非线路板业务盈利改善，一季度归母净利润高增

东山精密2024年年报和2025年一季报显示，公司一季度归母净利润同比增长57.55%，达到4.56亿元，主要受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，带动PCB、精密组件等产品ASP提升。非线路板业务盈利逐步改善，LED业务同比减亏数千万元，触控显示业务盈利能力显著修复。

核心观点：

1. AI赋能推动FPC升级，大客户供应格局向国内厂商集中，公司高端FPC和高频高速高密度硬板保持优势，高端FPC市场份额稳步提升。
2. 新能源业务营收占比持续提升，一季度达30.57%，主要增长来自精密制造与线路板业务，公司推进新能源汽车结构件、电池托盘等产品，泰国基地封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，未来随T客户车型迭代，新能源业务有望高速成长。

关键数据：

• 2024年营收367.70亿元（YoY+9.27%），归母净利润10.86亿元（YoY-44.74%），毛利率14.02%，净利率2.95%。
• 2025年一季度营收86.02亿元（YoY+11.07%，QoQ-16.52%），归母净利润4.56亿元（YoY+57.55%，QoQ+2392.74%），毛利率14.13%，净利率5.31%。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为26.45/33.60/40.90亿元，同比增长143.7%/27.0%/21.7%，对应PE分别为17/13/11倍。

研究结论： 维持“优于大市”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.45/33.60/40.90亿元，当前股价对应PE17/13/11倍。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量。风险提示包括大客户新产品推出低于预期、竞争格局改善不及预期。