银轮股份: 银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星

证券研究报告/公司研究 银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星 投资评级:买入 投资要点 热管理行业龙头，产品多元化发展 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn 银轮股份深耕热管理行业四十余年，多轮战略精准判断行业趋势，2005-2024年营业收入复合增速达19%。公司前身是1958年成立的天台机械厂，公司抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域；2007年深交所上市；2010年后，商用车业务增速放缓，公司进行全球化拓展与多产品领域延伸，从商用车延伸至乘用车、工业换热、尾气处理等领域；2017年公司成立新能源乘用车事业部，2018年起公布二次创业计划，大力发展新能源乘用车业务；2023年公司正式成立数字能源事业部，包含储能和数据中心液冷产品等，作为第三成长曲线。 储能+数据中心+超充多点开花，液冷行业“从1到N”放量在即 数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动，预计2025年中国市场规模140亿元。单芯片功耗和机柜功率密度持续提升，超过传统风冷上限；政策严控PUE值；芯片端、服务器端、运营商端出于对全生命周期成本的追求，协同推进液冷应用。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 储能液冷：渗透率持续提升，预计2025年中国市场规模121.5亿元。随着电池能量密度提升，热管理成为储能系统安全性保障的关键一环，根据CNESA，中国储能市场液冷占比约20%-25%，其中发电侧/电网侧储能的液冷占比约30%-40%。 超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用，预计2025年市场规模31.7亿元。高功率快充趋势下，多款新能源汽车如小鹏G9、极氪001FR等采用800V高压架构，推动充电功率向480kW+发展，传统风冷无法满足散热需求，液冷超充逐步渗透，2025年4月22日，华为发布业界首个全液冷兆瓦级超充解决方案。 温控具备底层技术同源性，多赛道企业入局液冷方案供应商，由于液冷下游为大型toB客户，我们认为具备技术积累，且率先进入大客户供应链的液冷企业更有优势。 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展。液冷产业链中游尚未形成稳定的竞争格局，我们认为银轮股份作为汽车热管理龙头企业，向液冷领域拓展，具备技术、客户资源优势。公司液冷产品矩阵齐全，有望受益于液冷行业放量，带来业绩释放。 盈利预测：液冷市场空间广阔，公司数字能源业务在手订单充分，第三成长曲线有望快速放量，公司汽车热管理业务提供稳健增长基本盘。预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，同比分别+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，首次覆盖，给予“买入”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明风险提示：下游客户新车型销售不及预期；中美贸易环境变化风险；汇率、运费、原材料价格波动导致的风险；商用车及非道路业务复苏不及预期的风险；新能源车行业竞争加剧的风险；液冷技术进展不及预期等 目录 一、深耕热管理行业，产品多元化发展..................................................................................41.1、公司介绍：热管理行业龙头，产品多元化发展..............................................................................41.2、财务数据：营收稳健增长，盈利能力持续回升..............................................................................51.3、股权结构较分散，股权激励调动员工积极性..................................................................................6二、液冷行业：储能+数据中心+超充多点开花，“从1到N”放量在即.....................................72.1、温控核心技术分为风冷和液冷，液冷占比将逐步提升...........................................................................72.2、液冷产业链：温控底层技术同源，多赛道企业纷纷入局.....................................................................112.3、数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动数据中心液冷2025年“从1到N”.....................................132.4、储能液冷：渗透率持续提升.................................................................................................................172.5、超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用...............................................................................................19三、银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头...........................................................................203.1、凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展....................................................................................203.2、汽车热管理业务稳健，提供稳定基本盘...............................................................................................21四、盈利预测.............................................................................................................................23五、风险提示.............................................................................................................................26 图表目录 图1：银轮股份主要产品...............................................................................................................................................4图2：银轮股份发展历程...............................................................................................................................................5图3：公司2015-2025Q1营业收入及归母净利润.......................................................................................................6图4：公司2020-2024年营业收入按业务划分（亿元）.............................................................................................6图5：公司毛利率及净利率...........................................................................................................................................6图6：公司期间费用率..................................................................................................................................................6图7：公司股权结构（截至2025年一季报）...............................................................................................................7图8：传统风冷和液冷对比...........................................................................................................................................8图9：液冷技术路线......................................................................................................................................................8图10：冷板液冷系统结构示意图..................................................................................................................................9图11：单相浸没液冷系统原理.....................................................................................................................................9图12：相变浸没液冷系统原理...................................................................................................................................10图13：液冷产业链（包括储能液冷、数据中心液冷及超充液冷）.............................................................................11图14：2024年中国液冷服务器市场主要厂商市场份额.............................................................................................13图15：芯片功耗持续提升.............................................................................................................