海外科技公司2025Q1业绩总结：资本开支节奏趋稳，云服务供不应求

2025年5月 核心观点业绩概览：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升。25Q1海外四大科技公司合计实现收入3583亿美元，yoy+11%；净利润合计941亿美元，yoy+38%，整体净利率达26%，同比+50pp，环比+35pp，25Q1各公司总营收及利润端业绩均高于市场预期，海外四大科技公司25Q1业绩公告次日股价表现分别为微软（+76%）＞Meta（+42%）＞谷歌（+17%）＞亚马逊（-01%）。资本开支：同比增速开始回落，环比增速由正转负。25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元，yoy+64%，qoq-2%，该季度合计资本开支同比增速较上季度有所回落、环比增速是23Q4以来首次为负。对比各公司25Q1实际资本开支与市场预期来看，微软、亚马逊、Meta均低于预期，仅谷歌略高于市场预期。根据各公司资本开支指引，微软FY2026同比增速将低于FY2025，谷歌2025年同比增速低于2024年，而Meta同比增速有望进一步提升。运营支出：销售费用率优化明显，经营利润率保持上行。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率分别为46%/34%/14%/41%，同比分别+11pp/+23pp/+29pp/+36pp，环比分别+02pp/+18pp/+23pp/-68pp，主要受益于公司成本结构改善、控费效果显著、组织效率提升、合理控制员工数量及薪酬增长等措施。尽管由于加大AI投入带来成本费用和基础设施折旧摊销增加，但各公司通过多种优化手段能够抵消相关影响，保证营业利润率实现同比增长。云计算：AI云需求信号强劲，供给紧张局面延续。25Q1三大云厂商云业务收入合计实现683亿美元，其中，微软智能云业务表现超预期、而谷歌GCP和亚马逊AWS收入略低于市场预期，云业务收入合计同比增速为20%，增速有所放缓（24Q3和24Q4增速分别为22%和21%），主要系云服务供不应求。其中，微软表示2025年6月之后仍然可能出现AI容量限制，公司原本希望25Q4季度末实现供需平衡，但由于需求增加，年底供给可能仍然略有紧张；谷歌表示云业务客户需求依旧超过公司产能，预计2025年末产能供给提升；亚马逊预计未来几个月内产能会有所缓解，并计划在下半年陆续增加更多产能，推动未来云业务增长加速。数字广告：AI增强业务效率，广告业绩全面超预期。25Q1海外四大科技公司合计广告收入1257亿美元，yoy+12%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入35/669/139/414亿美元，yoy分别为+15%/+8%/+18%/+16%，广告业绩均超出市场预期。AI赋能方面，微软借助Copilot重建搜索结果、提高浏览体验；谷歌通过推出AIoverviews功能，带动搜索用户数量及AI搜索时长大幅攀升；Meta则通过改进推荐系统，推动用户使用时长显著提升，同时开发新短视频广告推荐模型，帮助广告转化效率进一步增强。相关标的：微软（MSFTO）；谷歌（GOOGLO）；亚马逊（AMZNO）；Meta（METAO）。风险提示：AI商业化进展不及预期风险；云计算竞争加剧风险；AI投资回报不及预期风险等。 1 目录1.1微软：25Q1各业务收入高于预期，25Q2收入指引全线超预期1.2谷歌：25Q1云收入不及预期，25Q1利润端均超预期1.3亚马逊：25Q1AWS收入略低于预期，25Q2经营利润指引不及预期一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升1.4 Meta：25Q1整体业绩表现超预期，25Q2收入指引基本符合预期五、数字广告篇：AI增强业务效率，广告业绩全面超预期四、云计算篇：AI云需求信号强劲，供给紧张局面延续三、运营支出篇：销售费用率优化明显，经营利润率保持上行二、资本开支篇：同比增速开始回落，环比增速由正转负 1业绩概览篇：整体营收符合季节性规律，合计同比增速略有放缓资料来源：各公司公告，西南证券整理20Q1-25Q1海外四大科技公司收入及合计同比增速24Q4海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量方面：亚马逊（$1878亿）＞谷歌（$965亿）＞微软（$696亿）＞Meta（$484亿），合计实现收入4023亿美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+21%）＞微软（yoy+123%）＞谷歌（yoy+118%）＞亚马逊（yoy+10%），整体同比增速约12%。25Q1海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量方面：亚马逊（$1557亿）＞谷歌（$902亿）＞微软（$701亿）＞Meta（$423亿），合计实现收入3583亿美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+16%）＞微软（yoy+13%）＞谷歌（yoy+12%）＞亚马逊（yoy+9%），整体同比增速约11%。372431417462453517494519501527529562565620619647656462569553619651753680697691760698746767863805847883961125610851131110813741164121212711492127413441431170014331480158921528126229129033727928827732228632034140136539140632%37%36%25%18%13%9%9%4%6%9%13%16%16%13%14%20Q120Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1微软营收（左轴，亿美元）谷歌营收（左轴，亿美元）亚马逊营收（左轴，亿美元）Meta营收（左轴，亿美元）营收合计yoy（右轴） 