有色及贵金属周报：持续看好金属行业的上行周期

有色金属《强需求强预期，钴锂高位震荡》2025.11.09有色金属《金融属性支撑弱化，静待流动性拐点》2025.11.09有色金属《【国泰海通】钴锂金属行业周报1108》2025.11.08有色金属《淡旺转换，考验产业承接》2025.11.02有色金属《需求韧性推升，供应预期博弈》2025.11.01 本报告导读： 美国政府结束停摆后，市场流动性缓解。但近期美联储多位官员发言偏鹰，市场对后续降息预期回撤。随着美国经济数据的重新发布，市场预期逐步转向乐观。 投资要点： 情绪波动较大，且处于需求淡季，铜价或宽幅震荡。但中长期看，海内外流动性将逐步宽松，国内需求仍有政策刺激，且AI数据中心，以及海外电网的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移。推荐龙头紫金矿业，相关标的西部矿业、洛阳钼业。 铝：供需共振点燃增长引擎，板块盈利、估值同步抬升。①价格：伦铝带动沪铝价格冲高，11月14日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨、LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨。②供给端：国内供给刚性，截至10月运行产能达4443万吨，产能利用率98.6%，叠加海外电力扰动带来的海外供应预期收紧，供给增量有限。③需求、库存：铝下游开工率微升，库存偏低运行。11月14日当周加工开工率上升0.4pct至62%，新旧动能转换下需求有望持续向好，SMM社会铝锭库存62.1（-0.6）万吨、铝棒库存13.9（-0.1）万吨，厂内库存5.8（-0.1）万吨，库存有所去化。④盈利端：吨铝盈利5819.6元左右。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份。 能源金属：锂板块：强劲需求驱动，锂价震荡走高。1）无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7万元/吨；广期所2601合约周度涨6.15%至8.74万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格1006美元/吨，环比上涨79美元/吨。锂盐厂排产将维持较高开工率，锂矿消耗速度保持较快水平。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。相关标的：格林美。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 目录 1.持续看好金属行业的上行周期......................................................................32.行业及个股表现..............................................................................................53.金属价格、库存..............................................................................................63.1.工业金属....................................................................................................63.2.贵金属........................................................................................................74.宏观数据跟踪..................................................................................................85.贵金属：降息预期回撤，静待流动性拐点.................................................106.铜：金融属性支撑弱化，供给收缩预期挺价.............................................117.铝：海外缺电担忧升温，低库存支撑铝价.................................................138.能源金属：强劲需求驱动，锂价震荡走高.................................................159.稀土磁材：价格持续下行，交投氛围偏冷清.............................................1610.上市公司盈利预测....................................................................................1711.风险提示....................................................................................................17 1.持续看好金属行业的上行周期 黄金：流动性危机缓解，贵金属重回上升趋势。①价格：11月14日当周SHFE黄金涨3.88%至953.2元/克、COMEX金涨1.86%至4084.40美元/盎司，伦敦金现涨2.07%至4080.47美元/盎司。②库存：SHFE金库存90吨，较前周增加2.61吨，COMEX金库存1,060吨，较前周减少22.27吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加0.03万张，SPDR黄金持仓量增加6.24万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国10月末黄金储备为7409万盎司，较上月增持3万盎司，连续12个月扩大黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。①价格：11月14日当周SHFE白银涨8.40%至12351元/千克，COMEX银涨4.69%至50.40美元/盎司，伦敦银现涨4.91%至50.61美元/盎司。②库存：SHFE银库存为577吨，较前周减少88.65吨，金交所银库存为822吨，COMEX银库存较前周-191.88吨至13,485吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.07万张，SLV白银持仓量增加417.27万盎司。④制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为49.00%，环比-0.80pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：海外缺电担忧升温，低库存支撑铝价。①价格：11月14日当周SHFE铝涨0.99%至21840元/吨、LME铝涨0.37%至2858.5美元/吨。②供给端：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。矿山端维稳运行，氧化铝有所累库，新疆地区个别企业天气原因有减产计划，但目前行业供应持稳，保持在4413.50万吨。另外，海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升。③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运行。11月14日当周加工开工率降低0.4pct至62.0%，SMM社会铝锭库存62.1（-0.6）万吨、铝棒库存13.90（-0.1）万吨，厂内库存5.8（-0.1）万吨，整体小幅累库。④盈利端：铝价上涨，吨铝盈利5819.6元左右。 铜：金融属性支撑弱化，供给收缩预期挺价。①价格：SHFE铜涨1.12%至86900元/吨、LME铜涨1.26%至10852.0美元/吨。②供给端：冶炼端将检修减产，供给有收紧预期。铜矿供给扰动频出，市场下调产量预期。CSPT小组宣布不制定四季度TC指导价，并呼吁联合减产，规定加工费底线，但拉到2026年来看，铜矿偏紧持续，或意味着TC维持低位运行。③需求、库存：11月14日当周精铜杆开工率为66.88%，环比+4.91pct。11月14日当周全球显性库存合计80.381万吨，较前周+2.77万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能源金属：锂板块：强劲需求驱动，锂价震荡走高。1）无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7万元/吨；广期所2601合约周度涨6.15%至8.74万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1006美元/吨，环比上涨79美元/吨。行业正处于需求旺季，锂盐厂排产维持较高开工率，锂矿消耗速度保持较快水平，库存持续去化。预期在12月行业进入淡季前，锂价仍将保持强势。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。 稀土：价格持续下行，交投氛围偏冷清。需求、价格方面来看，11月14日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.5、151、658万元/吨，环比分别降0.8、5.0、4.5万元/吨，环比降幅分别为-1.45%、-3.21%、-0.68%，整体来看，市场观望情绪较为浓厚，成交偏弱运行。供给方面来看，10月氧化镨钕产量8510吨，环比降8.48%；1-10月氧化镨钕累计产量8.16万吨，同比增9%，同比增幅环比收窄0.55个百分点。成本利润方面来看，11月7日镨钕金属成本66.08万元/吨，环比升4.51%；镨钕金属单吨净利润为5307元/吨，环比提升7587元/吨。 推荐标的：紫金矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、厦门钨业、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、华友钴业。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、山东黄金、中钨高新、科达制造、西藏矿业、格林美。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 3.2.贵金属 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：降息预期回撤，静待流动性拐点 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：金融属性支撑弱化，供给收缩预期挺价 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：海外缺电担忧升温，低库存支撑铝价 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