新媒股份（300770）：业绩符合预期，分红比例提升

核心观点与关键数据

南新传媒2024年IPTV基本服务收入同比增长3.13%，有效用户数量增长5.43%，达到2057万。公司与三大电信运营商合作深化，通过创新活动和精准营销扩大品牌影响力，并完善教育领域布局。互联网视听服务收入同比增长4.49%，其中广东IPTV增值服务贡献4.13亿元。互联网电视收入增长7.04%，达到2.20亿元。整体GPM下滑1.45个百分点至50.2%，主要由于IPTV增值服务营销成本增加。2024年营收/归属于母公司净利润/经常性净利润分别为157.9亿元/65.87亿元/69.69亿元，同比增长3.63%/7.04%/2.31%。2025年第一季度营收/归属于母公司净利润同比增长1.48%和8.69%。

研究结论

考虑到所得税抵免延期至2027年，将2025/2026年归母净利润预测上调11.5%/14.5%，至70.6亿/74.4亿，并推出2027年估计数为77.1亿。鉴于营收增长乏力及毛利率下降，将股价估值定为2025年预期市盈率的14倍，低于万得一致预期的同行平均27倍。目标价定为43.12元（此前为40.05元，基于2024年预期市盈率15倍）。维持“增持”评级。风险包括用户基数和支付率增长速度低于预期；新业务发展速度低于预期。

财务预测

2025/2026/2027年预计收入分别为193.96亿元/183.65亿元/183.65亿元，净利润分别为70.6亿元/74.4亿元/77.1亿元，EPS分别为3.09元/3.18元/3.34元，ROE分别为22.68%/23.02%/23.65%，PE分别为13.02倍/14.20倍/13.73倍，PB分别为1.58倍/1.39倍/1.54倍，EV/EBITDA分别为4.61倍/3.82倍/4.49倍。

估值与评级

目标价43.12元，维持“增持”评级。2024年归属于公司的净利润总派息率为99.86%，股息率为7.3%（基于2025年4月25日的股价）。盈利符合预期，股息支付率提升。