晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/13正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.关税豁免期内出口可能仍有韧性——国内观察：2025年4月进出口数据...31.2. CPI强于季节性，PPI受关税影响拖累——国内观察：2025年4月通胀数据...........................................................................................................................41.3.原 料 去 库 存 、 出 口 韧 性 仍 强 ， 下 游 成 本 或 将 受 益— —资 产 配 置 周 报（2025/05/05-2025/05/09）...............................................................................51.4.华厦眼科（301267）：业绩短期承压，消费眼科稳健增长——公司简评报告...........................................................................................................................61.5.长安汽车（000625）：4月阿维塔销量再创新高，新能源新品周期强势开启——公司简评报告..................................................................................................72.财经新闻.....................................................................................83. A股市场评述.............................................................................104.市场数据...................................................................................12 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.关税豁免期内出口可能仍有韧性——国内观察：2025年4月进出口数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：5月9日，海关总署发布2025年4月外贸数据。2025年4月，以美元计价，出口同比8.1%，前值同比12.4%；进口同比-0.2%，前值同比-4.3%；贸易差额961.8亿美元，较去年同期增加241.94亿美元。核心观点：4月受美国关税政策影响，出口增速较上月有所放缓，但“转出口”、部分国家为了“抢出口”而进行“抢进口”、出口结构多元化的影响，出口规模创同期新高，增速回落的幅度也明显好于市场预期。后续来看，4月进出口数据并未能完全显现美国关税政策的影响，90天豁免期内以上支撑可能会延续，但三季度后不确定性仍然较强，一方面关注中美贸易谈判的进展，另一方面关注美国与其他国家的贸易谈判结果。内需方面，关注一揽子金融政策落地以及大力提振内需政策落地情况。出口增速回落，但仍明显超预期。4月出口同比增速虽较3月有所放缓，但仍明显超出市场预期，且出口规模3156.92亿美元，创同期历史新高。总体来看，美对华加征超高关税冲击背景下，出口仍表现出色，主要原因可能有以下两点：一是美国虽然对华加征关税达145%，但对于其他国家在90天对等关税豁免期，中国对东盟出口持续增加，或有“抢转口”原因在；二是新兴市场的拓展，包括“一带一路”共建国家、南美市场，或抵消了部分美国市场下滑的影响，不过也需要注意正是因为有豁免期的存在，其他地区也可能进行抢进口、抢生产、抢出口。短期来看，仍需关注后续中美贸易谈判的进展。外需整体处于荣枯线以下。4月，欧元区制造业PMI、日本制造业PMI分别回升0.4个、0.3百分点至49.0%、48.7%；美国ISM制造业PMI回落0.3个百分点至48.7%，延续回落趋势。美欧日制造业PMI皆略低于荣枯线。摩根大通全球制造业PMI为49.8%,较3月回落了0.5%，跌落至收缩区间。对东盟出口增速回升明显，对美国出口增速大幅回落。4月，我国对东盟、日本出口有不同程度的回升，当月同比分别较3月回升9.25、1.04个百分点至20.8%、7.77%。对美国、欧盟出口有不同程度的回落，当月同比分别较前值回落30.12、2.03个百分点至-21.03%、8.27%。环比来看，对东盟、日本、欧盟强于季节性，环比分别为2.32%、-4.37%、8.5%，高于近4年同期均值-2.13%、-5.58%、3.56%；而美国弱于季节性，环比增长大幅下跌至-17.57%，弱于近4年同期均值4.6%。从拉动的角度，欧日4月拉动1.57pct，东盟拉动3.62pct，美国拖累3.07pct，合计整体较3月下降3.07pct；其他地区拉动5.97pct，前值7.2pct，出口结构仍显多元化。整体来看，在美国关税强烈冲击下，“抢出口”效应变为“转出口”。机电产品、农产品、高新技术产品出口增速均回落。机电产品、农产品、高新技术产品当月同比均有不同程度的下降，较上月分别回落3.3个、7.4个、0.8个百分点至10.1%、3.0%、6.5%。主要产品中，船舶、集成电路、钢材均有明显回升，产业链优势仍然较为明显；3月表现较好的纺织纱线及其制成品、汽车零部件均有不同程度的回落。 