贵金属及工业金属表现亮眼，能源金属承压

报告摘要 有色金属评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Ema：xehh@zscomcn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Ema：chenk@zscomcn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Ema：anyc@zscomcn基本状况上市公司数行业总市值亿元行业流通市值亿元行业市场走势对比相关报告1、《全球制造业PM走弱，基本金属偏弱运行》202505122、《海外中重稀土价格大幅上行》202505123、《【中泰金属观察全球制造业PM跟踪】全球制造业PM跟踪：4月，下 行 趋 势 或 已 确 立20250506》20250507 29769482794166 142 内容目录行情回顾：贵金属表现亮眼5黄金：金价持续创新高，板块业绩高增62024年黄金板块盈利高增62025Q1金价持续创新高，盈利能力进一步提升8铜：价格中枢上移，板块盈利进一步上移92024年铜价上行，板块盈利大幅提升92025Q1铜板块盈利能力进一步提升11铝：氧化铝价格下行，25Q1板块盈利提升122024年铝板块内部盈利分化122025Q1氧化铝价格下跌，盈利能力提升14锂：价格下行，盈利承压1524年锂板块盈利大幅走弱152025Q1锂板块盈利筑底17稀土永磁：25Q1价格底部向上，盈利修复1824年稀土永磁板块盈利承压1825Q1稀土永磁板块盈利修复20Q1持仓分析：增配贵金属及工业金属22风险提示25商品价格下跌风险25需求不及预期风险25供给超预期释放风险25研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险25行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险25附录25图表目录图表1：股票行情回顾5图表2：商品价格区间涨跌幅5图表3：商品均价涨跌幅6图表4：黄金价格走势（元克）7图表5：黄金板块20202024年营业收入（亿元）7图表6：黄金板块20202024年净利润（亿元）7图表7：黄金板块20202024年毛利率（%）7图表8：黄金板块20202024年净利率（%）7图表9：黄金板块20202024年经营活动现金流（亿元）8图表10：黄金板块季度营业收入（亿元）8图表11：黄金板块季度净利润（亿元）8图表12：黄金板块季度毛利率（%）9图表13：黄金板块季度净利率（%）9图表14：黄金板块季度经营活动现金流（亿元）9图表15：SHFE铜价格走势（万元吨）10图表16：铜板块20202024年营业收入（亿元）10图表17：铜板块20202024年净利润（亿元）10图表18：铜板块20202024年毛利率（%）10 2 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3请务必阅读正文之后的重要声明部分图表19：铜板块20202024年净利率（%）10图表20：铜板块20202024年经营活动现金流（亿元）11图表21：铜板块季度营业收入（亿元）11图表22：铜板块季度净利润（亿元）11图表23：铜板块季度毛利率（%）12图表24：铜板块季度净利率（%）12图表25：铜板块季度经营活动现金流（亿元）12图表26：电解铝价格走势（万元吨）13图表27：氧化铝价格走势（元吨）13图表28：铝板块20202024年营业收入（亿元）13图表29：铝板块20202024年净利润（亿元）13图表30：铝板块20202024年毛利率（%）13图表31：铝板块20202024年净利率（%）13图表32：铝板块20202024年经营活动现金流（亿元）14图表33：铝板块季度营业收入（亿元）14图表34：铝板块季度净利润（亿元）14图表35：铝板块季度毛利率（%）15图表36：铝板块季度净利率（%）15图表37：铝板块季度经营活动现金流（亿元）15图表38：锂价走势16图表39：锂板块20202024年营业收入（亿元）16图表40：锂板块20202024年净利润（亿元）16图表41：锂板块20202024年毛利率（%）16图表42：锂板块20202024年净利率（%）16图表43：锂板块20202024年经营活动现金流（亿元）17图表44：锂板块季度营业收入（亿元）17图表45：锂板块季度净利润（亿元）17图表46：锂板块季度毛利率（%）18图表47：锂板块季度净利率（%）18图表48：锂板块季度经营活动现金流（亿元）18图表49：氧化镨钕价格走势（万元吨）19图表50：中重稀土价格走势（万元吨）19图表51：稀土板块20202024年营业收入（亿元）19图表52：永磁板块20202024年营业收入（亿元）19图表53：稀土板块20202024年净利润（亿元）19图表54：永磁板块20202024年净利润（亿元）19图表55：稀土板块20202024年毛利率（%）20图表56：永磁板块20202024年毛利率（%）20图表57：稀土板块20202024年净利率（%）20图表58：永磁板块20202024年净利率（%）20图表59：稀土板块20202024年经营活动现金流20图表60：永磁板块20202024年经营活动现金流20图表61：稀土板块季度营业收入（亿元）21图表62：永磁板块季度营业收入（亿元）21图表63：稀土板块季度净利润（亿元）21图表64：永磁板块季度净利润（亿元）21图表65：稀土板块季度毛利率（%）22图表66：永磁板块季度毛利率（%）22图表67：稀土板块季度净利率（%）22图表68：永磁板块季度净利率（%）22图表69：稀土板块季度经营活动现金流22 4请务必阅读正文之后的重要声明部分图表70：永磁板块季度经营活动现金流22图表71：有色金属板块基金配置比例（%）23图表72：有色金属细分板块基金配置比例（%）23图表73：有色金属板块25Q1持仓市值TOP1024图表74：有色金属板块25Q1增仓TOP1024图表75：有色金属板块25Q1减仓TOP1024图表76：有色金属细分板块公司样本25 5行情回顾：贵金属表现亮眼股票市场：24年全年有色板块上涨32%，跑输沪深300指数115pc，细分板块来看，工业金属、贵金属分别上涨122%、85%，表现较为亮眼；能源金属板块下跌210%，大幅跑输指数。