有色及贵金属周报：宏观重磅陆续来临，金属波动或加剧

股票研究/2024.11.02 宏观重磅陆续来临，金属波动或加剧有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国大选临近、美联储11月议息会议将至，金属价格波动或加剧，但未来随着美经济软/硬着陆，贵金属均面临调整压力。国内政策效应开始显现、宏观经济向好，内需工业金属品种有望淡季不淡，且供给受环保限产影响，或将维持较好表现。 投资要点： 周期研判：11月5日当周，美国大选即将落幕，叠加美联储11月议息会议将至，贵金属价格波动或加剧，但后续美国经济数据无论指向软着陆、还是硬着陆，贵金属均面临调整压力。工业金属方面我国制造业PMI回升至50.1%、政策效应开始显现、11月国家重要常委会即将召开，静待政策再度催化。宏观经济向好，内需工业金 属品种有望淡季不淡，同时环保因素可能影响供给，相关品种或维持较好表现。 贵金属：美经济软/硬着陆下，贵金属均面临调整压力。美国10月 ADP就业人数为23.3万人、高于预期和前值。9月美国核心PCE为 2.7%、高于预期，与前值持平。10月非农就业人口为1.2万人、远低于预期与前值，飓风和波音罢工对就业数据造成了影响，但失业率维持在4.1%，符合市场预期。目前，市场认为11/12月共计降50BP的概率较上周有所上升。在美国大选结果落地后，美国经济的软着陆或硬着陆将逐渐得到确认。如果软着陆成型，降息空间可能会受到限制，黄金价格可能进入阴跌阶段。反之，如果大选后美国经济数据出现下滑，硬着陆的担忧上升，初期将面临流动性收紧的阶段，同时考虑金价在很大程度上已经反映了衰退的担忧，可能面临调整压力。 工业金属：宏观经济向好，内需品种或淡季不淡。2024年9月全国 发行新增债券11371亿元，10月我国制造业PMI指数为50.1%，时 隔5月重回荣枯线以上，政策效果逐步体现，11月4日国家重要常委会议即将召开，静待利好政策的再度催化。虽然目前将步入淡季阶段，铜铝等主要工业金属品种开工率可能有所调整，但在国内经济预期向好，政策支持下，内需品种有望淡季不淡。同时需关注供给端受环保因素影响而限产的程度，供需格局有望维持稳定，对价格形成有力支撑。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《交割行情驱动，期货锂价反弹》 2024.11.02 有色金属《Q3超配依旧，Q4加工可期》 2024.10.30 有色金属《美国大选临近，“定性”交易可期》 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1026》2024.10.26 2024.10.27 有色金属《旺季尾声，现货成交平平》2024.10.26 目录 1.周期研判：宏观重磅陆续来临，金属波动或加剧3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：美经济软/硬着陆下，均面临调整压力9 6.铜：需求端呈观望态度，铜价或震荡运行10 7.铝：环保因素扰动供给，成本端支撑较强12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：宏观重磅陆续来临，金属波动或加剧 周期研判：11月5日当周，美国大选即将落幕，叠加美联储11月议息会议将至，贵金属价格波动或加剧，但后续美国经济数据无论指向软着陆、还是硬着陆，贵金属均面临调整压力。工业金属方面，我国制造业PMI回升至50.1%、政策效应开始显现、11月国家重要常委会即将召开，静待政策再度 催化。宏观经济向好，内需品种有望淡季不淡，同时环保因素可能影响供给，内需工业金属品种或维持较好表现。 黄金：美经济软/硬着陆下，面临调整压力。�价格：本周SHFE金涨0.96%至 629.72元/克、COMEX金跌0.32%至2745.90美元/盎司，伦敦金现跌0.41%至2735.91美元/盎司。②库存：SHFE金库12.0吨，较上周持平，COMEX金库存486吨，较上周增加2.56吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周 减少1.75万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少3.69万盎司。④央行购金： 据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连 续6个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银跌 2.41%至7964元/千克，COMEX银跌3.56%至32.58美元/盎司，伦敦银现跌 3.75%至32.44美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1,328吨，较上周增加90.47 吨，金交所银库存为1,401吨，COMEX银库存较上周增33.12吨至8,748吨。 ③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.59万张，SLV白银ETF持仓量本周增加246万盎司。④制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为50.10%，环比上升0.3pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：环保因素扰动供给，成本端支撑较强。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.89%/涨0.17%至2600/20795（美）元/吨。②供给端：环保因素扰动供给，氧化铝继续涨价。废铝进口政策调整后增加了再生变形铝合金的进口编码，整 体增量有限。截至10月31日国内电解铝运行产能升至4368.8万吨/年，较前周增加7万吨，贵州复产缓慢，新疆地区加速投产。原料方面，9月国内自几 内亚进口铝土矿669万吨，环比大减39%，而近期北方多地启动重污染天气预警响应，矿山复产、氧化铝开工率或受影响，涨价动力依旧，澳洲氧化铝成交 价涨至713美元/mt(FOB)，环比涨20美元。③需求、库存：旺季结束开工率调 整，铝锭库存去化。