2025Q1 商社持仓提升，持续看好新消费标的全年投资机会

glzqdatemark12025年05月01日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025Q1社会服务、商贸零售、美容护理三个行业合计基金持仓比例为4.34%，环比提升1.19pct；若剔除阿里巴巴-W和美团-W，三个行业合计基金持仓比例为1.75%，环比提升0.2pct。展望2025年全年，美国特朗普政府持续加征关税的宏观形势下，内需的相对优势更加凸显。我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城。邓文慧郭家玮SAC：S0590522060001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明社会服务2025Q1商社持仓提升，持续看好新消费标的全年投资机会投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《社会服务：顺周期回升趋势显现，IP+、AI+创造新机遇》2025.03.192、《社会服务：春节消费数据平稳，看好产品、品牌势能突出的头部企业》2025.02.05扫码查看更多-30%-10%10%30%2024/42024/8社会服务 2/14强于大市（维持）强于大市➢商社重仓比例环比增加2025Q1社会服务、商贸零售、美容护理三个行业合计基金持仓比例为4.34%，环比提升1.19pct；若剔除阿里巴巴-W和美团-W，三个行业合计基金持仓比例为1.75%，环比提升0.2pct。拆分看，社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.26%、2.63%、0.45%，环比分别-0.33pct、+1.39pct、+0.14pct。行业间对比来看，一季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第17、13、28。➢互联网电商、医疗美容、专业服务环比提升幅度大子 行 业 层 面 ，互 联 网 电 商(+1.456pct)、 医 疗 美 容(+0.058pct)、 专 业 服 务(+0.050pct)、 专 业 连 锁 Ⅱ(+0.046pct)、 一 般 零 售(+0.034pct)、 化 妆 品(+0.033pct)、个护用品(+0.021pct)、旅游及景区(+0.006pct)、教育(+0.003pct)、贸易Ⅱ(+0.001pct)、体育Ⅱ(+0.000pct)环比提升；酒店餐饮(-0.021pct)、旅游零售Ⅱ(-0.156pct)、本地生活服务Ⅱ(-0.348pct)环比下滑。➢阿里巴巴、小商品城、祥源文旅等个股1季度重仓比例环比提升公司层面，重仓前五依次为阿里巴巴-W（2.02%）、美团-W（0.57%）、小商品城（0.22%）、巨子生物（0.16%）、中国中免（0.16%）。重点个股环比加仓前五名分别为阿里巴巴-W(+1.339pct)、小商品城(+0.044pct)、祥源文旅(+0.035pct)、巨子生物(+0.033pct)、锦波生物(+0.029pct)。➢北上资金：社会服务、商贸零售为净流入2025Q1北上资金动向来看，北上资金净流入社会服务行业24.95亿元，净流入商贸零售1.95亿元，净流出美容护理行业8.62亿元。个股方面，社服：2025Q1外资 增 配 锦 江 酒 店 、 行 动 教 育 、 丽 江 股 份 幅 度 最 大 ， 环 比 分 别 增 加9.37pct/5.29pct/3.85pct。零售：2025Q1外资增配杭州解百、天虹股份、苏美达幅度最大，环比分别增加7.27pct/4.68pct/3.25pct。美护：2025Q1外资增配上海家化、丸美生物、爱美客幅度最大，环比分别增加3.49pct/1.84pct/1.78pct。➢投资建议：持续看好新消费标的全年投资机会展望2025年全年，美国特朗普政府持续加征关税风险下，内需的相对优势更加凸显。我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司：老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力。风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、新市场开发不及预期风险。2024/122025/4沪深300 正文目录1.板块：重仓比例整体环比提升........................................42.子行业：互联网电商、医疗美容、专业服务环比提升幅度大...............53.北上资金：社会服务、商贸零售为净流入.............................104.投资建议：持续看好新消费标的全年投资机会..........................125.风险提示.........................................................13图表目录图表1：2025Q1社服、零售、美护基金持仓市值占比.......................4图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览......................4图表3：2025Q1末各行业基金配置比例及超配比例.........................5图表4：2025Q1申万一级行业累计涨跌幅.................................5图表5：2025Q1商社分子行业基金重仓市值占比变动情况...................6图表6：2025Q1末商社板块基金重仓市值前15名标的一览.................6图表7：主要酒店餐饮企业逐季公募基金重仓比例..........