25Q1有色板块上涨120%，跑赢沪深300指数132pc，细分板块中，贵金属上涨255%、工业金属上涨133%、小金属上涨67%、能源金属上涨50%。24Q224Q321%161%54%108%10%87%179%02%77%127%82%126%223%219%85%138%商品市场，24年贵金属及部分小金属涨幅靠前：从均价来看，黄金价格上涨242%、白银上涨299%、铜上涨103%、锡上涨169%、锑锭价格上涨621%、金属锗上涨464%、氧化铝上涨399%；能源金属价格大幅走弱，电池级碳酸锂下跌651%、氧化镨钕下跌261%、氧化铽下跌375%、金属钴下跌261%、镍价下跌213%。25Q1贵金属、锑价大幅上行：黄金均价同比上涨37%、环比上涨90%；铜价同比上涨114%、环比上涨27%；锡价同比上涨20%、环比上涨41%；锑锭价格同比上涨886%、环比上涨146%；金属钴价格同比下跌127%、环比上涨100%。图表2：商品价格区间涨跌幅24Q224Q338%82%199%04%81%06%31%07%178%18%35%19%203%33%179%140%25%176%01%116%31%215%761%06%128%28%106%03% 请务必阅读正文之后的重要声明部分24Q424A25Q121%147%12%93%32%120%85%255%122%133%60%65%67%28%210%50%133%59%65%24Q424A25Q135%120%182%41%37%139%64%59%84%33%27%35%14%32%79%61%79%36%77%107%153%19%156%25%71%92%116%73%34%175%09%221%484%95%101%799%27%02%10%19%16%61% 6请务必阅读正文之后的重要声明部分黄金：金价持续创新高，板块业绩高增2024年黄金板块盈利高增2024年黄金板块财务表现：2024年黄金均价5594元克，同比上涨242%，受益于金价大幅上行，黄金板块营业收入合计为2820亿元，同比增长23%；实现净利润14972亿元，同比增长52%；毛利率由117%→131%，同比增加14pc；净利率由43%→53%，同比增加10pc；实现经营活动现金流30367亿元，同比增长53%。 来源：Wnd，中泰证券研究所图表5：黄金板块20202024年营业收入（亿元）来源：WND，中泰证券研究所图表7：黄金板块20202024年毛利率（%）来源：WND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WND，中泰证券研究所图表8：黄金板块20202024年净利率（%）来源：WND，中泰证券研究所 来源：Wnd，中泰证券研究所图表10：黄金板块季度营业收入（亿元）来源：WND，中泰证券研究所 8请务必阅读正文之后的重要声明部分2025Q1金价持续创新高，盈利能力进一步提升2025Q1年黄金均价6722元克，同比上涨37%，环比上涨9%，金价进一步上行，黄金板块实现营业收入为818亿元，同比增长22%，环比增长24%；实现净利润4731亿元，同比增长47%，环比增长25%；毛利率为132%，同比增加21pc，环比下降21pc；净利率为58%，同比增加098pc，环比+004pc；实现经营活动现金流58亿元，主要系恒邦股份、中金黄金购买商品、接受劳务支付现金同比增加导致。图表11：黄金板块季度净利润（亿元）来源：WND，中泰证券研究所 来源：WND，中泰证券研究所图表14：黄金板块季度经营活动现金流（亿元）来源：Wnd，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WND，中泰证券研究所铜：价格中枢上移，板块盈利进一步上移2024年铜价上行，板块盈利大幅提升2024年铜价呈现前高后低走势，全年均价75万元吨，同比上涨103%。铜板块营业收入合计为14452亿元，同比增长7%；实现净利润75481亿元，同比增长40%，增量主要来自紫金矿业和洛阳钼业；毛利率由79%→101%，同比增加22pc；净利率由83%→98%，同比增加14pc；实现经营活动现金流96095亿元，同比增长18%。 9 来源：Wnd，中泰证券研究所图表16：铜板块20202024年营业收入（亿元）来源：WND，中泰证券研究所图表18：铜板块20202024年毛利率（%）来源：WND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WND，中泰证券研究所图表19：铜板块20202024年净利率（%）来源：WND，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所图表21：铜板块季度营业收入（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所 -11-2025Q1铜板块盈利能力进一步提升2025Q1铜板块财务表现：2025Q1铜均价7.7万元/吨，同比上涨11.4%，环比上涨2.7%。铜板块实现营业收入为3357亿元，同比增长3%，环比下降8%；实现净利润233亿元，同比增长50%，环比增长24%；毛利率为12.4%，同比增加3.4pct，环比增加2.9pct；净利率为6.9%，同比增加2.2pct，环比+1.8pct；实现经营活动现金流233.3亿元。图表22：铜板块季度净利润（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源：WIND，中泰证券研究所图表25：铜板块季度经营活动现金流（亿元）来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所铝：氧化铝价格下行，25Q1板块盈利提升2024年铝板块内部盈利分化2024年铝板块财务表现：内部盈利分化。2024年电解铝均价2.0万元/吨，同比上涨7.2%；核心原材料氧