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至11月1日，铝加工企业开工率环比降0.6pct至63.2%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存59.7（-2.8）、11.4（+0.3）万吨。④盈利端：铝价涨幅较小，成本上涨较快，吨铝盈利降至1082元。 铜：需求端呈观望态度，铜价或震荡运行。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌 0.33%/涨0.17%至9570.5/76520（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比持平 为13.1美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外废铜进口政策 调整主要增加了青铜/白铜可进口种类，预计影响增量在1-2万吨，后续再生铜进口或小幅增加，叠加公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。 ③需求、库存：进入淡季下游采购谨慎，电网后续订单暂未落实，本周精铜杆 开工率74.12%，环比降2.4pct；全球显性库存合计62.83万吨，较前周减少1.05万吨。④冶炼盈利：SMM统计9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW有色金属涨2.18%，全行业排名第9 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色逆势上涨，表现优于大盘指数图3：本周能源金属、小金属表现较好 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周正海磁材涨幅最大，为55.44%图5：本周光智科技跌幅最大，为-23.33% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 SHFE（元/吨） 2024/11/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 76520 0.17% -2.93% 13.51% 铝 20795 0.17% 1.64% 8.28% 铅 16840 0.42% -1.26% 0.84% 锌 24865 -0.66% -1.02% 15.49% 锡 255870 0.62% -3.50% 24.42% 镍 124050 -1.45% -6.66% -11.92% LME（美元/吨） 2024/11/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9570.5 -0.33% -5.10% 17.53% 铝 2600 -2.89% -2.93% 15.48% 铅 2053.5 0.37% -4.53% -2.35% 锌 3069.5 -1.05% -3.28% 23.87% 锡 31724 1.27% -6.40% 32.39% 镍 15944 -1.38% -12.17% -11.32% 表1：本周金属价格均窄幅波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年11月1日 SHFE（万吨） 2024/11/1 周增减量 月增减量 年增减量 铜 15.3 -6.04% -2.09% 278.17% 铝 27.5 -2.95% -2.15% 139.61% 铅 5.6 1.55% 26.48% -15.95% 锌 7.6 -2.59% -5.74% 126.78% 锡 0.9 -1.33% 3.12% 35.06% 镍 3.1 34.57% 23.00% 214.75% LME（万吨） 2024/11/1 周增减量 月增减量 年增减量 铜 27.1 -1.95% -9.62% 58.86% 铝 73.6 -1.67% -6.57% 56.41% 铅 19.0 -0.46% -2.15% 139.61% 锌 24.7 1.92% -0.67% 200.58% 锡 0.9 -1.27% 2.19% -36.42% 镍 14.7 8.34% 11.92% 241.05% 表2：本周各品种金属以去库为主 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年11月1日 3.2.贵金属 表3：金、银价格下跌 金价 单位 2024/11/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 629.72 0.96% -1.07% 30.80% COMEX黄金 美元/盎司 2,745.90 -0.32% -0.12% 32.54% 伦敦金现 美元/盎司 2735.91 -0.41% -0.39% 32.64% 银价 单位 2024/11/1 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,964.00 -2.41% -2.62% 32.47% COMEX银 美元/盎司 32.58 -3.56% -0.67% 35.24% 伦敦银现 美元/盎司 32.44 -3.75% -0.65% 36.40% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年11月1日 表4：黄金白银均小幅累库 黄金 单位 2024/11/1 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 12 0.00 0.00 9.14 COMEX黄金 吨 486 2.56 1.90 -82.43 银 单位 2024/11/1 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,328 90.47 -1.61 139.52 金交所银 吨 1,401 0.00 0.00 -44.32 COMEX银 吨 8,748 33.12 -0.48 870.67 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年11月1日 4.宏观数据跟踪 图6：美国9月CPI+2.40%，PCE同比+2.09%图7：中