有色行业年报&一季报总结：工业金属及贵金属业绩持续向好

投资逻辑 25Q1有色金属板块涨幅11.96%，涨幅超过沪深300指数;受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1铜价上行。铜矿及冶炼企业25Q1营收3550.42亿元，环比-7.81%；归母净利润194.36亿元，环比+22.34%；铜加工板块25Q1营收712.83亿元，环比-6.91%；归母净利润11.08亿元，环比+85.03%。 美国关税所带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升。 铝：氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升。25Q1电解铝板块营收1069.79亿元，环比-8.32%亿元；归母净利润86.18亿元，环比+14.18%；25Q1铝加工板块营收504.25亿元，环比-9.83%；归母净利润17.66亿元，环比+42.69%。氧化铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，标的云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业等。 贵金属：金价上涨推动业绩提升。25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%。美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，标的山东黄金、中金黄金等。 稀土磁材：价格拐点向上，望迎业绩估值双升。稀土板块25Q1营收环比-25.45%，归母净利润环比-18.55%。25Q1氧化镨均价42.96万元/吨，环比-3.20%；出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；标的中国稀土、北方稀土和金力永磁等。 小金属：锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头。板块25Q1营收环比-3.95%，归母净利润环比-7.23%；25Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比-5.20%、+1.91%和+13.38%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色等标的。 锂：锂价持续走低，整体承压。锂板块25Q1营收同比-3%，环比-8%；归母净利润同比扭亏，环比增加34亿元至22.1亿元；毛利率27.0%，同比+2.7pcts，环比+0.9pcts；净利率10.2%，同比+16.6pcts，环比+14.7pcts。 新材料：盈利有所改善，关注细分赛道。新材料板块25Q1营收环比-3.14%；归母净利润环比+3647.55%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示 宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 一、有色综述：各板块表现分化 25Q1沪深300指数跌幅1.21%，有色金属板块涨幅11.96%，两者涨跌幅度差异显著。 图表1：25Q1有色金属板块涨幅11.96% 25Q1有色金属各子板块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为25.52%和13.31%，其余金属均实现上涨。 图表2：25Q1贵金属和工业金属涨幅领先 二、工业金属：旺季供需错配促进价格上涨，企业盈利改善 2.1铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1铜价上行 铜矿及冶炼板块：24年营收15375.85亿元，同比+6.90%；归母净利润623.93亿元，同比+36.87%；毛利率17.53%，同比+0.68个百分点；净利率6.57%，同比-0.62个百分点。 24Q4营收3851.36亿元，环比+3.58%；归母净利润158.88亿元，环比-0.47%；毛利率16.15%，环比-1.06个百分点；净利率4.35%，环比-2.33个百分点。25Q1营收3550.42亿元，环比-7.81%；归母净利润194.36亿元，环比+22.34%；毛利率18.57%，环比+2.42个百分点；净利率7.78%，环比+3.42个百分点。 铜加工板块：24年营收3050.68亿元，同比+14.09%；归母净利润32.11亿元，同比-11.03%； 毛利率8.33%，同比-0.11个百分点；净利率2.98%，同比+0.27个百分点。24Q4营收765.72亿元，环比-8.22%；归母净利润5.99亿元，环比-27.26%；毛利率9.23%，环比+1.99个百分点；净利率2.96%，环比+0.49个百分点。25Q1营收712.83亿元，环比-6.91%；归母净利润11.08亿元，环比+85.03%；毛利率7.62%，环比-1.61个百分点；净利率3.37%，环比+0.41个百分点。 图表3：25Q1铜矿及冶炼营收环比-7.81%（亿元） 图表4：25Q1铜矿及冶炼归母净利环比+22.34%（亿元） 图表5：25Q1铜加工营收环比-6.91%（亿元） 图表6：25Q1铜加工归母净利环比+85.03%（亿元） 图表7：24Q4-25Q1铜价上涨 图表8：23年底以来铜TC大幅下滑 图表9：23Q4以来铜杆加工费下行 图表10：25Q1铜板块企业归母净利有所分化（亿元） 2.2铝：氧化铝价格下行，吨铝利润显著提升 电解铝板块：24年营收4344.32亿元，同比+7.67%；归母净利319.69亿元，同比+37.28%； 毛利率16.27%，同比+1.72个百分点；净利率9.93%，同比+1.35个百分点。 