电新行业2024年年报及2025年一季报业绩总结：云销雨霁，蓄势待发

板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化。2024年度板块共实现营收34511.45亿元，同比减少8.46%，归母净利润1105.21亿元，同比减少60.31%；2025Q1板块共实现营收7549.41亿元，同比增长1.45%。板块总体市盈率位于近四年（2021年4月30日-2025年4月29日）73.00%分位，按照细分子版块看，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去四年52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。 新能源车板块：业绩修复可期。2024年板块实现营收12955.42亿元，同比下降8.88%；归母净利润802.89亿元，同比下降26.79%。2025Q1实现营收3168.70亿元，同比上升11.20%；归母净利润266.52亿元，同比上升57.00%。 新能源发电板块：1）光伏：业绩阶段性承压。2024年实现营业收入12859.22亿元，同比减少21.63%，实现归母净利润-440.71亿元，同比减少135.32%。 分季度看，2025Q1实现营业收入2485.98亿元，同比减少16.66%，环比减少22.92%，实现归母净利润-82.54亿元，同比减少538.56%，环比增加126.18%。 2）风电：25Q1营收净利双增。2024年风电实现营收4422.58亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润145.80亿元，同比下降13.1%。2025Q1实现营业收入924.61亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润38.29亿元，同比增长11.6%。 3）储能：25Q1营收净利双增。2024年储能实现营收6088.95亿元，同比下降6%；实现归母净利润690.01亿元，同比增长7%。2025Q1，板块收入为1432.79亿元，同比增长13%；板块归母净利润为196.01亿元，同比增长36%。 电力设备板块：24年业绩稳健，25Q1保持增长趋势。2024年电网板块合计实现营收3769.71亿元，同比增长8%；实现归母净利润276.78亿元，同比基本持平。25Q1板块保持增长趋势，收入实现719.16亿元，同比增长9%；归母净利润实现49.68亿元，同比增长12%。 工控板块：25Q1业绩增长明显。1）工控：2024年营收723.3亿元，同比增长15%；归母净利润66.5亿元，同比减少7%。25Q1收入176.1亿元，同比增长28%；净利润19.8亿元，同比增长46%。2）低压电器：2024年实现营收1136.8亿元，同比增长8%；归母净利润为103.8亿元，同比增长5%。25Q1收入266.5亿元，同比下降2%；归母净利润27.9亿元，同比增长6%。 人形机器人：25Q1营收和利润改善。2024年板块实现营收2128.73亿元，同比增长13%；实现归母净利润182.03亿元，同比基本持平。25Q1实现营收515.16亿元，同比增长13%；实现归母净利润53.62亿元，同比增长27%。 风险提示：政策不达预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、资产减值风险、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1电力设备与新能源业绩总结 1.1电新板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化 电力设备与新能源板块中我们共统计了274家A股上市公司在2024年的情况，2024年板块共实现营收34511.45亿元，同比减少8.46%，归母净利润1105.21亿元，同比减少60.31%；2025Q1板块共实现营收7549.41亿元，同比增长1.45%。 图1：2018-2025Q1电新板块营收情况（亿元） 图2：2018-2025Q1电新板块归母净利情况（亿元） 板块整体盈利能力承压。盈利能力方面，2024全年板块整体毛利率均值为19.52%，同比减少3.88Pcts，净利率均值为-0.69%，同比下降7.03Pcts；2025Q1板块整体毛利率均值为19.11%，同比减少2.63Pcts，净利率均值为-0.39%，同比减少1.58Pcts。 图3：2018-2025Q1电新板块上市公司毛利率 图4：2018-2025Q1电新板块上市公司净利率 细分板块市盈率分位有所分化。我们拉取了本篇报告的274家电新板块公司，划分成了新能源车、新能源发电、电力设备和工控四个板块，复盘过去4年市盈率变化。结果显示，板块总体市盈率位于近四年（2021年4月30日-2025年4月29日）73.00%分位，按照细分子版块看，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去四年52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。 图5：电新板块市盈率情况（单位：倍，2021年4月30日至2025年4月29日） 2新能源汽车板块24年年报及25年一季报概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极5家、隔膜5家、电解液9家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料3家、设备10家、锂资源5家，共计88家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车4家）。 新能源车板块业绩修复可期。2024年，88家上市公司合计实现营收12955.42亿元，同比下降8.88%；实现归母净利润802.89亿元，同比下降26.79%。分季度来看，2025Q1实现营收3168.70亿元，同比上升11.20%；实现归母净利润266.52亿元，同比上升57.00%。25年Q1利润同比有所上升的原因主要在于一季度锂价相比于去年同期有所下滑，但是跌幅收窄，加之纯电和商用车型需求旺盛，行业整体业绩已由大起大落转变为持续修复。 