2021年一季报点评：归母净利润高增78.34% 业务恢复良好，现金流大幅改善

瀚蓝环境（600323） 证券研究报告·公司研究·环保工程及服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年一季报点评：归母净利润高增78.34% 业务恢复良好，现金流大幅改善 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,481 9,251 10,507 11,820 同比（%） 21.5% 23.7% 13.6% 12.5% 归母净利润（百万元） 1,057 1,284 1,530 1,761 同比（%） 15.9% 21.4% 19.2% 15.1% 每股收益（元/股） 1.36 1.65 1.97 2.26 P/E（倍） 18.30 15.06 12.64 10.99 投资要点  事件：公司发布2021年一季报，实现营收20.65亿元，同增46.34%；归母净利润2.42亿元，同增78.34%；扣非归母净利润2.3亿元，同增75.32%。  疫情影响消除项目投产恢复&产能利用率提升，归母净利润高增78.34%。2021Q1公司综合毛利率同比提升2.71pct至27.85%，归母净利润高增主要系疫情影响逐渐消除，固废板块项目投产恢复，产能利用率提升，新增项目贡献利润以及能源&供水板块运营量回升所致。1）固废业务：2021Q1固废收入10.93亿元，同增43.37%，期间新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，垃圾焚烧量达204.03万吨，同增62.24%，单吨发电量达381.42度稳定维持高位，同时环卫业务及工程建设贡献增量。2）能源业务：2021Q1能源收入6.10亿元，同增80.01%，期间南海陶瓷洁具清洁能源改造完成，天然气消费量1.8亿方，同增74.58%；液化气消费量0.46万吨，同增31.43%；氢气消费量96.47吨，同增319.09%。3）供水业务：2021Q1供水收入2.21亿元，同增17.31%，期间供水量达1.05亿吨，同增16.68%。4）排水业务：2021Q1排水收入1.03亿元，同增3.16%。  2021Q1 期间费用率下降 0.46pct 至 13.97%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加50.58%、增加36.71%、增加40.74%、增加46.16%至0.26亿元、1.26亿元、0.3亿元、1.07亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.43pct、下降0.06pct、下降0.01pct至1.27%、6.08%、1.43%、5.2%。  2021Q1经营现金流净额大幅改善907%至4.76亿元。2021年一季度公司实现1）经营活动现金流净额4.76亿元，同比增加906.99%，主要系疫情影响基数较低，代收代付污水处理费增加且廊坊医废项目收到中央补贴所致；2）投资活动现金流净额-9.5亿元，同比增加2.39%；3）筹资活动现金流净额6.11亿元，同比减少54.64%。  碳中和价值增量&行业刚性扩容模式改善，优秀整合能力助力份额扩张。碳中和助力大国崛起，我们测算垃圾焚烧项目受益CCER30元碳价项目利润弹性12%，零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持15%，长期商业模式有望向C端理顺，现金流改善估值修复。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，长期盈利份额提升可期。  盈利预测：我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.65/1.97/2.26元，当前市值对应2021-2023年PE 15/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.85 一年最低/最高价 19.39/31.10 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 19347.07 基础数据 每股净资产(元) 10.31 资产负债率(%) 67.40 总股本(百万股) 778.55 流通A股(百万股) 778.55 [Table_Report] 相关研究 1、《瀚蓝环境（600323）：2020年年报点评：大固废格局逐步成型，三年分红比例规划不低于30%》2021-04-02 2、《瀚蓝环境（600323）：营收同增20.50%，Q3单季经营数据同比改善》2020-10-26 3、《瀚蓝环境（600323）：固废业务营收高增52.93%，Q2单季度业绩增速环比提升42.73pct大幅改善》2020-08-17 [Table_Author] 2021年04月27日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04瀚蓝环境沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 瀚蓝环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,711 4,529 4,431 6,059 营业收入 7,481 9,251 10,507 11,820 现金 1,017 400 328 198 减:营业成本 5,268 6,503 7,345 8,245 应收账款 1,028 2,056 2,147 3,482 营业税金及附加 52 73 77 85 存货 554 568 699 723 营业费用 86 173 195 219 其他流动资产 1,112 1,505 1,257 1,656 管理费用 490 604 681 764 非流动资产 21,218 23,043 24,113 25,103 研发费用 111 137 153 171 长期股权投资 499 594 696 806 财务费用 324 317 328 329 固定资产 5,596 8,782 10,387 11,368 资产减值损失 26 32 36 41 在建工程 4,071 2,236 1,268 734 加:投资净收益 80 42 52 58 无形资产 10,138 10,542 10,901 11,363 其他收益 127 122 124 123 其他非流动资产 914 889 861 831 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 24,929 27,571 28,544 31,161 营业利润 1,297 1,577 1,866 2,148 流动负债 7,793 9,262 9,302 11,040 加:营业外净收支 1 28 19 23 短期借款 1,158 1,158 1,158 1,158 利润总额 1,299 1,605 1,886 2,170 应付账款 2,722 3,270 3,498 4,099 减:所得税费用 241 301 352 406 其他流动负债 3,914 4,833 4,646 5,783 少数股东损益 0 19 3 3 非流动负债 8,965 8,992 8,555 7,836 归属母公司净利润 1,057 1,284 1,530 1,761 长期借款 7,064 7,091 6,653 5,934 EBIT 1,669 1,810 2,091 2,364 其他非流动负债 1,902 1,902 1,902 1,902 EBITDA 2,644 2,896 3,411 3,869 负债合计 16,758 18,254 17,856 18,876 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 613 632 635 639 每股收益(元) 1.36 1.65 1.97 2.26 归属母公司股东权益 7,557 8,685 10,052 11,647 每股净资产(元) 9.60 11.03 12.79 14.84 负债和股东权益 24,929 27,571 28,544 31,161 发行在外股份(百万股) 767 779 779 779 ROIC(%) 7.8% 7.7% 8.3% 8.9% ROE(%) 12.9% 14.0% 14.4% 14.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 29.6% 29.7% 30.1% 30.3% 经营活动现金流 1,956 2,550 2,861 3,173 销售净利率(%) 14.1% 13.9% 14.6% 14.9% 投资活动现金流 -3,709 -2,867 -2,338 -2,437 资产负债率(%) 67.2% 66.2% 62.6% 60.6% 筹资活动现金流 1,767 -299 -595 -867 收入增长率(%) 21.5% 23.7% 13.6% 12.5% 现金净增加额 14 -617 -72 -130 净利润增长率(%) 17.0% 23.2% 17.7% 15.0% 折旧和摊销 976 1,086 1,319 1,506 P/E 18.30 15.06 12.64 10.99 资本开支 3,565 1,729 968 880 P/B 2.59 2.25 1.94 1.67 营运资本变动 -374 -114 -268 -367 EV/EBITDA 11.52 10.80 9.16 8.01 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 pOnOmPnQsRpRyQwOsOtQqM6MbP8OsQqQpNoPiNrRmQfQoMxP6MrRxPvPnOqPwMqMxP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行