24Q4营收1166.92亿元，环比-8.22%；归母净利75.48亿元，环比+0.57%;毛利率14.70%，环比-1.67个百分点；净利率7.70%，环比-3.09个百分点。 25Q1营收1069.79亿元，环比-8.32%亿元；归母净利润86.18亿元，环比+14.18%；毛利率16.37%，环比+1.66个百分点；净利率10.92%，环比+3.22个百分点。 铝加工板块：24年营收1989.69亿元，同比+17.61%;归母净利润66.51亿元，同比+5.47%； 毛利率9.21%，同比-1.05个百分点；净利率2.80%，同比-0.80个百分点。 24Q4营收559.23亿元，环比+11.35%；归母净利12.38亿元，环比-12.45%；毛利率8.84%，环比+0.23个百分点；净利率1.82%，环比-0.50个百分点。 25Q1营收504.25亿元，环比-9.83%；归母净利润17.66亿元，环比+42.69%；毛利率8.74%，环比-0.10个百分点；净利率2.56%,环比+0.74个百分点。 图表11：25Q1电解铝行业营收1069.79亿元 图表12：25Q1电解铝行业归母净利86.18亿元 图表13：25Q1铝加工营收504.25亿元 图表14：25Q1铝加工归母净利17.66亿元 图表15：24Q4-25Q1铝价震荡 图表16：24Q4以来氧化铝价格下行 图表17：25Q1利润逐月回升（元/吨） 图表18：25Q1电解铝企业归母净利润环比回落（亿元） 图表19：25Q1沪伦比值上升 图表20：24Q4-25Q1铝棒加工费涨后回落 图表21：铝箔加工费处于低位 图表22：明泰铝业25Q1归母净利环比上升（亿元） 三、贵金属：金价上涨推动业绩提升 24年贵金属板块营收3574.52亿元，同比+20.36%，归母净利154.27亿元，同比+50.70%，毛利率24.97%，同比+4.14个百分点，净利率12.03%，同比+5.13个百分点。 24Q4贵金属板块营收849.45亿元，环比-7.01%，归母净利42.40亿元，环比+8.31%，毛利率29.65%，环比+4.28个百分点，净利率15.18%，环比+3.18个百分点。 25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%，毛利率23.00%，环比-6.65个百分点，净利率11.78%，环比-3.41个百分点。 图表23：25Q1贵金属板块营收822亿元 图表24：25Q1贵金属板块归母净利32亿元 图表25：24Q4-25Q1金价上涨 图表26：24Q4-25Q1银价上涨 1、产销量：24Q4-25Q1黄金企业整体生产经营较为稳健，黄金产量整体维持均衡。 2、黄金企业盈利能力显著改善：受黄金价格持续上涨，黄金生产企业利润空间增厚，归母净利润逐季度提升。 3、后续走势判断：受贸易战影响，避险情绪提升，美元走弱，金价25Q1持续走强。央行购金持续进行，金价具备较强持续性。美国衰退可能性升温，降息预期走强，关注黄金ETF配置情况。建议关注山东黄金等标的。 图表27：25Q1黄金企业营收增长（亿元） 图表28：25Q1黄金企业归母净利润增长（亿元） 四、稀土磁材：价格拐点向上，望迎业绩估值双升 2024年稀土板块收入599.61亿元，同比-21.28%；归母净利润6.26亿元，同比-81.17%； 毛利率为7.70%,同比-1.80pcts；净利率为1.04%,同比-3.32pcts。其中24Q4营收同比持平，环比+23.38%；归母净利润同比-59.41%，环比+2.99%；毛利率12.19%，同比-10.13pcts，环比+5.37pcts；净利率0.12%，同比-12.13pcts，环比-3.84pcts。 稀土板块25Q1营收同比+35.61%，环比-25.45%；归母净利润同比-195.06%，环比+18.55%； 毛利率8.04%，同比+5.41pcts，环比-4.15pcts；净利率5.85%，同比+12.92pcts，环比+5.73pcts。 2024年磁材板块收入555.11亿元，同比-4.36%；归母净利润35.09亿元，同比-7.08%； 毛利率为17.72%,同比-0.34pcts；净利率为6.32%,同比-0.19pcts。其中24Q4营收同比+17.72%，环比+16.89%；归母净利润同比+129.67%，环比51.22%；毛利率22.35%，同比+0.99pcts，环比+0.42pcts；净利率6.28%，同比+1.15pcts，环比-2.27pcts。 磁材板块25Q1营收同比+13.08%，环比-8.50%；归母净利润同比+44.25%，环比-12.99%； 毛利率21.80%，同比+0.83pcts，环比-0.55pcts；净利率8.95%，同比+0.67pcts，环比+2.67pcts。 图表29：25Q1稀土板块营收环比下降25.45%（亿元） 图表30：25Q1磁材板块营收环降8.50%（亿元） 图表31：25Q1稀土板块归母利润环比改善（亿元） 图表32：25Q1磁材板块归母利润环比下滑（亿元） 图表33：25Q1稀土板块毛利率环比下降 图表34：25Q1磁材板块毛利率下滑 1、价格：24Q4氧化镨均价51.6万元/吨，同比-15.41%，环比+6.86%；25Q1氧化镨均价42.96万元/吨，同比+12.27%，环比+3.20%。 2、24Q4稀土板块业绩有所改善：Q4往往为稀土产销旺季，因而24Q4价格有所回升，因而稀土、磁材企业盈利均有所改善。25Q1稀土业绩环比改善，原因为稀土价格稳中有升； 磁材企业盈利环比下滑，系Q1淡季因素导致。 3、后续走势判断：出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。 考虑磁性材料生产周期，在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”。标