3/13请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/13请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明进口增速持续回升，“关税战”影响下仍相对偏弱。4月进口金额2195.12亿美元，规模处于2021年以来同期次低。环比来看，4月进口环比3.9%，高于去年同期的0.41%，高于4年同期均值-4.48%，强于季节性。主要大宗商品中，成品油进口降幅持续扩大，主要受价格下跌影响，粮食、大豆、铁矿砂进口增速降幅虽有收窄但仍在两位数以上。芯片进口增速大幅回落但仍处相对高位，存在抢进口的可能。总体来看，进口增速降幅虽收窄，但绝对规模仍处于低位，内需需政策呵护。后续关注一揽子金融政策落地以及大力提振内需政策落地情况。风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易谈判不及预期。1.2.CPI强于季节性，PPI受关税影响拖累——国内观察：2025年4月通胀数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：2025年5月10日，统计局发布4月通胀数据。4月，CPI当月同比-0.1%，前值-0.1%；环比0.1%，前值-0.4%。PPI当月同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.4%，前值-0.4%。核心观点：4月CPI同比仍然偏弱，食品有支撑，但非食品拖累，核心CPI表现相对稳定。PPI受到了输入性的影响，同比降幅进一步扩大，基数上二季度仍有压力。央行一季度货币政策执行报告中指出，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。关注后续加力推进政策取向一致性的相关举措。CPI环比略强于季节性。4月CPI环比0.1%，略高于近4年同期均值0.0%，略强于季节性。食品强于季节性而非食品弱于季节性。食品环比0.2%，高于近4年同期均值-0.9%；非食品环比0.1%，低于近4年同期均值0.2%。食品受供给影响，总体表现较强。食品主要分项中，多数都有强于季节性的表现，如鲜菜、鲜果、猪肉等，总体仍受供给方面的影响，短期波动的可能性更大一些。鸡蛋表现略弱于季节性，小幅拖累。总体来看，食品价格并非当前的主要矛盾。非食品走弱，出行服务及金饰品表现相对较好。4月非食品价格同比0.0%，前值0.2%。分项中，医疗保健、其他用品和服务强于季节性，居住、衣着持平于季节性，教育文化和娱乐、交通和通信、生活用品及服务弱于季节性。其中，受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%；另加国际金价上涨，也导致国内金饰品价格的上涨。核心CPI同比持平前值，消费品价格稳定。4月翘尾因素减弱，但核心CPI同比0.5%，持平前值，表现相对稳定。消费品环比0.0%，强于近4年同期均值-0.2%，或与“以旧换新”政策推动相关产品需求稳定有关。PPI同比进一步回落。4月PPI环比-0.4%，明显弱于季节性。此前4月PMI中原材料购进价格指数以及出厂价格指数在荣枯线以下进一步下行，PPI的回落已在预期内。价格走弱的原因有二：一是关税影响导致全球定价的商品价格回落，包括原油及相关产业链、有色金属价格也有所回落；二是国内能源价格季节性回落，主要反映在淡季煤炭相关价格的回落。另外需要注意的是，出口相关行业价格的下降，包括汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/13请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明风险提示：国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险；金融市场波动引发危机的风险。1.3.原料去库存、出口韧性仍强，下游成本或将受益——资产配置周报（2025/05/05-2025/05/09）证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn投资要点全球大类资产回顾。5月9日当周，全球股市表现分化，美股收跌，A股表现亮眼；主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，人民币、日元、欧元贬值。1）权益方面：创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>日经225 >德国DAX30 >恒生指数>道指>纳指>法国CAC40 >标普500 >英国富时100 >科创50 >恒生科技。2）原油价格大幅反弹，受中美开启贸易谈判以及英美达成贸易协议释放的积极信号影响。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、螺纹钢皆小幅回落，混凝土持平；高炉开工率环比改善0.29pct；乘用车日均零售5.97万辆，环比上升15.9%，同比17.00%；BDI下降8.59%。4）国内利率债收益率分化，短债走强、长债走弱，受降息影响，全周中债1Y国债收益率下行4.05BP至1.42%，但10Y国债收益率上行1.08BP收至1.6351%。5）降息预期推迟，美债利率上行，10Y美债收益率上行4BP至4.37%。6）美元指数收于100.44，周上涨0.39%；离岸人民币对美元贬值0.40%；日元对美元贬值0.43%。国内权益市场。至5月9日当周，风格方面，金融>成长>周期>消费，日均成交额为13242亿元（前值10836亿元）。31个申万一级行业全部上涨。其中，涨幅靠前的行业为国防军工（+6.33%）、通信（+4.96%）、电力设备（+4.02%）；涨幅较小的行业为房地产（0.41%）、电子（0.64%）、商贸零售（0.88%