中美经贸会谈联合声明解读：中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景
中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980522010002执证编码：S0980516060001执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cn证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。 根据联合声明，中美双方将于5月14日前采取以下举措：（1）美国4月2日对中国加征34%对等关税中24%的部分在90天内暂停实施；（2）中国保留对美国商品加征34%的对等关税，其中24%的部分亦在90天内暂停实施；（3）中美均取消4月2日之后关税反制。整体来看，5月14日开始，美国对中国加征30%关税，包括20%芬太尼关税和10%对等关税；中国对美国加征10%对等关税。综合来看，中美贸易谈判整体朝积极化方向发展。 解读分析：中美积极寻找共识，合作明显改善两国经济前景 对美国经济影响：贸易谈判“积极化”方向发展，美国经济前景将有所改善。 近期美国与多个国家进行贸易谈判，并取得了一些积极进展，除了中美贸易会谈外，5月8日，美国和英国宣布达成贸易协议。协议显示，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。英国将削减或者取消非关税壁垒，对美国牛肉、乙醇、谷物等产品及一些工业产品扩大市场准入。 在贸易摩擦缓和的背景下，我们调整了此前对美国经济前景“悲观情形”的预测，转为“中性情形”。经济增长方面，我们认为关税谈判进展积极降低了美国经济衰退风险。一方面，美国企业在“90天窗口期”抢进口情绪将有所降温，中性情形下我们大幅下调贸易逆差在二季度对美国GDP增长拖累程度。另一方面，贸易摩擦缓解将弱化进口成本增加对居民消费和企业生产的负面影响，中性情形下我们下调了成本传导至居民消费和企业生产对美国GDP增长的拖累程度。此外，关税谈判较为积极，预计美国贸易逆差将迎来显著改善，中性情形下我们上调了贸易逆差减少对美国GDP增长的拉动作用。 整体来看，排除“90天窗口期”抢进口因素影响，中性情形下，我们预计关税政策在2025年四季度对美国实际GDP环比年化增长拖累程度最深，为1.5个百分点，2026年后关税冲击逐渐缓解，2026年四季度关税政策仅拖累美国实际GDP环比年化增长0.4个百分点。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 与之相比，之前的悲观情形下，我们预计关税政策对美国经济增长冲击将延续至2026年二季度，对实际GDP环比年化增速最大拖累幅度为2.1个百分点。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 结合上述关税冲击对美国GDP的预测，中性情形下，我们预计美国实际GDP增长将在2026年迎来复苏，预计2026年底美国实际GDP增速重回2%的水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 通货膨胀方面，中性情形下美国“再通胀”预计存在短期性。随着关税摩擦缓和，预计进口成本上升对美国物价上涨的持续性影响有限。具体来看，我们预计美国CPI同比将大幅上升两个季度，在2025年三季度升至3.6%，随后逐渐降温，在2026年三季度降至3%以下水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 货币政策方面，我们认为美国关税政策方向性逐渐清晰，缩短美联储“观望窗口期”。美联储5月会议表态“可以等待，在明确的时候再行动”（wecanwaitandmovewhenitisclearwhattherightthingtodois）。目前制约美联储货币政策调整有两大不确定性：一是美国正在进行关税谈判，关税政策实施的方向性不明确；二是美国关税政策对经济的影响不明确。我们认为随着关税谈判朝积极的方向发展，关税政策的确定性正逐渐加强。预计美联储还需要等待两到三次经济数据发布，对关税冲击充分评估后即可作出决定。整体来看，我们预计美联储6、7月份大概率不进行货币政策操作，最早在9月作出降息决定。 对中国经济的影响：顺利完成5.0%增长目标的概率明显增加，政策进入观察期 中美关税摩擦升级对中国出口带来较大的负面影响。极端情形下，2025年后三个季度中国对美出口金额归零将拖累中国出口同比下降14.8个百分点。由于出口对中国经济的影响权重约为20%，因此2025年后三个季度中国对美出口金额归零将拖累中国GDP同比回落约3.0个百分点。 但中美经济高度相互依存，中美经济完全脱钩会给双方都带来巨大的伤害，在此背景下，中美双方有较强的意愿去努力寻找共识以达成合作，从而避免极端情形的发生。 考虑到美国“对等关税”的官方诉求是减少贸易逆差，因此在中国对美进口金额之内的对美出口大概率比较容易达成合作共识，该比例约为31.2%，即中国对美31.2%的出口恢复正常贸易状态是大概率事件，剩余68.8%的出口可能会进入较艰难的谈判协商进程，不确定性较大。 在上述非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国对美68.8%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约2.0个百分点。 中性情形下，假定中美双方达成一定的共识并形成初步合作，2025年后三个季度中国对美50%的出口金额归零，这将拖累中国GDP同比回落约1.5个百分点。 实际上，为了应对2025年外部环境的不确定性，中国政府在年初已经通过扩张财政赤字来对冲可能存在的出口回落。2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元，其中1.3万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理（注：2023年1万亿元特别国债中5000亿元转移到2024年使用，因此2023年和2024年的广义财政赤字规模与利率债净发行规模不一致） 考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。 此次中美发表《中美日内瓦经贸会谈联合声明》显示两国已达成一定的共识并形成初步合作，两国的贸易摩擦明显降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不 再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。 政策方面，4月25日的政治局会议强调“要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”，显示中国为了应对外部环境不确定性，除了年初扩张财政赤字的政策之外还有更多的政策储备。5月7日金融三部委联合新闻发布会释放了一部分政策储备。当前随着中美贸易摩擦降温，短时间内中国逆周期调节政策进一步加力的紧迫性有所下降，政策或再次进入观察期。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国通胀超预期反弹；国际地缘政治形势紧张超预期； 相关研究报告： 《中国通胀数据快评-4月国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔》——2025-05-11《进出口数据快评-关税压力下四月出口大超预期》——2025-05-11《美国5月FOMC会议点评-政策观望窗口期延长，短期重心仍在通胀》——2025-05-08《以稳促进-5月7日金融三部委联合新闻发布会解读》——2025-05-07《宏观经济数据前瞻-2025年4月宏观经济指标预期一览》——2025-05-07 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
