短期纯债基金一季报分析：增配信用债，规模下滑

固定收益专题研究证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公募基金一季度转债持仓分析-资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略》——2025-04-24《资金观察，货币瞭望-外部形势严峻，资金面均衡偏松》——2025-04-15《国信证券-海外债市系列之一：“负利率”的政策演变和启示》——2025-04-15《2025年一季度债券行情回顾-利率波动上行，信用利差被动收窄》——2025-04-08《资金观察，货币瞭望——资金面整体均衡，预计3月市场利率下行》——2025-03-19 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004254.4245.4/209.11.6669.2/24.2/7.0 内容目录2025年一季度短期纯债基金基本情况..............................................41.债基个数............................................................................42.债基规模............................................................................43.杠杆率..............................................................................54.净值增长率..........................................................................52025年一季度短期纯债基金资产配置..............................................71.大类资产配置........................................................................72.券种配置............................................................................7总结.........................................................................10风险提示.....................................................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：短期纯债基金季度发行情况............................................................4图2：短期纯债基金规模变化................................................................5图3：短期纯债基金平均资产规模变化........................................................5图4：短期纯债基金杠杆率走势..............................................................5图5：2025年一季度和2024年四季度各品种债券收益率.........................................6图6：2025年一季度和2024年四季度债券品种收益率变动.......................................6图7：短期纯债基金净值增长率..............................................................6图8：2025年一季度短期纯债基金净值增长率分布..............................................6图9：2025年一季度末短期纯债基金大类资产占比（占总资产）..................................7图10：短期纯债基金债券资产占比走势（占总资产）...........................................7图11：2025年一季度末短期纯债基金券种占比.................................................8图12：2025年一季度末短期纯债基金券种占比.................................................8图13：利率债占债券总资产比的变化.........................................................8图14：金融债占债券总资产比的变化.........................................................8图15：企业发行的债券占债券总资产比的变化.................................................9图16：同业存单占债券总资产比的变化.......................................................9图17：短期纯债基金各券种占比变化.........................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年一季度短期纯债基金基本情况1.债基个数按照Wind的基金最新分类标准，截止2025年一季度末，发行在外的短期纯债基金共有358只，数量占据全基金市场的2.84%。据Wind可统计数据来看，一季度共发行了短期纯债基金4只，与去年同期比有所回落。图1：短期纯债基金季度发行情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2.债基规模按照可比口径，截至2025年一季度末，已披露一季报的短期纯债基金总资产和净资产分别为10,343亿元和9,234亿元，较上季度末分别减少了2,480亿元和2,011亿元。平均规模来看，截止2025年一季度末，平均总资产和净资产分别为31亿元和27亿元，较上季度末分别回落了7.8亿元和6.4亿元。具体来看，老基金方面，已公布业绩的337只老短期纯债基金中，一季度有61只实现净资产规模正增长，有276只短期纯债基金净资产下滑。其中，净资产规模增长最大的是浦银安盛双月鑫60天滚动持有，净资产增加了45.2亿元。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理3.杠杆率2025年一季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.12，较上季度末下降了0.02。平均法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.12，较上季度末下降了0.02。图4：短期纯债基金杠杆率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理4.净值增长率2025年一季度债券市场出现调整，利率转为上行。1月上旬起，央行暂停国债买卖操作并提出“稳汇率”，流动性骤然收紧，资金价格快速走高，短端债券利率快速上行，长端利率也随之走高；春节后央行继续回收流动性，资金面维持均衡偏紧的状态，直到3月政治局会议后潘行长在经济主题记者会上表示“适度宽松是货币政策的一种状态”，市场对货币政策进一步放松的预期出现修正，债券市场利率快速上行至短期高点，10年期国债收益率触及1.90%；随后央行加大公开市场投放，3月下旬流动性转松，债市小幅反弹。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6基本面方面，一季度经济增长实现“开门红”。2025年一季度中国实际GDP同比增长5.4%，持平2024年四季度的高点，高于全年GDP增速目标值5.0%，顺利实现开门红。货币政策方面，一季度货币政策保持“适度宽松”不变，但提到“降准降息”需要择机。2025年一季度和2024年四季度各品种债券收益率图6：2025年一季度和2024年四季度债券品种收益率变动资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理基金业绩方面，2025年一季度短期纯债单季平均净值增长率为0.15%，增长率较上季度大幅回落。具体分布来看，披露业绩的337只基金中，只有276只基金的净值增长率为正，占比82.0%，占比较上季度有所下降。一季度净值增长率主要分布在(-1,0)和(0,1]之间，占比分别为17.4%和82.0%。短期纯债基金净值增长率图8：2025年一季度短期纯债基金净值增长率分布资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 图7： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年一季度短期纯债基金资产配置1.大类资产配置截止2025年一季度末，短期纯债基金总资产为10,343亿元。其中债券资产10,075亿元，银行存款75亿元，买入返售资产133亿元，其他资产61亿元；其中债券资产较上季度大幅减少2,314亿元，银行存款、买入返售资产和其他资产分别减少48亿元、57亿元和62亿元。从占比来看，一季度债券资产占据最高的比重97.4%，占比较上季度回升0.8%；买入返售资产占1.3%，占比较上季度回落0.2%；银行存款和其他资产分别占总资产的0.7%和0.6%，占比分别较上季度变化-0.2%和-0.4%。2025年一季度末短期纯债基金大类资产占比（占总资产）图10：短期纯债基金债券资产占比走势（占总资产）资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测2.券种配置截至2025年一季度末，短期纯债基金主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的13.0%、15.3%和67.6%，另外同业存单、资产支持证券和其他债券分别占总资产的3.4%、0.3%和0.3%。相较于上季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占债券资产的比重分别变化0.4%、-0.9%和1.2%，同业存单和其他债券占比分别变化-0.6%和-0.1%，资产支持证券占比与上季度基本持平。 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测具体券种方面，截止2025年一季度末，持仓占比较高的细分券种包括中票、短融、金融债和政策性金融债，分别占债券资产34.2%、25.3%、15.3%、11.5%，企业债、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别占比8.1%、3.4%、1.4%、0.3%、0.1%和0.3%。相比上季度末，中票、短融、金融债和政策性金融债占债券资产的比重分别变化-0.1%、2.0%、-0.9%和0.2%，企业债、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别变动-0.7%、-0.6%、0.1%、0.0%、0.1%和-0.1%。图13：利率债占债券总资产比的变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测图14：金融债占债券总资产比的变化资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 8 资料来源:Wind、国