................7图表8：主要旅游及景区企业逐季公募基金重仓比例........................7图表9：主要互联网电商企业逐季公募基金重仓比例........................8图表10：主要一般零售企业逐季公募基金重仓比例.........................8图表11：主要专业连锁Ⅱ企业逐季公募基金重仓比例.......................8图表12：主要个护用品企业逐季公募基金重仓比例.........................8图表13：主要化妆品企业逐季公募基金重仓比例...........................9图表14：主要医疗美容企业逐季公募基金重仓比例.........................9图表15：社会服务板块沪(深)股通持股提升幅度最大的前10家公司.........10图表16：商贸零售板块沪(深)股通持股提升幅度最大的前10家公司.........11图表17：美容护理板块沪(深)股通持股提升的公司........................11 3/14 1.板块：重仓比例整体环比提升公募基金2025Q1持仓已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。按照申万一级行业分类口径，2025Q1社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.26%、2.63%、0.45%，环比分别-0.33pct、+1.39pct、+0.14pct。行业间对比来看，一季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第17、13、28。板块走势上，2025Q1社会服务、商贸零售、美容护理分别+1.96%、-9.76%、-0.02%，相对沪深300指数分别+4.76pct、-6.96pct、+2.78pct，相对上证综指分别+4.06pct、-7.66pct、+2.08pct，一季度绝对收益在所有申万一级行业中分别排名第7位、第30位、第14位。图表1：2025Q1社服、零售、美护基金持仓市值占比图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1商贸零售美容护理-3%-2%-1%0%1%2%3%4%传媒商贸零售汽车电子有色金属医药生物机械设备计算机美容护理轻工制造钢铁建筑材料综合本期环比变化 4/14环保基础化工房地产食品饮料纺织服饰建筑装饰农林牧渔非银金融银行社会服务煤炭家用电器国防军工交通运输公共事业石油石化通信电力设备上期环比变化 请务必阅读报告末页的重要声明 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所2.子行业：互联网电商、医疗美容、专业服务环比提升幅度大商（2.18%）、本地生活服务Ⅱ（0.57%）、一般零售（0.30%）、医疗美容（0.21%）、专业服务（0.21%）、旅游及景区（0.17%）、专业连锁Ⅱ（0.15%）、酒店餐饮（0.14%）、个护用品（0.13%）、化妆品（0.09%）、教育（0.04%）、贸易Ⅱ（0.003%）、体育Ⅱ、旅游零售Ⅱ。其中互联网电商(+1.456pct)、医疗美容(+0.058pct)、专业服务(+0.050pct)、专业连锁Ⅱ(+0.046pct)、一般零售(+0.034pct)、化妆品(+0.033pct)、个护用品(+0.021pct)、旅游及景区(+0.006pct)、教育(+0.003pct)、贸易Ⅱ(+0.001pct)、体育Ⅱ(+0.000pct)环比提升；酒店餐饮(-0.021pct)、旅游零售Ⅱ(-0.156pct)、本地生活服务Ⅱ(-0.348pct)环比下滑。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所按照申万二级行业分类口径，2025Q1商社子板块重仓比例排序依次为互联网电 5/14 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表6：2025Q1末商社板块基金重仓市值前15名标的一览持股数量（亿股）阿里巴巴-W2.85美团-W0.66小商品城2.40巨子生物0.40百胜中国0.07中国中免0.29同程旅行0.48华测检测0.71宋城演艺0.99首旅酒店0.68锦波生物0.03稳健医疗0.19孩子王0.69北京人力0.37名创优品0.23资料来源：Wind，国联民生证券研究所0.02pct至0.14%， 其 中达 势 股 份/同 庆 楼/金 陵 饭 店/君 亭 酒 店 持 仓 分 别 增 加0.0008pct/0.0007pct/0.0006pct/0.0005pct至0.0009%/0.0094%/0.0006%/0.0017%；锦江 6/14社会服务-酒店餐饮：2025Q1社会服务子行业酒店餐饮的基金重仓比例环比减少 7/14酒店/首旅酒店/海底捞/九毛九分别环比减少0.0088pct/0.0061pct/0.002pct/0.001pct至少0.0367%/0.0545%/0.0376%/0.0011%。社会服务-旅游及景区：2025Q1社会服务子行业旅游及景区的基金重仓比例环比增加0.006pct至0.17%，其中祥源文旅/美高梅中国/金沙中国有限公司/丽江股份/峨眉 山A持 仓 分 别环 比增 加0.0346pct/0.0048pct/0.0038pct/0.0002pct/0.0001pct至0.0414%/0.0050%/0.0040%/0.0002%/0.0009%；同程旅行/宋城演艺/九华旅游/长白山/西 域 旅 游持 仓分 别 环比减 少0.0250pct/0.0069pct/0.0047pct/0.0006pct/0.0006pct至0.0555%/0.0545%/0.0015%/0.0015%/0