银轮股份: 银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星

银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星

核心观点
银轮股份深耕热管理行业四十余年，从商用车起家，逐步拓展至乘用车、工业换热、尾气处理等领域，并成立新能源乘用车和数字能源事业部，布局液冷市场，成为第三成长曲线。

关键数据

• 2005-2024年营业收入复合增速达19%。
• 2024年总营业收入127.02亿元，同比增长15.28%；归母净利润7.84亿元，同比增长28%。
• 2025年一季度总营业收入34.16亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%。
• 数字能源业务2024年收入9.53亿元，同比增长55%。

液冷行业分析

• 技术路线：液冷主要分为风冷和液冷，液冷占比将逐步提升。液冷技术包括冷板式、浸没式和喷淋式，其中冷板式液冷普及率最高。
• 产业链：上游为零部件及液冷设备供应商，中游为液冷方案供应商，下游为应用方，包括储能、数据中心、超充等。
• 市场规模：
  • 数据中心液冷：2025年市场规模预计140亿元。
  • 储能液冷：2025年市场规模预计121.5亿元。
  • 超充液冷：2025年市场规模预计31.7亿元。

银轮股份液冷业务

• 技术优势：凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展，产品布局齐全。
• 客户资源：绑定储能、数据中心头部大客户，如宁德时代、华为等。
• 在手订单：2024年累计获得超300个项目，达产后新增年销售收入约90.73亿元。

汽车热管理业务

• 竞争优势：拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和系统化的汽车热交换器技术储备。
• 产品配套：能够为客户提供全系列热管理产品，单车配套价值增长空间巨大。
• 国际化布局：在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典均有生产基地。

盈利预测

• 预计2025/2026/2027年营业收入分别为156/186/219亿元，同比增长23%/19%/17%。
• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为11.0/13.5/16.3亿元，同比增长40%/23%/21%。

研究结论
银轮股份作为汽车热管理龙头企业，凭借技术积累和客户资源优势，积极布局液冷市场，第三成长曲线有望快速放量，公司整体业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
下游客户新车型销售不及预期、中美贸易环境变化风险、汇率、运费、原材料价格波动风险、商用车及非道路业务复苏不及预期、新能源车行业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期等。