家庭及个人用品行业2024年&2025年一季报总结：美护大年

请务必阅读正文之后的免责条款部分美护大年[table_Authors]訾猛(分析师)021-38676666登记编号S0880513120002本报告导读：美护板块2024年收入、归母净利润分别同增13%、0.2%，细分板块表现个护>医美>化妆品。看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的。投资要点：[Table_Summary]投资建议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、登康口腔、润本股份、拉芳家化；2）美妆及医美板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高端国货毛戈平，重组胶原赛道巨子生物、锦波生物、丸美生物，多品牌扩张的上美股份、珀莱雅、上海家化等。美护板块2024年收入、归母净利润分别同增13%、0.2%，细分板块表现个护>医美>化妆品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道发力，业绩增长显著。2024年（含港股）个护板块整体营收55.33亿元，同比增长19%，归母净利润6.08亿元，同比增长25%，25Q1（不含港股）板块收入同增29%，利润同增13%。其中25Q1若羽臣、登康口腔、润本股份营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024年（含港股）医美板块整体营收127.31亿元，同比增长16%，归母净利润31.76亿元，同比增长22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑0.2%，利润同比下滑0.5%。其中锦波生物2024、2025Q1营收同比+85%、63%，近期凝胶产品获批，延续高成长性。（3）化妆品板块：个股表现分化，港股标的成长性显著。2024年（含港股）化妆品板块整体营收589.26亿元，同比增长11%，归母净利润65.31亿元，同比下滑9%（剔除上海家化异常值后为同比增长11%），25Q1（不含港股）板块收入同比下滑3%，利润同比下滑21%。重组胶原赛道巨子生物2024年营收同比增长57%、丸美生物2025Q1营收同比增长28%；毛戈平2024年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头珀莱雅（Q1收入+8%，利润+29%）、上美股份利润率优化显著。基金持仓：1Q25板块持仓环比回落。4Q24板块内资机构持仓占比快速提升至11.29环比提升4.47pct、同比提升4.20pct，我们认为主要受益于政策持续加码提振消费信心，且Q4有电商旺季催化。1Q25板块内资机构持仓比例回落至7.54%，但同比仍增长2.79pct，我们认为美妆行业整体受益于国货份额提升的中长期逻辑，且板块内高成长标的陆续涌现，持续吸引增量资金。板块估值：估值稳步修复，关注成长性&龙头性价比。受市场情绪回暖，美妆作为成长性板块估值有所提升，参照wind一致预期，当前板块多标的对应2025年PE在25-30x之间，其中中小市值公司成长性溢价显现，我们认为，国货份额提升下多公司业绩增速预期仍在20-30%区间，当前板块配置价值显著。风险提示：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。 ——2024年&2025年一季报总结杨柳(分析师)李艺冰(研究助理)021-38676666021-38676666S0880521120001S0880125042221 目录1.大盘：Q1增速稳健，关注Q2旺季催化..................................................32.财报总结：个护表现突出，美妆医美表现分化......................................32.1.个护：产品创新叠加渠道驱动，收入利润增长亮眼........................52.2.医美：胶原蛋白龙头领跑，机构端运营提效....................................72.3.化妆品：个股分化，流量成本上行净利承压....................................93.基金持仓：1Q25板块持仓环比回落......................................................114.板块估值：估值稳步修复，关注成长性&龙头性价比.........................125.投资建议....................................................................................................126.风险提示....................................................................................................13 1.大盘：Q1增速稳健，关注Q2旺季催化消费情绪回暖，2024年大促拉动需求释放。2024年限额以上化妆品零售额同比增速仍呈现明显季节性波动，24Q2、Q4大促节点呈现脉冲式增长，其中5月同比+18.7%，10月增速达40.1%的年度峰值，我们认为24Q4消费情绪修复叠加双11提前为主要因素。2025年1-3月化妆品限额以上零售额同比增长3.2%，整体表现平淡。2025年1-2月限额以上企业化妆品类零售额同比+4.4%较同期维持稳健，3月回落至+1.1%，我们判断受3·8促销节点抖音平台抢跑，部分需求提前释放影响，整体美妆需求仍平淡。图1：25Q1限额以上企业化妆品类零售额同比+3.2%天猫+抖音25Q1同比增长15%，线上抖音渠道结构性机会明显。（A）天猫平台：参考炼丹炉数据，25Q1天猫化妆品销售额同比下滑12.5%，其中2-3月平台降幅各收窄至8.4%/9.5%，我们判断为春节后补货需求及3·8促销前置影响。