纺织服装行业即时点评：中美发布关税联合声明，纺服行业能见度回暖

请务必阅读免责条款中美发布关税联合声明，纺服行业能见度回暖2025-05-12星期一【事件】根据商务部发布的中美日内瓦经贸会谈联合声明内容，中美将暂停互相新征收的额外关税90天，即90天内中国将美国商品关税降至10%，美国将中国商品关税降至30%。根据新华社，5月10-11日，中美双方经贸牵头人于瑞士日内瓦就经贸问题进行了高层会谈，会谈氛围是坦诚的、深入的、具有建设性的，取得了实质性进展，达成了重要共识。未来，中美双方将尽快敲定有关的细节，并且将于5月12日发布会谈达成的联合声明。5月6日，美国财政部长贝森特在接受福克斯新闻采访时，在讨论中美关税问题时表示：美国不想在例如纺服行业脱钩，而想在战略行业脱钩（‘Let’s split that into two pieces, so we don’t want to decouple over textilesandstuff like that, we want decouple over strategic industries.’）。【点评观点】综合中美两国关税情况至今的进展，特别是12日中美发布的联合声明对于互相加征关税暂缓90天的举措，纺织服装行业出口的紧张局势有所缓解。再结合5月6日美财长的采访内容，对纺服产业链未来预期甚至向乐观转向。➢当下纺造行业特点：纺织行业的上游产业链高聚集、生产环节人力密集、附加值占比较低等特点，具体来看：（1）产业链高聚集：亚洲约占全球生产环节附加值的75-80%，且主要集中在中国和东南亚。（2）生产环节人力密集：目前纺造行业仍未有成熟的自动化方案，人工成本占服装制造成本约30%。（3）附加值占比较低：纺服利润额占终端成衣价格约不到10%。根据关税事件后我们和行业交流反馈，我们认为，目前全球对中国+东南亚纺服产业链依赖度高，可替代弹性低；产业链转移可能性低，前期投入成本高且回报率高度不确定；行业附加值较低，服装行业主要由品牌 相关报告 研究部 2方主导，利润率相较纺造行业更高。➢关税情况分析：根据我们和行业的交流，此前高关税行业情况和未来影响可能包括：（1）中国出口至美国成衣订单或部分停滞，部分空余产能可能部分被欧洲和中国品牌吸纳，没有停滞的部分额外成本由美国消费者承担。（2）东南亚出口至美国订单处于90天窗口期，行业出现“抢出口”情况，但后续品牌新订单存在不确定性。（3）由于关税或多或少会影响终端产品价格上涨，对美国未来终端需求不利。（4）品牌订单可能会因风险考量向大制造商聚集，行业集中度提升。如果未来长期关税下降到较低水平，则可能对行业的影响是：短期额外成本由产业链各环节分担，以稳定终端需求曲线，长期由消费者承担额外成本。综合来看，关税加大了行业未来需求的不确定性，进而影响企业中长期订单和利润水平。但此次中美经贸会谈和12日联合声明释放出的积极信号，纺服作为非战略行业，可能会成为未来90天后全球对美贸易缓和的优先领域，或许有助减轻未来东南亚和美国关税议案带来的压力。我们认为，以上对于纺服行业市场情绪面改善和未来需求能见度提供积极作用。➢投资建议：鉴于中美经贸会谈的积极进展，对于纺服行业市场情绪面改善和未来需求能见度提供积极作用，建议关注在关税前确定性较强，关税后订单能见度有影响的龙头企业，如九兴控股（1836.HK） 、超盈国际控股（2111.HK）、晶苑国际（2232.HK）、裕元集团（551.HK），推荐申洲国际（2313.HK）。 3免责条款本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 一般声明责任。级或评分。而独立做出的。特别声明利益冲突。复制、刊登、发表或引用。分析员声明点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk