电新行业2023年年报及2024年一季报业绩总结：大浪淘沙始见金

电新板块整体业绩表现承压。电力设备与新能源板块中我们共统计了276家A股/港股上市公司在2023年与2024年一季度的经营情况，2023年板块共实现营收61878亿元，同比增长16.14%，归母净利润4652亿元，同比下降57.81%；2024Q1板块共实现营收11791亿元，同比减少8.37%，归母净利润581亿元，同比减少57.81%。 新能源车板块：业绩处于下行期，部分环节有望盈利见底。2023年行业需求增速放缓，90家上市公司合计实现营收16461.80亿元，同比增长5.14%； 实现归母净利润1203.54亿元，同比下降31.07%。单季度来看，2024Q1实现营收3318.01亿元，同比下降14.27%；Q1实现归母净利润194.73亿元，同比下降42%，主要受到原材料减值计提、产品价格下降等因素影响。 新能源发电板块：板块业绩整体有所下滑。新能源发电板块共有115家上市公司列入统计。2023全年新能源发电板块合计实现营收23230亿元，同比增长12.75%；归母净利润1783亿元，同比减少9.09%。2024Q1新能源发电板块合计实现营收4456亿元，同比减少10.24%；归母净利润204亿元，同比减少62%。 电力设备板块：收入保持增长，利润受结构性影响。电力设备板块共有63家上市公司列入统计，2023年合计实现年营收4443.73亿元，同比增长11%； 实现归母净利润382.77亿元，同比基本持平。单季度来看，24Q1实现营收903.06亿元，同比增长4%；实现归母净利润64.40亿元，同比下降29%。 工控板块：2023年营收净利持续增长，24Q1小幅下跌。工控行业共有14家上市公司列入统计，2023年板块合计实现营收639.23亿元，同比增长20.73%；归母净利润为71.72亿元，同比增长22.11%。2024Q1工控板块合计实现营收138.57，同比增长15.82%；归母净利润13.61，同比减少9.19%。 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1电力设备与新能源业绩总结 1.1电新板块整体业绩表现承压，估值处于历史较低位置 电力设备与新能源板块中我们共统计了276家A股/港股上市公司在2023年与2024年一季度的经营情况，2023年板块共实现营收61878亿元，同比增长16.14%，归母净利润4652亿元，同比下降57.81%；2024Q1板块共实现营收11791亿元，同比减少8.37%，归母净利润581亿元，同比减少57.81%。 图1：2018-2024Q1电新板块营收情况（亿元） 图2：2018-2024Q1电新板块归母净利情况（亿元） 板块整体盈利能力有所下滑。盈利能力方面，2023年板块整体毛利率为23.09%，同比下降1.65pcts，净利率为6.07%，同比下降2.98pcts。2024Q1板块整体毛利率为21.52%，同比下降2.83Pcts，净利率为0.96%，同比下降7.10Pcts。 图3：电新板块上市公司毛利率 图4：电新板块上市公司净利率 估值分位处于历史底部区间。复盘过去3年市盈率变化，目前电新板块基本已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的276家电新板块公司，同时划分成了新能源车、新能源发电、电力设备和工控四个板块。结果显示，目前整体电新板块处于近3年的22.10%分位，新能源车、新能源发电、电力设备板块处于近3年的13.80%、37.50%、6.00%分位，基本处于较低估值区间。 图5：电新板块市盈率情况（单位：倍，2021年5月6日至2024年4月30日） 2新能源汽车板块2023年报及2024一季报概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极5家、隔膜5家、电解液9家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料4家、设备9家、锂资源5家，共计89家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车5家）。 新能源车板块业绩处于下行期，部分环节有望盈利率先见底。2023年行业需求增速放缓，89家上市公司合计实现营收16461.80亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润1203.54亿元，同比下降31.07%。单季度来看，2024Q1实现营收3318.01亿元，同比下降14.27%；归母净利润194.73亿元，同比下降42%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。 图6：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图7：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 图8：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图9：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 2023年和2024Q1各环节分化，静待盈利全面改善。2023年，细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为LFP正极、电池、零部件，营收分别实现同比增长160.20%、17.80%、16.66%；归母净利润表现分化，其中结构件、电池、LFP正极增速居前。2024Q1，各环节业绩遭受春节和价格战等因素影响，静待盈利能力修复；营收方面，零部件和结构件表现相对突出，分别同比增长12.81%和7.74%。 归母净利方面，结构件与LFP正极维持高增速，同比增速高达49.89%和29.37%； 受上游原材料价格和加工费变动影响，三元正极、负极、铜箔、隔膜、电解液环节归母净利同比下降。 表1：新能源车子板块块营收及归母净利同比增速情况 各环节毛利率方面：2023年，设备厂商、隔膜、零部件厂商分居前三位，分别为31.15%、28.63%、23.98%；2024Q1，设备厂商、零部件厂商、电池位居前三位，毛利率分别为31.55%、23.50%、22.91%。