贸易战2.0系列三：从黄金走向人民币资产

核心观点

• 中美博弈进入“开始的结束”阶段，当前外部压力进入缓和窗口，为未来博弈蓄势。
• 512联合声明释放中美博弈进入新阶段的信号，贸易博弈告一段落，未来将进入竞合博弈新阶段，市场不确定性定价将从贸易领域转向其他经济和金融领域。

宏观背景回顾

• 4月全球经济悲观预期，美国实施“对等关税”，全球贸易环境恶化，中国对美直接出口回落，即期运价持续回落。
• 4月美国金融市场面临压力，美股、美债和美元短期下行，亚洲货币快速升值。
• 货币政策转向宽松，欧央行降息，日本央行推迟加息并下调GDP与通胀预测。

声明解读

• 中美双方进行“会谈”而非“谈判”，背景不同，注重形式规范性和寻求共识。
• 关税层面，双方承诺“一取消一暂停一保留”：取消4月8日后加征关税，暂停24%关税（90天），保留10%关税（含301关税、基准关税和芬太尼关税）。
• 非关税层面，双方建立机制就经贸关系进行协商，重建沟通机制，为中期选举前特朗普内政实施提供空间。

宏观市场影响

• 512联合声明增量信息有限，但释放博弈进入新阶段的信号，市场不确定性定价转向其他领域。
• 2025年周期下行，特朗普关税战和512联合声明将加速周期见底，需关注对资本市场带来的真实风险。
• 预计本轮全球周期完成从下行阶段（全球央行降息）向上行阶段（全球财政扩张）切换的进程加快，乐观来看年内将迎来周期“低点”。

策略建议

• 黄金：关注经济周期从库存周期下行向产能周期上行切换，关注黄金年度拐点。
• 中债：风险资产阶段性改善，关注库存周期加速下行对人民币资产配置的空间；收益率曲线将向陡峭切换，维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）。

风险提示

• 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松。