33503806967014123839659027558891878155717718748442312%11%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000 2022年净利润大幅减少1业绩概览篇：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升20Q1-25Q1海外四大科技公司净利润及净利率水平155155165205188167167176164183201223219219220152179185189206164160139136151184197207237236728178321433820293326899106104135112951049210375674447577811614012413549%104%86%32%30%28%30%25%45%15%42%64%92%62%37%29%19%22%21%21%21%14%14%14%11%15%18%20%19%21%22%23%20Q120Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1微软净利（左轴，亿美元）谷歌净利（左轴，亿美元）亚马逊净利（左轴，亿美元）Meta净利（左轴，亿美元）净利润合计yoy（右轴）整体净利率（右轴）资料来源：各公司公告，西南证券整理24Q4海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌（$265亿）＞微软（$241亿）＞Meta（$208亿）＞亚马逊（$200亿），净利润合计915亿美元，yoy+35%。2）净利率：Meta（43%）＞微软（35%）＞谷歌（28%）＞亚马逊（11%），整体净利率近25Q1海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌（$345亿）＞微软（$258亿）＞亚马逊（$171亿）＞Meta（$166亿），净利润合计941亿美元，yoy+38%。2）净利率：Meta（39%）＞谷歌（38%）＞微软（37%）＞亚马逊（11%），整体净利率超 4108112139247241258687011226326534525526315320017149527815720816636%38%15%16%20%23%26%-60%-30%0%30%60%90%120%-2000200400600800100023%。26%。 1业绩概览篇：25Q1各公司利润端超预期，云业务中GCP和AWS略低于市场预期2025年1月2日至2025年5月9日海外四大科技公司股价涨跌幅2025-01-022025-01-172025-02-012025-02-162025-03-032025-03-182025-04-022025-04-172025-05-0224Q4业绩公告日：微软&Meta 1月29日；谷歌2月4日；亚马逊2月6日25Q1业绩公告日：谷歌4月24日；微软&Meta 4月30日；亚马逊5月1日微软谷歌Meta亚马逊资料来源：Wind，各公司公告，西南证券整理微软谷歌Meta亚马逊24Q4业绩日次日股价涨跌幅-6.2%-7.3%1.6%-4.1%25Q1业绩日次日股价涨跌幅7.6%1.7%4.2%-0.1%25Q1业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收、各项利润、各业务收入均高于市场预期；2）谷歌：公司总营收、各项利润高于市场预期，其中谷歌服务业务超预期、云业务收入略低于预期；3）亚马逊：总营收、利润端均超预期，其中北美及国际零售业务收入高于市场预期、AWS收入略低于预期；4）Meta：公司总营收高于预期、利润大超预期。25Q2指引是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及各业务收入指引均高于市场预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：经营利润指引低于市场预期；4）Meta：营收指引基本符合预期。 5-30%-20%-10%0%10%20%30% 资料来源：公司公告，公司业绩会，彭博，西南证券整理25Q1微软实际业绩与市场预期对比25Q1实际业绩VS25Q1市场预期：1）收入端：25Q1公司实现总营收701亿美元，yoy+13%，高于市场预期的685亿美元，各业务板块全面超预期。2）利润端：公司层面各项利润率表现超预期；业务经营利润层面，生产力与商业流程、个人计算业务超预期，智能云业务略低于市场预期。25Q2业绩指引VS25Q2市场预期：25Q2公司整体营收及各业务收入指引均高于市场预期。1.1微软：25Q1各业务收入高于预期，25Q2收入指引全线超预期财年（单位：亿美元）FY22Q3 FY22Q4 FY23Q1 FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3 FY24Q4 FY25Q1 FY25Q2FY25Q3(A)FY25Q3 (E)超预期（beat）/22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 (A)25Q1 (E)不及预期（miss）下限上限519501527529562565620619647656696701685beat731.5742.512%11%2%7%8%13%18%17%15%16%12%13%11%beat13%15%354347353367394402424434450455478481465beat493.5506.517%13%3%3%2%6%12%15%14%13%13%11%7%beat68%69%67%69%70%71%68%70%70%69%69%69%68%beat205215204224243269270276279306317320301beat312.5326.58%6%-8%10%18%25%33%23%15%14%17%16%9%beat13%18%40%43%39%42%43%48%44%45%43%47%45%46%44%beat43%44%1671761641832012232192192202472412582%-14%-12%9%20%27%33%20%10%11%10%18%32%35%31%35%36%39%35%35%