图6：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图7：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 图8：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图9：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 2024年和2025年Q1业绩表现分化。2024年，细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为铜箔、零部件和结构件，营收分别实现同比增长23.68%、12.56%和8.45%；归母净利润表现分化，其中结构件、LFP正极和电池增速居前。 2025Q1，营收方面，铜箔和隔膜表现相对突出，分别同比增长71.27%和20.80%。 归母净利方面，铜箔与电解液维持高增速，同比增速高达90.71%和56.51%。 表1：新能源车子板块营收及归母净利同比增速情况 各环节毛利率方面：2025年，设备厂商、零部件、电池分居前三位，分别为29.45%、22.97%、21.44%，毛利率后三位的环节为铜箔、电解液和三元正极，分别为3.93%、13.67%、14.26%。此外，受行业竞争加剧影响，25Q1部分板块毛利率同比降幅较大，隔膜同比下降2.32Pcts，电池下降1.32Pcts。 图10：新能源汽车子板块毛利率情况 2.1新能源汽车细分行业一：电池 2024年电池板块营收同比下降，2025Q1业绩持续改善。在88家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2024年，10家公司合计实现营收5647.75亿元，同比降低4.79%，其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业。2025年一季度实现营业收入1323.41亿元，亿纬锂能位居第二，实现营收127.96亿元。从归母净利来看，2024年10家公司实现归母净利583.20亿元，同比增长18.20%。2025Q1该10家公司合计实现营收1323.41亿元，同比增长9.55%；实现归母净利155.57亿元，同比增长30.50%。 图11：动力电池营收和净利情况（亿元） 毛利率逐步回暖。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2024年电池厂降本增效成果显著，行业平均毛利率为21.44%，较2023年全年上升超6个Pcts。从10家公司对比来看，2025Q1宁德时代的毛利率最高，为24.41%。 图12：电池主要企业毛利率情况 2.2新能源汽车细分行业二：正极材料 三元正极和LFP正极企业2024营收及归母净利均有所下降，LFP正极企业2025Q1营收及归母净利同比增长。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等10家企业，2024年三元正极企业实现营收1614.29亿元，同比下降12.75%；归母净利润67.19亿元，同比下降26.06%。2025Q1实现营收406.05亿元，同比增长5.26%；归母净利润19.26元，同比下降5.23%。LFP正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等7家企业，2024年企业总计实现营收1156.17亿元，同比下降67.33%，实现归母净利润47.00亿元，受原材料降价影响，同比下滑65.99%。2025Q1实现营收319.74亿元，同比增长15.65%； 归母净利润18.26亿元，同比增长44.96%。 图13：三元正极营收和净利情况（亿元） 图14：LFP正极营收和净利情况（亿元） 2024&2025Q1盈利水平同比收窄。2024年，三元正极行业平均毛利率为14.59%，LFP正极材料行业平均毛利率为16.53%。其中，三元正极2024毛利率TOP3分别为伟明环保、厦门钨业、格林美，毛利率分别为51.76%、18.03%以及15.29%；LFP正极毛利率TOP3分别为湘潭电化、龙佰集团、华友钴业,毛利率分别为27.49%、25.01%以及17.23%。2025Q1，三元正极行业平均毛利率为13.67%，LFP正极材料行业平均毛利率为15.15%。其中，三元正极2025Q1毛利率TOP3分别为伟明环保、格林美、中伟股份，毛利率分别为46.97%、13.08%以及11.94%；LFP正极毛利率TOP3分别为湘潭电化、龙佰集团、龙蟠科技，毛利率分别为24.85%、22.82%以及16.72%。 图15：三元正极主要企业毛利情况 图16：LFP正极主要企业毛利情况 2.3新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业2024营收及归母净利均下降。2025Q1营收及归母净利同比高增。 负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业，2024年总计实现营收533.34亿元，同比下降19.34%；实现归母净利润21.06亿元，同比下降52.73%。2025Q1该5家企业实现总营收133.15亿元，同比增长13.67%； 实现总归母净利润8.24亿元，同比增长31.46%。 图17：负极营收和净利情况（亿元） 负极板块毛利率呈现小幅上行趋势。负极材料2024年平均毛利率为20.88%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率27.50%，排名第二的企业为贝特瑞，实现毛利率23.02%。2025Q1平均毛利率为21.96%，其中排名最高的企业为璞泰来、毛利率32.16%，排名第二的企业为贝特瑞、毛利率22.78%。 图18：负极主要企业毛利率情况 2.4新能源汽车细分行业四：隔膜 2024隔膜行业净利润大幅下滑，2025Q1归母净利大幅改善。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2024年隔膜企业总计实现营收421.66亿元，同比下降7.19%；实现归母净利润8.90亿元，同比下降84.43%。 其中，中材科技实现营收239.84亿元；恩捷股份实现营收101.64亿元。2025Q1该5家企业总计实现营收85.93亿元，同比增长2.27%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长86.73%。 图19：隔膜营收和净利情况（亿元） 2024毛利率水平大幅下滑,2025Q1毛利率水平小幅修复。隔膜2024年行业平均毛利率为16.10%，同比下降12.40pcts。2025Q1行业平均毛利率18.07%，其中毛利率最高的企业为星源材质，