品类表现看，护肤品类1-3月销售额同比分别为-20.5%、-10.0%、-8.8%；彩妆品类1-3月分别同比增速-16.3%、-4.3%、-11.7%。（B）抖音平台：参考蝉魔方数据，25Q1抖音化妆品销售额同比增长32.6%。其中1-3月同比分别保持29.4%、39.2%、30.1%的增速。我们认为，抖音平台凭借流量优势，“货架+内容双驱动”有望助力品牌在全场景下进一步放大销量，已成为化妆品类的销售重心。图3：彩妆品类天猫&抖音销售额数据来源：炼丹炉，蝉魔方，国泰海通证券研究数据来源：炼丹炉，蝉魔方，国泰海通证券研究2.财报总结：个护表现突出，美妆医美表现分化美护板块2024年收入、归母净利润分别同增13%、0.2%，细分板块表现个护>医美>化妆品。2024年美护板块总营收合计771.90亿元，同比增长2020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04限额以上企业商品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月同比-40-200204060802024/072024/092024/112025/012025/03护肤合计销售额yoy（%，右轴）0204060801001201402023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07抖音销售额（亿元，左轴）天猫销售额（亿元，左轴）彩妆合计销售额yoy（%，右轴） 2024-062024-082024-102024-122025-02-40-200204060802024/092024/112025/012025/03 13%，归母净利润135.01亿元，同比增长0.2%，我们认为收入端成长性显著，利润端受流量成本上行、部分公司调整表现平淡。25Q1（不含港股）板块收入、归母净利润分别增长0.2%、下滑12.3%。1）个护板块：受益产品创新及新渠道发力，业绩增长显著。2024年（含港股）个护板块整体营收55.33亿元，同比增长19%，归母净利润6.08亿元，同比增长25%，25Q1（不含港股）板块收入同增29%，利润同增13%。其中25Q1若羽臣、登康口腔、润本股份营收同比+54%、19%、44%，我们判断均受益产品创新与抖音渠道放量，成长性凸显。2）医美板块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024年（含港股）医美板块整体营收127.31亿元，同比增长16%，归母净利润31.76亿元，同比增长22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑0.2%，利润同比下滑0.5%。其中重组胶原针剂龙头锦波生物2024、2025Q1营收同比+85%、63%，近期凝胶产品获批，延续高成长性。3）化妆品板块：个股表现分化，港股标的成长性显著。2024年（含港股）化妆品板块整体营收589.26亿元，同比增长11%，归母净利润65.31亿元，同比下滑9%（剔除上海家化异常值后为同比增长11%），25Q1（不含港股）板块收入同比下滑3%，利润同比下滑21%，我们判断主要受处于调整期的华熙生物、贝泰妮、上海家化、敷尔佳等拖累。板块分化加大，重组胶原赛道巨子生物2024年营收同比增长57%、丸美生物2025Q1营收同比增长28%；毛戈平2024年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头珀莱雅（Q1收入+8%，利润+29%）、上美股份利润率优化显著。表1：2024年美妆、个护、医美板块公司营收、利润情况汇总2024年2025Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY营业收入（亿元）营业收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY65.31-9%96.18-3.0%10.59-20.7%8.8133%----20.6242%----7.8169%----15.5230%23.598%3.9029%3.4232%8.4728%1.3522%5.03-34%9.49-14%0.28-84%-8.33-267%17.04-11%2.17-15%1.74-71%10.78-21%1.02-58%6.61-12%3.01-26%0.91-40%2.44-20%8.76-2%0.51-14%1.10-63%10.855%0.425%0.55-180%4.1910%0.02-6.0825%14.5429.4%1.2812.6%1.0695%5.7454%0.27114%1.6114%4.3019%0.4316%3.0033%2.4044%0.4425%0.41-37%2.10-6%0.13-53%31.7622%24.29-0.2%7.08-0.5%7.32144%3.6663%1.6966%19.585%6.63-18%4.44-16%2.5714%13.990%0.9516%2.286%----103.151%135.010.2%18.94-12.3% 2.1.个护：产品创新叠加渠道驱动，收入利润增长亮眼2024年个护板块收入、归母净利润分别同增19%、25%，成长性显著。板块全年收入实现高双位数增长，1-4Q收入同比增速分别为16%、24%、17%、19%，归母净利润同比增速分别为17%、30%、20%、32%。25Q1收入增长29%，归母净利润上升13%。我们认为，个护品类过往变化较少，产品趋于老化，头部上市公司积极进行产品创新、拥抱抖音等新兴渠道，通过新品放量带动全渠道份额提升，同时高毛利新品有助于盈利能力优化。图5：24年板块归母净利润6亿同比+25%数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：25Q1板块收入14亿同比+29%图7：25Q1板块归母净利润1亿同比+13%数据来源：Wind，国泰海通证券研究板块毛利率&销售费用率快速提升，毛销差小幅收窄。2