首次覆盖报告：编解码芯片领军者，AI布局逐步完善

聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富。国科微是国内领先的人工智能与多媒体、数据存储、物联网等芯片解决方案提供商。公司产品涵盖视频解码系列芯片、视频编码系列芯片、固态存储系列芯片领域、物联网系列产品领域，公司目前积极布局汽车算力芯片与serdes芯片，市场空间进一步打开。公司2020至2024年实现营业收入复合增速28.26%，2024年，公司实现营收19.78亿元，同比下滑53%，主要系公司缩减毛利率较低的相关产品的销售，从而降低了整体营业收入。 视频编码芯片：AI智慧赋能，拓宽视觉芯片市场空间。视频监控主要分为前端设备和后端设备两个部分。前端主要为模拟摄像机和网络摄像机，核心部件分别包括一颗ISP芯片和IPCSoC芯片 ；后端设备主要为NVR/DVR，分别内置一颗NVRSoC芯片和DVRSoC芯片。预计至2026年，全球IPC SoC市场规模将达到10.9亿美元、NVR SoC市场规模将达到1.24亿美元。公司积极进行产品布局，完成了从传统/行业安防（带算力和不带算力）及消费类IPC从高端到低端的完整全系列自研产品规划，产品更加丰富，客户覆盖范围更大，有望受益于从AI趋势下对芯片性能要求的提升。 视频解码芯片：产品持续升级换代，向超高清领域发展。视频解码芯片广泛应用在广播电视、商显和AR/VR等领域，其中以各类机顶盒为代表的广播电视是核心应用场景。公司超高清智能显示系列芯片产品主要有GK62系列、GK63系列、GK65系列、GK67系列等，具有高集成度、低功耗等特性，支持TVOS、国密、AVS等多项国产技术标准，可广泛应用到卫星机顶盒、有线机顶盒、IPTV机顶盒、OTT机顶盒、TV/商显和端侧人工智能等市场。目前公司GK67系列芯片覆盖4K和8K两个分辨率方向，能够更好地满足客户的需求，有望受益于从4K到8K的需求结构提升。 车载电子芯片：布局算力+连接，回片测试顺利。受益于ADAS渗透率提高带来的单车平均摄像头数量增加，车载摄像头数量和规格都在逐步提升，全球车载摄像头芯片市场规模预计从2021年的22.8亿美元增长至2026年的87.9亿美元，此外，SerDes芯片单车价值量仅次于SoC，预计2025年国内SerDes芯片可能会有近百亿的市场规模，单车用量十几颗。 2024年，公司部分车载AI芯片与SerDes芯片已回片且完成测试，测试指标优秀，可广泛应用于智能座舱和智能驾驶领域，已逐步开始客户拓展及导入，同时，公司也在积极布局更高算力的车载AI芯片和更高传输速率的SerDes芯片。我们看好公司车载芯片逐步放量带动公司业绩增长。 固态存储芯片：实现自主可控国产替代。固态硬盘控制器芯片主要应用于固态存储硬盘（SSD），包括桌面机硬盘、笔记本硬盘等。根据中国闪存市场数据，2023年全球SSD主控芯片出货量为3.63亿颗，较2022年保持稳定水平，2026年中国信创市场规模有望达到26559亿元，其中基础设施市场规模占比53.6%，信创回暖有望带动信创SSD需求提升。公司自研的固态存储主控芯片搭载国产嵌入式CPU IP核，已通过国密国测双认证及自主原创认证，可实现全国产供应链交付，是国内首款获得国密国测双重认证，完全拥有自主知识产权的产品，实现了固态存储主控芯片的国产替代。 物联网芯片：定位导航芯片应用广，Wi-Fi6放量在即。目前公司北斗芯片方案已广泛应用于直播卫星机顶盒、通信授时、无人机、车联网、导航定位、测量测绘、安全监测、精准农业、智能穿戴等应用领域。2023年，公司将物联网业务拓展至无线局域网芯片领域，目前公司的Wi-Fi6 2T2R的无线局域网芯片开发完成并完成调试，正逐步开始客户导入，放量在即。 盈利预测与投资建议：公司聚焦视频编解码领域的同时，积极拓展车载电子、智能显示、边缘AI等新领域，公司形成了从16TOPS至100TOPS的智能终端AI SoC系列产品规划，形成了低中高AI SoC布局并已投入研发，主要应用于机器人（含具身智能）、AI PC、无人机、工业计算等边缘计算智能终端，预计2026年开始逐步量产上市，增长空间广阔，我们看好公司在边缘AI全面布局。