核心观点与关键数据
益丰药房2024年业绩稳健增长，精细化管理能力凸显。2024年实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）。2025年Q1实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%，环比-12.19%），归母净利润4.49亿元（同比+10.51%，环比+7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%，环比+8.08%）。
业务板块表现：
- 零售业务营收211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销业务营收21.07亿元（同比+11.34%）。
- 中西成药营收180.45亿元（同比+5.56%），中药营收23.13亿元（同比+6.09%），非药品营收29.37亿元（同比+4.80%）。
- 线上业务营收21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元（同比增长23.02%）。
经营指标：
- 毛利率持续提升：2024年-2025年Q1分别为40.12%、39.64%（同比+1.91pct、+0.39pct）。
- 净利率：2024年-2025年Q1分别为6.87%、8.21%（同比-0.13pct、+0.74ptc）。
- 费用率：销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%，同比+1.39pct、+0.24pc、+0.34pct。
门店扩张：
- 2024年门店总数14,684家（含加盟店3,812家），同比增长10.82%，增速放缓。
- 新增门店2,512家（自建1,305家、并购381家、加盟826家），关闭门店1,078家。
- 后续将保持稳健扩张节奏，推进跨省布局+区域重点渗透，提升重点区域盈利能力。
处方外流与产品扩张：
- 院边店688家，DTP专业药房318家，其中开通双通道医保门店259家。
- 开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商建立深度合作。
- 扩充功能性和非功能性食品/日用品，丰富门店产品结构，提高客流量并摊薄成本。
研究结论
公司2025-2027年归母净利润预测分别为17.55/19.92/22.45亿元（原预测：21.29/25.84亿元），EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧的风险；
- 门店扩张不及预期风险；
- 行业政策带来的不确定性风险。
