一、提支降价，货基如何应对？
- 同业存款变化： 定价优化倡议发布后，同业负债压力明显放大，主要原因是活期存款大幅外流，定期存款规模相对稳定。活期外流集中在大行，定期存款规模变化不大。
- 货基定存超“限制资产”的规模： 截至2024年年末，重要货基资产净值中定期存款占比约30%，按2025年一季度数据推算，同业定期存款规模在4万亿附近。根据监管规定，货币基金投资于限制资产的规模不得超过基金资产净值的10%，因此，假设当前所有超过限制资产的定期存款期限均在14天以上，对应极端情况下4万亿同业定期存款有2.7万亿需要调整。
- 货基应对措施：
- 应对1： 基金风险准备金补提部分利息损失。2.7万亿可提支定期存款的利息损失在378亿元，约占用基金公司风险准备金的12%。但实际操作中，由于流程复杂，可能仅能覆盖少部分提支存款。
- 应对2： 以14天同业定期滚续为主。今年以来14天以下的同业存款期限利差明显收窄，基金偏好集中在14天及以下的短久期品种。
二、4月资金面和流动性回顾：关税升级，资金中枢下台阶
- 资金面回顾： 4月资金波动区间小幅放大，资金面维持紧平衡。央行公开市场投放相对灵活，资金价格中枢下台阶至1.6%-1.7%。资金分层压力不大，利差整体收窄。
- 流动性回顾： 4月超储水平偏低，扣除逆回购的狭义超储水平在0.45%附近，属于季节性偏低水平。央行公开市场操作积极加码，MLF超预期净投放5000亿，与月末买断式逆回购到期形成等量对冲。
三、4月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地
- “稳增长”诉求靠前： 关税升级后，央行更加侧重“稳增长”，政策定调由“适时降准降息”调整为“降准降息有充分调整余地，随时可以出台”。
- 5月双降落地： 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并创设并加力实施结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。
四、5月缺口预判：降准落地，资金预期缓和
- 刚性缺口： 5月一般存款小月，降准0.5个百分点落地或释放流动性接近1.4万亿。MLF到期1250亿，到期规模缩小。买断式逆回购到期规模9000亿元，关注央行对冲。
- 外生冲击： 取现及非金融机构存款等对于超储的影响逐渐缓和，5月现金回流或补充600亿附近，5月或小幅补充超储120亿元。
- 财政因素： 5月缴税压力较4月小幅减少，财政支出规模较小，叠加政府债券供给提速，政府存款对于流动性的吸收或在6000亿附近。
- 综合判断： 降准对冲下，财政对于资金面的潜在扰动或趋于平复，资金缺口压力显著缓和。往后看，资金价格或延续略偏高政策利率运行的状态。
五、风险提示
