沥青长周期趋势以成本端（原油）驱动为主，相关系数达0.9以上，但短期强弱关系取决于基本面。2024年1-4月上旬，成本上涨推动沥青震荡上行，但供需偏弱涨幅不及原油；4月中旬-9月上旬，成本下移带动沥青走跌；9月中旬后，成本上涨叠加现货供需错配，价格中枢上移。2025年1月中旬至今，成本走跌拖累沥青，但原料端支撑和现货低库存提供估值支撑。
成本驱动仍向下：
- 原油逻辑：关税政策下全球经济及石油需求前景堪忧，OPEC+持续增产，供给过剩预期增强。
- 原油价格：中长线趋势看空，中枢下移，短线SC原油反弹动力不足，预计承压回落，下方支撑位440-445美元/桶（Brent）或440-500元/桶（SC）。5月Brent波动区间55-65美元/桶，SC原油430-500元/桶。
美国制裁加剧沥青原料供给担忧：
- 沥青原料主要依赖委内瑞拉、伊朗、俄罗斯等国，受地缘影响供给不稳定。2025年美国撤销对委内瑞拉石油制裁豁免，并加码对伊朗制裁，河北某沥青炼厂及山东港口运营商被制裁，加剧国内原料供给担忧。
- 国内政策：消费税政策落地，地炼税费成本增加450-600元/吨，打压装置利润，减少重质原料需求，推高沥青生产成本。
沥青供给维持低位：
- 2025年初受原料收紧和季节性因素影响，国内沥青炼厂开工率27%，历史偏低。1-3月产量658万吨，同比下降0.17%；4月计划排产量229万吨，5月232万吨，环比微增。
沥青利润持续修复：
- 绝对利润：年初强于原油，4月地炼加工稀释沥青理论利润一度升至-500元/吨以上，1月最低-826元/吨。
- 相对利润：柴油与沥青修复至历史中位后走跌，成品油分流效应弱化。
进出口情况：
- 1-3月沥青进口量67万吨，同比下降20.5%；出口量15万吨，同比增长62%。主要进口来源国为韩国、阿联酋、新加坡。
“十四五”公路建设投资增量下降：
- 公路建设总里程预计550万公里（年均增幅6万公里，较过去20年新低），高速公路建设19.41万公里（新建2万公里，扩容改造5000公里）。2024年项目不多，2025年或有赶工，但总体需求增长放缓。
- 基建投资：2025年1-3月道路运输业投资同比下降0.2%，压路机、摊铺机销量同比分别增长27.2%、31.2%，显示设备保有量提升但项目需求受限。
沥青道路需求季节性改善：
- 1-3月沥青表观消费量同比下降3.3%，3月后随气温回暖有所恢复，但部分地区降雨限制需求。5-6月需求延续季节性改善，但防水需求受房地产市场低迷影响，开工率低抑制需求。
沥青现货累库放缓，库存绝对水平不高：
- 年初刚需有限，炼厂执行前期合同，现货以贸易商备货为主，库存持续累积。4月后累库放缓，5月将进一步趋缓，6月或进入去库阶段。
沥青供需平衡分析：
- 一季度消费淡季库存累库，二季度需求恢复、供给低位下累库放缓，5月趋缓，6月或去库。
季节性走势：
- 沥青消费旺季8-11月，淡季12-2月，但价格季节性不明显，因期货受成本端（原油）影响大，长期相关系数达0.9，且国际宏观、地缘政治动荡加剧波动性。
沥青技术分析：
- 长周期三角形收敛形态末端，短周期MACD红柱收缩，上方临40日、60日均线阻力，反弹后承压回落概率大。
后市展望：
- 成本端：油价趋势下行。
- 供需面：原料供给受限，地炼开工低，供给持续低位；公路项目赶工或提升需求，但总体增量有限；二季度需求逐步恢复，防水需求受限。
- 沥青价格：5月区间波动3200-3550元/吨，多空博弈下做多盘面利润较优。