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，实现归母净利润1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为107/66/48X，公司未来新品不断、放量在即，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；数据滞后风险；市场竞争风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1、聚焦视频编解码领域，产品矩阵不断丰富 1.1公司布局四大业务，产品线持续深化扩展 专注芯片设计研发，立足行业优势地位。国科微是国内领先的人工智能与多媒体、数据存储、物联网等芯片解决方案提供商。公司长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网等领域大规模芯片及解决方案的开发，目前已经是一家具有一定规模的集成电路设计企业，并且在细分领域处于头部地位。至今，公司在音视频编解码、影像和声音信号处理、SoC芯片、直播卫星信道解调、固态存储控制器芯片、多晶圆封装以及嵌入式软件开发等关键技术领域积累了大量的自主知识产权。 公司发展可分为三个阶段： 1）初步积累与发展：2008年9月国科微成立于长沙。2011年11月，公司开发出国内首款支持DNS高级安全加密的MPEG2解码芯片GK6105S。2012年12月公司成为湖南省首家通过国家工业和信息化部认定的集成电路设计企业。 2）产品追赶与创新：2015年公司进入视频编码领域，推出GK710X系列监控芯片，获得市场广泛认可；并在同年9月完成股改，整体变更为“湖南国科微电子股份有限公司”。 3）技术转折与突破：2016年1月，公司发布高端固态存储控制器芯片GK2101；同年11月，发布全自主标准直播卫星高清芯片GK6202S，产品品类进一步丰富。2020年公司继续推出新一代固态硬盘控制器GK2302V200系列，丰富产品种类。 图表1：公司发展历程 产品矩阵完善，注重自主创新。视频解码系列芯片领域，公司GK6系列包含了高清机顶盒芯片、超高清4K机顶盒芯片、超高清8K机顶盒芯片、TV/商显芯片，具备集成度高、功耗低等特性。视频编码系列芯片领域，公司GK72系列、GK76系列产品可满足用户差异化需求场景，广泛服务于消费类、行业类等不同类型客户。固态存储系列芯片领域，公司GK23系列产品性能强，可广泛应用于服务器、金融设备、教育平台等领域。除此之外，公司31/61系列固态硬盘产品技术国内领先，可满足绝大多数企业的办公需求。 物联网系列产品领域，公司GK95/GK97产品面向导航定位/高精度定位与导航、高精度授时领域，可为各类应用场景提供领先的高精度北斗定位和授时方案。此外，公司目前积极布局汽车算力芯片与serdes芯片，市场空间进一步打开。 图表2：公司产品分类 公司股权结构清晰，向平先生是公司实际控制人。向平先生直接持有公司3.81%的股份，并通过湖南国科控股有限公司间接持有公司17.98%的股份。此外，向平先生持有长沙芯途投资32.17%股份并与其签署一致行动协议，持有公司8.98%股权。国家集成电路产业投资基金的持有公司5%的股份。2025年第一季度，香港中央结算有限公司持股上涨至3.16%。本公司最终控制方是向平，直接和间接控制公司30.77%的股权。 图表3：公司股权结构（截至2025.3.31） 公司高管从业经验丰富，带领公司快速发展。2015年9月29日，向平先生成为公司董事长、董事。向平先生在中国科学院有多年的工作经验，曾担任过中国科学院科学时报社深圳记者站站长和中国科学院科学时报社经营中心副总经理。何红渠先生为中南大学博士研究生导师，公开发表学术论50余篇，出版教材专著5部，主持科研项目20余项，获得国家科学技术成果奖励4项。