贵金属及工业金属表现亮眼，能源金属承压

2024年有色金属板块整体上涨32%，跑输沪深300指数115个百分点，其中工业金属和贵金属分别上涨122%和85%，表现亮眼；能源金属板块下跌21%，大幅跑输指数。商品价格方面，贵金属及部分小金属涨幅靠前，黄金、白银、锑锭、氧化铝、金属锗、铜等品种涨幅居前，能源金属碳酸锂、钴、镍、稀土价格走弱。

2025年Q1，有色金属板块上涨120%，跑赢沪深300指数132个百分点，细分板块中，贵金属上涨255%、工业金属上涨133%、小金属上涨67%、能源金属上涨50%。商品价格方面，黄金、铜、锡、锑锭价格涨幅居前，能源金属价格筑底，其中钴受刚果金暂停钴出口4个月政策影响，价格大幅上行。

板块内部盈利分化，2024年黄金、铜、铝板块净利润同比分别增长52%、40%、27%，其中电解铝板块内部公司由于氧化铝自给率的不同，盈利能力有所分化；能源金属盈利走弱，锂、稀土、永磁板块净利润同比分别下降104%、67%、30%。2025年Q1黄金及工业金属板块盈利继续提升，能源金属盈利筑底，锂、稀土、永磁板块净利润同比分别增长159%、221%、107%。

机构持仓方面，2025年Q1增配贵金属及工业金属，有色金属板块基金配置比例为434%，环比增配150个百分点，超配157个百分点。细分板块来看，公募基金明显增配工业金属及贵金属，工业金属板块增配118个百分点，贵金属增配35个百分点。增配TOP10个股分别为紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、云铝股份、山金国际、湖南黄金、中孚实业、洛阳钼业、华友钴业、楚江新材。

投资建议：看好贵金属&稀土永磁板块投资机会。贵金属方面，美国经济疲软，十年期美债的真实收益率处于过去十年的高位区间，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价长牛逻辑仍然没有改变。稀土永磁方面，价格处于长周期历史底部，出口管制实施后，内外价差大幅拉大，稀土战略价值凸显，后续国内指标等催化后续有望逐步落地，价格上行趋势明确。

风险提示：商品价格下跌风险、需求不及预期风险、供给端超预期释放风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。