3.99 pct）、7.12%（+0.20 pct）、22.78%（+3.49 pct）。 但公司也加强了费用管控，费用增速有所下滑，23Q1 延续降速趋势。分产品来看，公司安全产品收入 16.73 亿元（+4.43%），安全服务收入 7.74 亿元（+4.39%），第三方产品收入 1.81 亿元（-31.46%）。行业方面，金融收入4.03 亿元（-3.34%），电信运营商 5.75 亿元（-3.86%），能源及企业收入7.23 亿元（+11.31%），政府及事业单位收入 9.27 亿元（-1.71%）。22 年渠道收入下滑 16.25%，但公司坚定推进渠道转型，在 22 年宏观环境不利下，公司与签约渠道推出“同舟共济”渠道政策，共克时艰。截止 22 年底，公司共计签约超过 3500 家合作伙伴，其中核心合作伙伴超过 2500 家，其中战略合作伙伴与生态合作伙伴超 30 家。 新业务订单高增长，AI+安全产品有望在三季度发布。数据安全领域，公司实现了 45%的业务增长，相关产品订单总量达到 2.52 亿元；其中全资子公司亿赛通数据安全核心业务增长超 50%；同时，公司与海光公司联合发布了“数安湖”隐私计算平台，并完成了多客户试点。云安全领域相关产品与服务同比增长超过 75%，订单总量 3.97 亿。工业互联网领域订单金额约 7800万元， 同比增长 22.30%。在 AI 领域公司一直坚持投入，探索以 AISecOps、SecXOps 和安全知识图谱为代表的 AI+安全方向。基于公司多年积累的攻防知识、运营数据与威胁情报，公司计划在今年第三季度发布基于类 GPT 技术的智能安全服务机器人，实现对安全运营的智能化支撑。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 32.13/40.08/48.61亿元，增速分别为 22%/25%/21%，归母净利润为 3.10/4.77/6.02 亿元，对应当前 PE 为 31/20/16 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年实现收入 26.29 亿元（+0.76%），归母净利润 0.28 亿元（-91.77%），扣非归母净利润 0.11 亿元（-95.37%）。单 q4 来看，公司收入12.41 亿元（-9.87%），归母净利润 2.82 亿元（-24.68%），扣非归母净利润 2.89亿元（+0.83%）。2022 年宏观环境对公司业务产生较大影响，收入增速有所放缓。 公司 23Q1 收入 3.29 亿元（+0.77%），归母净利润-1.81 亿元（-57.14%），扣非归母净利润-1.88 亿元（-64.69%）。公司一季度仍处于逐步恢复过程中。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年毛利率 62.28%，较上年提高 0.89 个百分点；主要系公司加强内部审批和规范管理，积极推进工程交付的集约化和工具化，大力提升交付效率。公司 22 年销售、管理、研发费用率分别为 33.29%（+3.99 pct）、7.12%（+0.20 pct）、22.78%（+3.49 pct）。但公司也加强了费用管控，费用增速有所下滑，23Q1 延续降速趋势。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司销售商品提供劳务收到现金 26.98 亿元， 同比增加 9.27%。公司实现了经营活动现金流量净额为 5992.66 万元，同比减少 21.02%。公司与签约渠道推出“同舟共济”渠道政策，延长收款账期，共克时艰，应收周转天数有所提升；存货周转天数也有所提升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 32.13/40.08/48.61亿元，增速分别为 22%/25%/21%，归母净利润为 3.10/4.77/6.02 亿元，对应当前PE 为 31/20/16 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）