“特朗普经济学”系列之十五：关税冲击下，各行业的“喜”与“悲”

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 ❖行业比较：电子和机械设备对美敞口更大。我国对美国电子商品出口最多，而交运设备关税税率最高，加征后高达168%。从中观行业来看，具体到我国对美出口一级行业，电子、轻工、机械与纺织出口依赖度及份额均较高。从美国进口来看，电子与轻工对我国进口依赖度与进口份额均较高。综合来看，电子和机械设备对美敞口更大。 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com 联系人陈莹chenying04@ctsec.com ❖上游原材料、制造业受冲击严重，后续去产能对冲。①电子行业的营收对美敞口较大，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为3.2%左右，成本传导为主要机制，后续国内产业政策或将推动国产替代，政策补贴提振消费电子。②机械设备行业的营收对美敞口也较大，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响为4.2%左右，或将加速行业重组。当前国内设备更新政策已经前置推出，同时城市更新等稳增长政策也有利于扩大机械设备总需求。往后看，产业升级或将加速。③交运设备行业的营收对美敞口较小，即便对美出口全部消失，对行业总营收的影响也仅为1.9%左右，不过行业利润空间或将被挤压。当前国内促进汽车消费的相关政策也已经前置落地，后续促内需仍有空间，扩外需方面，“一带一路”共建国家市场潜力仍大。④化工行业的营收对美敞口不大，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为1.7%左右，不过产业链传导或拖累盈利。后续国内政策将继续推动去产能与绿色转型，随着“两新”政策继续加力扩围，政策组合拳支持下动化工品需求有望回升。⑤有色行业的营收对美敞口中等，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为2.4%左右，不过关税政策或通过下游终端产品间接影响有色行业。后续国内供给端延续去产能，新能源将带来增量需求。⑥钢铁行业的营收对美敞口非常小，如果对美出口全部消失，对行业总营收的影响仅为0.6%左右，直接影响有限，不过，关税政策一定程度上会加剧国内钢铁的产能过剩，因此需加强产能调控力度。⑦纺服行业的营收对美敞口不小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响为2.5%左右，关税政策或将加剧行业价格竞争。后续国内将继续支持产业升级，同时鼓励跨境电商发展。 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 1.《特朗普怎样对医药“动刀”？——“特朗普经济学”系列之十四》2025-04-20 2.《八问关税，如何收场？》2025-04-173.《对等关税出炉，影响几何？——特朗普对等关税政策解读》2025-04-02 对服务及消费行业的影响较为间接，后续关注国内政策对冲。①农林牧渔行业的营收对美敞口较小，若对美出口全部消失，对行业总营收的影响约为0.9%左右，短期利好农产品。②消费相关行业以本地市场为主，关税的影响较为间接，除非贸易摩擦系统性降低经济预期，减少了居民的可支配收入，使得居民消费意愿降低。否则，国内对冲得当的话，消费行业还有可能迎来新的发展机遇。其中，进口关税对我国医药影响整体有限，不过医疗器械对美进口高端医疗设备依赖度较大，受关税影响相对较大。③地产建材方面，建材方面玻纤出口或受冲击，水泥直接影响较小。关税或驱动我国经济增长加速转向以内需为主，而地产稳定为内需的支撑。提振内需背景下，有助于地产止跌回稳。 ❖风险提示：经济恢复不及预期，政策变动，测算存在偏差等。 内容目录 1行业比较：电子和机械设备对美敞口更大...........................................................................................52电子：营收对美敞口较大，成本传导为主要机制...............................................................................73机械设备：营收对美敞口大，或将加速行业重组...............................................................................94交运设备：营收对美敞口较小，利润空间或被挤压.........................................................................105化工：营收对美敞口不大，产业链传导或拖累盈利.........................................................................126有色：营收对美敞口中等，受下游终端需求拖累.............................................................................147钢铁：营收对美敞口非常小，直接影响有限.....................................................................................158纺服：营收对美敞口不小，或将加剧行业竞争.................................................................................179农林牧渔：营收对美敞口较小，短期利好农产品.............................................................................1810消费：以间接影响为主，对医药行业影响有限.................................................................................2011地产链：建材影响分化，地产有望受益内需提振.............................................................................22 图表目录 图1.各行业出口结构及当前加征关税情况.................................................................................................5图2.我国对美国出口一级行业依赖度与结构.............................................................................................6图3.美国对我国进口一级行业依赖度与结构.............................................................................................6图4.申万一级行业海外营收占比及毛利情况.............................................................................................6图5.各行业海外营收依赖度与对美出口依赖度的乘积（%）.................................................................7图6.美国关税将对我国各行业产生直接与间接冲击.................................................................................7图7.中美之间电子行业的依赖度（%）.....................................................................................................8图8.当前美国对中国电子行业的关税税率（%）.....................................................................................8图9.电子行业出口结构和境外收入占总营收比重.....................................................................................8图10.加征关税对电子行业进口影响...........................................................................................................8图11.产业政策叠加基金支持促创新，以旧换新促消费...........................................................................9图12.我国智能手机出货情况.......................................................................................................................9图13.中美机械设备行业的依赖度（%）...................................................................................................9图14.当前美国对中国机械设备行业的关税税率（%）...........................................................................9图15.机械设备行业出口结构和境外收入占总营收比重.........................................................................10图16.加征关税对机械设备行业的影响.....................................................................................................10 图17.设备工器具投资累计增速（%）.....................................................................................................10图18.我国工业机器人产量及其同比.........................................................................................................10图19.中美交运设备行业的依赖度（%）.................................................................................................11图20.当前美国对中国交运设备行业的关税税率（%）.........................................................................11图21.特朗普加征关税涉及汽车行业进口情况.........................................................................................11图22.交运设备行业出口结构和境外收入