贸易战2.0系列三：从黄金走向人民币资产

研究院宏观组徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观事件核心观点◼中美博弈“开始的结束”2.0博弈蓄势。声明解读：曲线的陡峭化。◼策略◼风险 目录宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1为什么是现在....................................................................................................................................................................................3回顾4月压力事件....................................................................................................................................................................3表现一：市场压力....................................................................................................................................................................4表现二：经济压力....................................................................................................................................................................5有哪些增量信息................................................................................................................................................................................6关于关税....................................................................................................................................................................................8关于非关税................................................................................................................................................................................9宏观市场怎么看..............................................................................................................................................................................10当前下行阶段的风险..............................................................................................................................................................10未来上行阶段的展望..............................................................................................................................................................11图表图1：年初以来在美国全球征税政策的影响下全球贸易不确定性指数快速上升丨单位：指数点...........................................3图2：经济增长压力之下全球货币政策正在打开进一步宽松的大门丨单位：次数...................................................................3图3：4月底以来中美经贸预期出现改善，金融市场压力相比较4.8有了明显的改善丨单位：指数点.................................4图4：也因此我们注意到中美之间的互动预期改善了美国金融资产，短期表现出反弹丨单位：%YOY.................................4图5：新华社关于联合声明的报道..................................................................................................................................................6图6：美国关税战进程......................................................................................................................................................................8图7：特朗普第二任期行政令/备忘录新高丨单位：个数.............................................................................................................9图8：特朗普第二任期民调支持率新低丨单位：%PCT.................................................................................................................9图9：上证走势和中国库存周期丨单位：%YOY.......................................................................................................................10图10：铜金比走势和美国库存周期丨单位：%YOY..................................................................................................................10图11：实际黄金价格走势丨单位：美元/盎司.............................................................................................................................11图12：中债收益率曲线丨单位：%...............................................................................................................................................11表1：全球4月制造业PMI回落丨单位：STD..............................................................................................................................5表2：中美关税调整对比表..............................................................................................................................................................7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明为什么是现在我们在《中国货币政策系列十八》1中指出，5月7日中国一揽子金融政策的宏观背景是“外部压力的阶段性缓和”，即当下的压力到了需要“缓和”的窗口，为未来的2.0博弈蓄势，现摘录如下。回顾4月压力事件4月全球经济释放悲观预期。美国4月2日宣布开始实施“对等关税”，全球贸易环境快速恶化。受美国“对等关税”政策影响，在较高的关税下，4月对美直接出口已经开始回落，同时即期运价也表现出持续回落特征。4月美国金融市场面临压力。随着美国“对等关税”以及中国“对等反制”措施的影响，美国金融市场不稳定性开始上升，美股、美债和美元短期均表现出下行压力——这种压力对于美元资产配置的主体带来负面影响。五一期间，受到中国台湾保险公司对货币错配压力进行对冲的影响，亚洲货币表现出快速升值。在不确定性影响下，货币政策逐渐转向宽松。4月17日欧央行将三大关键利率下调25个基点；5月1日日本央行第二次推迟加息，并下调GDP与通胀预测。图1：年初以来在美国全球征税政策的影响下全球贸易不确定性指数快速上升丨单位：指数点1参见5月8日华泰期货宏观政策报告《中国货币政策系列十八：央行5月双降，关注未来财政增量政策》20182023美元指数(右轴) 3/12图2：经济增长压力之下全球货币政策正在打开进一步宽松的大门丨单位：次数数据来源：iFinD华泰期货研究院7080901001101208595105115-50-25025502020202120222023202420252026全球央行净加减息次数美元指数(右轴) 数据来源：iFinD华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明表现一：市场压力黄金定价美元信用的“受损”。4月美国开启“对等关税”以来，美元、美债和美股出现大幅波动，市场