扣非归母净利润高增，具身智能机器人研发提速

公司基本情况

• 最新收盘价：7.41元
• 总股本/流通股本：86.49亿股/70.70亿股
• 总市值/流通市值：641亿元/524亿元
• 资产负债率：51.6%
• 市盈率：18.07
• 第一大股东：香港中央结算(代理人)有限公司

事件描述

• 2025H1实现营收248.55亿元，同增1.3%
• 实现归母净利润27.65亿元，同增20.84%
• 实现扣非归母净利润19.25亿元，同增30.08%
• 单Q2扣非归母净利润同比+49.6%，较Q1改善明显

事件点评

• 土方机械、混凝土机械、其他机械和产品贡献主要增长
• 混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务2025H1收入同比增速分别为15.66%、1.24%、22.11%、-34.47%、23.37%、-15.16%、11.53%
• 毛利率微降0.16pct至28.15%
• 期间费用率同减1.63pct至16.75%
• 销售费用率同增0.69pct至8.44%
• 管理费用率同减0.63pct至4.11%
• 财务费用率同减2.06pct至-1.49%
• 研发费用率同增0.36pct至5.68%
• 新兴业务加速壮大，具身智能机器人研发提速
• 已全新开发3款人形机器人，数十台进入工厂作业
• 构建了拥有120个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年营收分别为475.05、527.26、589.67亿元，同比增速分别为4.46%、10.99%、11.84%
• 预计2025-2027年归母净利润分别为47.36、55.72、64.53亿元，同比增速分别为34.52%、17.67%、15.81%
• 公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.53、11.50、9.93
• 维持“买入”评级

风险提示

• 行业景气度不及预期风险
• 海外市场开拓不及预期风险
• 市场竞争加剧风险