2025年半年报点评：基础物管业务稳健增长，精细化运营成效显著

基础物管业务稳健增长，物业费单价提升
2025H1，物业管理服务收入63.2亿元，同比增长13.1%，占总收入比重提升至75.4%；毛利率16.6%，基本持平。分项目来源，保利发展控股集团/第三方收入分别为35.5/27.8亿元（同比+8.3%/+19.9%），合同管理面积分别为3.6/6.4亿平方米。新拓展第三方项目单年合同金额14.1亿元（同比+17.2%）。分业态，住宅社区/商业及写字楼/公共及其他物业收入分别增长10.2%/29.8%/9.4%。平均物业费单价稳中有升，住宅社区均价2.47元/平方米/月，同比增长0.14元。

增值服务短期承压，业务结构持续优化
受地产行业调整影响，非业主增值服务收入8.6亿元，同比下降16.1%（案场协销及写字楼租赁业务下降）；社区增值服务收入12.0亿元，同比下降3.7%。但社区增值服务毛利率达39.9%，同比提升1.1pp，显示业务结构调整与核心能力建设成效。

精细化运营成效显著，费用管控能力提升
2025H1，行政开支4.4亿元，同比降9.2%；行政开支占总收入比例5.3%，同比降低0.9pp，费用管控成果突出。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润复合增速8.1%。公司基础物管业务稳健增长，市场化拓展能力强，成本管控成效显著，抗周期属性凸显。增值服务短期承压，但业务结构优化，盈利能力稳定。维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济影响居民支付能力、增值服务拓展不及预期、物业管理市场竞争加剧。