有色及贵金属周报：博弈持续，战略金属闪耀

博弈持续，战略金属闪耀 ——有色及贵金属周报 [table_Authors]于嘉懿(分析师) 刘小华(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880522080001 S0880523120003 本报告导读： 中美谈判尚需时日，特朗普政策存在不确定性，且美联储降息时点或延后，短期贵金属及工业金属价格或震荡运行。此外，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略地位将日益凸显，供应管制或逐步加强，矿端或偏强运行。 投资要点： 贵金属：降息延后&宏观情绪暂缓，金价震荡承压。5月8日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美联储已连续三次维持利率不变。FOMC政策声明中增加了“通胀和失业率上升的风险增加”的描述，据芝商所数据、市场预期美联储重启降息的时点延后至7月。同时，随着中美经贸会谈开启，英美贸易协定落地，市场情绪有所好转，美元指数和美股有所反弹，黄金价格承压。展望后市，特朗普政策的不确定性、全球贸易格局和货币体系可能面临重塑、去美元化进程不断推进、央行对黄金的需求保持在高位等长期利多金价因素依旧存在，且美联储仍有充足的降息空间，对金价形成有力支撑。推荐标的：山东黄金、山金国际。 工业金属：现实压力仍存，工业品或震荡运行。中美经贸会谈已开启，同时国内年内首次降准降息，助力挖潜能扩内需，宏观层面利好因素频出。虽然步入传统消费淡季、工业金属现实压力增大，且中美和谈尚需时日，但全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望呈宽松基调，工业金属震荡中或迎来布局机会。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份。 小金属：钨资源战略地位凸显，矿端偏强运行。钨作为国家战略性资源，其开采利用受国家指标控制、供应受限，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略性地位将逐步凸显，矿端或维持强势运行。虽然短期需求端释放增量有限，但随着国内制造业的复苏，以及出口端的修复，钨的供需错配或将延续，钨价或稳定增长。同时产业持续调结构升级，向高端化迈进，钨下游刀具等领域具有较大国产化替代空间，有望推动行业内相关生产企业利润增长。推荐标的：厦门钨业、中钨高新。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 目录 1.周期研判：博弈持续，战略金属闪耀..........................................................32.行业及个股表现..............................................................................................43.金属价格、库存..............................................................................................53.1.工业金属....................................................................................................53.2.贵金属........................................................................................................64.宏观数据跟踪..................................................................................................75.贵金属：降息延后&宏观情绪暂缓，金价震荡承压....................................96.铜：海外宏观不确定性仍存，铜价静待指引.............................................107.铝：库存有所累积，吨铝盈利略收窄........................................................128.上市公司盈利预测........................................................................................149.风险提示........................................................................................................14 1.周期研判：博弈持续，战略金属闪耀 周期研判：中美经贸会谈开启，国内降准降息，宏观情绪有所修复，5月8日后半周金价承压，工业金属价格呈现反弹。但中美谈判尚需时日，特朗普政策存在不确定性，且美联储为平衡通胀和失业率风险、市场预期降息时点或有所延后，短期贵金属及工业金属价格或震荡运行。小金属方面，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略地位将日益凸显，供应管制或逐步加强，矿端或偏强运行。 黄金：降息延后&宏观情绪暂缓，金价震荡承压。①价格：5月9日当周SHFE黄金涨0.57%至788.42元/克、COMEX金涨2.65%至3329.10美元/盎司，伦敦金现涨2.59%至3324.44美元/盎司。②库存：SHFE金库17吨，较4月30日当周增加1.59吨，COMEX金库存1,110吨，较4月30日当周减少63.19吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓-0.082万张，SPDR黄金持仓量-20.33万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7377万盎司，较上月增持7万盎司，连续6个月扩大黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。①价格：5月9日当周SHFE白银变化-0.85%至8168元/千克，COMEX银涨1.93%至32.88美元/盎司，伦敦银现涨2.28%至32.73美元/盎司。②库存：SHFE银库存为934吨，较4月30日当周减少25.23吨，金交所银库存为1,626吨，COMEX银库存较4月30日当周增加76.69吨至14,276吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓-0.069万张，SLV白银持仓量增加18.17万盎司。④制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为49.00%，环比-1.50pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：库存有所累积，吨铝盈利略收窄。①价格：5月9日当周SHFE铝变化-1.63%至19585元/吨、LME铝变化-0.58%至2417.5美元/吨。②供给端：原料供给相对宽松，电解铝运行产能维稳。据百川盈孚，铝土矿供给相对宽松、价格承压，氧化铝企业成本倒挂情况仍旧严重、生产意愿降低，山东某电解铝企业持续向云南转移，5月9日当周电解铝运行产能4383.5万吨/年，与上周持平。③需求、库存：加工开工率小幅提升，库存有所累积。5月8日当周加工开工率环比升0.3pct至61.9%，SMM社会铝锭库存62（+0.6）万吨、铝棒库存15.75（+0.7）万吨，厂内库存6.50（+0.5）万吨，整体延续累库。④盈利端：铝价窄幅震荡，吨铝盈利3164.02元左右。 铜：海外宏观不确定性仍存，铜价静待指引。①价格：SHFE铜涨0.30%至77450元/吨、LME铜涨0.85%至9445.5美元/吨。②供给：矿端紧缺持续，冶炼加工费承压。5月9日当周铜精矿现货TC为-43.60美元/吨，环比持平，据百川盈孚，国内冶炼厂目前铜矿备库量尚可，短期内无因原料而检修的计划。③需求、库存：5月8日当周精铜杆开工率为62.79%，环比降17.09pct；5月8日当周全球显性库存合计54.89万吨，较前周降0.91万吨。④冶炼盈利：SMM统计4月铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨，长单冶炼亏损672元/吨。 小金属：钨资源战略地位凸显，矿端偏强运行。钨作为国家战略性资源，其开采利用受国家指标控制、供应受限，随着全球地缘政治博弈加深，钨资源的战略性地位将逐步凸显，矿端或维持强势运行。虽然短期需求端释放增量有限，但随着国内制造业的复苏，以及出口端的修复，钨的供需错配或将延续，钨价或稳定增长。同时产业持续调结构升级，向高端化迈进，钨下游刀具等领域具有较大国产化替代空间，有望推动行业内相关生产企业利润增长。 推荐标的：山东黄金、山金国际、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、厦门钨业、中钨高新。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 3.2.贵金属 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为5月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为5月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：降息延后&宏观情绪暂缓，金价震荡承压 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：海外宏观不确定性仍存，铜价静待指引 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：库存有所累积，吨铝盈利略收窄 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8.上市公司盈利预测 9.风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若终端消费偏弱，开工需求弱于预期则将拖累价格。 供给端大量释放。若上游原料端的产能建设进展较快，供给超预期释放，或导致供给过剩，影响金属价格。 美联储降息进程不及预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若降息进程不及预期将冲击金属价格。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券