荆继武先生曾任中国科学院信息工程研究所总工程师和中国科学院控股有限公司副总经理，在信息工程领域有着十几年的工作和研发经验。 图表4：公司董事会成员和部分高管 1.2视频编解码业务持续增长，研发投入助推产品迭代 公司营收总体增长，归母净利润波动较为明显。公司2020至2024年实现营业收入复合增速28.26%。2020年至2022年，因公司固态硬盘控制芯片及视频编码芯片新品推出并量产，其营收大幅增长，从2020年7.31亿元增长至2022年36.05亿元，增长幅度超393%。2023年，公司实现营收42.31亿元，同比增长17.38%，归母净利润0.96亿元，同比下降36.78%。而2024年，公司实现营收19.78亿元，同比下滑53%，实现归母净利润0.97亿元，同比上涨1%，其主要原因为公司缩减毛利率较低的相关产品的销售，从而降低了整体营业收入。2025年Q1，公司实现营业收入3.05亿，同比下滑11%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长25%。 图表5：国科微2020-2025Q1营收及同比增速 图表6：国科微2020-2025Q1归母净利润及同比增速 产品营业结构波动变化，视频编码业务结构占比近三年持续增长。2020年至2023年，公司视频编解码业务结构优化，推动公司营收高速增长。从2020至2023公司智能视频监控系列芯片产品营收占比为17%/45.05%/25.44%/29.2%,广播电视系列芯片产品营收占比为2.55%/5.87%/55.08%/61.32%，视频解码业务持续扩展，利用技术优势和产品优势推动公司营收持续增长。2024年，智能视频监控系列产品营收占比持续增加至47.84%，而广播电视系列芯片产品营收占比下降至39.15%。 图表7：2018-2024国科微公司产品营业收入结构 公司毛利率与净利率回暖,研发费用占比突出。2020至2023年，由于降价策略和市场竞争不断，公司毛利率下滑。2023年，公司毛利率、净利率分别为12.44%、2.02%，同比-6.39pcts、-2.22pcts。而在2024年，随着公司产品结构的转变以及公司市场份额的稳定和高端产品的迭代，公司毛利率与净利率已回暖至26.29%与4.86%。2025年Q1公司毛利率与净利率持续增高至34.48%和16.19%。2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.37%、5.06%、26.39%、0.66%，公司研发费用占比最大。2025Q1，研发费用率持续上升至39.26%。 图表8：国科微2020-2025Q1利润率 图表9：国科微2018-2025Q1公司期间费用率 持续大力投入研发，提升核心竞争力。公司近年持续维持高研发费用投入，从2020年至2024年，公司投入研发费用达1.96、3.37、5.07、6.12、6.75亿元，整体呈稳步增长态势。截至2024年12月31日，公司及子公司累计获得授权的国内专利证书365件，其中发明专利335件，实用新型专利23件，外观设计专利7件。公司通过AI视觉处理项目，4K／8K智能终端解码显示芯片项目，持续丰厚相关平台技术积累，深化核心竞争力。 图表10：国科微研发费用总额及同比增速 2、视频编码芯片：AI智慧赋能，拓宽视觉芯片市场空间 2.1视频编码芯片研发深入，推动安防监控领域智能化升级 智慧视觉芯片不断优化研发，提高安防监控领域的智能化程度。视频监控主要分为前端设备和后端设备两个部分。前端主要为模拟摄像机和网络摄像机，核心部件分别包括一颗ISP芯片和IPCSoC芯片；后端设备主要为NVR/DVR，分别内置一颗NVRSoC芯片和DVRSoC芯片。在安防监测系统中，采集的原始数据经过IPCSoC中的ISP模块处理后，分别送到智能算法模块和视频编码模块进行处理。压缩后的视音频码流传输到后端NVR后，NVR对视音频数