2025年半年报点评：基础物管业务稳健增长，精细化运营成效显著

基础物管业务稳健增长，精细化运营成效显著 投资要点 西 南证券研究院 基础物管业务稳健增长，物业费单价有所提升。2025H1，公司物业管理服务实现收入63.2亿元，同比增长13.1%，占总收入比重提升4.4pp至75.4%，压舱石作用稳固；毛利率为16.6%，同比基本持平。分项目来源看，25H1，保利发展控股集团/第三方分别实现收入35.5/27.8亿元（同比+8.3%/+19.9%），截至2025/6/30合同管理面积分别为3.6/6.4亿平方米。25H1，保利发展控股集团实现销售签约金额1451.7亿元，位列行业第一；公司新拓展第三方项目的单年合同金额14.1亿元（同比+17.2%），成为规模增长的重要驱动力。分业态来看，住宅社区/商业及写字楼/公共及其他物业分别实现收入36.1/11.5/15.7亿元，同比分别增长10.2%/29.8%/9.4%。从单价情况来看，受益于新项目定价标准的提升，公司的平均物业管理费单价实现稳中有升，25H1住宅社区均价2.47元/平方米/月，单价较去年同期增长0.14元。 分析师：李艾莼执业证号：S1250525070004电话：17396222897邮箱：liac@swsc.com.cn 增值服务短期承压，业务结构持续优化。受地产行业调整影响，公司非业主增值服务收入8.6亿元，同比下降16.1%，主要由于案场协销服务及写字楼租赁业务收入下降。社区增值服务收入12.0亿元，同比下降3.7%。尽管增值服务收入端承压，但公司聚焦核心品类，盈利能力有所提升，社区增值服务毛利率达39.9%，同比提升1.1pp，显示出公司在业务结构调整与核心能力建设方面的成效。 数据来源：聚源数据 精细化运营成效显著，费用管控能力提升。2025H1，公司通过精细化管理和数字化应用提升运营效率。行政开支总额为4.4亿元，同比显著下降9.2%。行政开支占总收入的比例为5.3%，同比降低0.9pp，费用管控成果突出，有效提升了盈利水平。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为8.1%，考虑到公司基础物管业务的稳健增长、强劲的市场化拓展能力以及卓越的成本管控成效，核心业务的抗周期属性凸显。虽然增值服务短期受行业影响承压，但公司积极优化业务结构，盈利能力保持稳定。作为行业龙头，公司基本面稳固，现金流充裕，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响居民支付能力风险、增值服务拓展不及预期风险、物业管理市场竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025