此外，受行业竞争加剧影响，24Q1部分板块毛利率同比降幅较大，隔膜同比下降8.24Pcts，铜箔下降5.25Pcts。 图10：新能源汽车子板块毛利率情况 2.1新能源汽车细分行业一：电池 2023年电池板块营收和业绩同比增长，2024Q1业绩仍有提升。在90家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2023年，10家公司合计实现营收5932.01亿元，同比增长17.80%。其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业，23年实现营业收入4009.17亿元；亿纬锂能第二，实现营收487.84亿元；从归母净利来看，2023年10家公司实现归母净利493.40亿元，同比增长33.97%。 2024Q1该10家公司合计实现营收1208.02亿元，同比减少8.92%；实现归母净利119.21亿元，同比增长11.89%。 图11：动力电池营收和归母净利情况（亿元） 毛利率下降趋势有所放缓。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2023年受行业竞争加剧影响，行业整体价格下滑，但成本端的碳酸锂价格压力有所缓解，因此行业平均毛利率为15.16%，较2022年基本持平。从10家公司对比来看，2024Q1宁德时代毛利率最高，为26.42%。 图12：电池主要企业毛利率情况 2.2新能源汽车细分行业二：正极材料 三元正极企业2023&2024Q1营收及归母净利均有所下降，LFP正极企业2024Q1归母净利同比增长。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等10家企业，2023三元正极企业实现营收1850.27亿元，同比下降18.63%；归母净利润90.87亿元，同比下降32.38%。2024Q1实现营收385.76亿元，同比下降14.87%；归母净利润20.33亿元，同比下降14.83%。LFP正极环节，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等7家企业，2023年总计实现营收3538.97亿元，同比增长160.20%；受原材料降价带来的库存减值等因素影响，实现归母净利润138.16亿元，同比增长48.36%。2024Q1实现营收744.93亿元，同比下降16.34%，实现归母净利润37.2亿元，同比增长29.37%。 图13：三元正极营收和净利情况（亿元） 图14：LFP正极营收和净利情况（亿元） 2023&2024Q1盈利水平收缩。2023年三元正极行业平均毛利率为13.87%，LFP正极材料行业平均毛利率为9.69%。其中，三元正极2023毛利率TOP3分别为伟明环保、当升科技、厦门钨业，毛利率分别为47.53%、18.06%以及16.52%； LFP正极毛利率TOP3分别为龙佰集团、湘潭电化、华友钴业,毛利率分别为26.71%、21.56%以及14.11%。2024Q1，三元正极行业平均毛利率为12.41%，LFP正极材料行业平均毛利率为10.73%。其中，三元正极2023毛利率TOP3分别为伟明环保、厦门钨业、当升科技，毛利率分别为45.99%、16.69%以及14.89%；LFP正极毛利率TOP3分别为湘潭电化、龙佰集团、富临精工，毛利率分别为29.31%、28.29%以及13.05%。 图15：三元正极主要企业毛利情况 图16：LFP正极主要企业毛利情况 2.3新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业2023&2024Q1营收均下降。负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业，2023年总计实现营收661.23元，同比下降6.15%；实现归母净利润44.55亿元，同比下降59.53%。2024Q1该5家企业实现总营收117.14亿元，同比下降29.06%；实现总归母净利润6.27亿元，同比下降57.88%。 图17：负极营收和净利情况（亿元） 毛利率延续下滑趋势。负极材料2023年平均毛利率为20.88%，同比下降2.08pcts。2023行业平均毛利率排名最高的企业为璞泰来，毛利率32.94%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率22.12%。2024Q1平均毛利率为20.74%，其中排名最高的企业为璞泰来、毛利率31.35%，排名第二的企业为贝特瑞、毛利率20.99%。 图18：负极主要企业毛利率情况 2.4新能源汽车细分行业四：隔膜 2023&2024Q1隔膜行业净利润大幅下滑。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2023年隔膜企业总计实现营收454.35亿元，同比增长6.12%；实现归母净利润57.15亿元，同比下降35.27%。其中，中材科技实现营收258.89亿元；恩捷股份实现营收120.42亿元。2024Q1该5家企业总计实现营收84.02亿元，同比下降2.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比下降59.06%。 图19：隔膜营收和净利情况（亿元） 毛利率水平略有下滑。隔膜2023年行业平均毛利率为28.50%，同比下降5.36pcts。2024Q1行业平均毛利率21.66%，其中毛利率最高的企业为星源材质，24Q1毛利率为35.99%，其次为美联新材，毛利率19.56%。 图20：隔膜主要企业毛利率情况 2.5新能源汽车细分行业五：电解液 2023年业绩大幅下滑，有望率先盈利见底。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份等9家上市公司。从行业整体看，2023年电解液9家企业实现总营收886.98亿元，同比减少25.99%；实现归母净利43.00亿元，同比减少64.72%。2024Q1电解液行业实现总营收176.72元，同比下降14.43%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降69.14%。 图21：电解液营收和净利情况（亿元） 电解液行业毛利率从2016年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC等添加剂涨价压力