以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力–20250511

以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力-20250511_原文 2025年05月12日 09:58 发言人1 00:00 两个特价。那这种的话我们来针对一下地平线这家公司。因为此前其实我们也陆续出货DBC的一些相关的行业和个股报告。其实这个时间点我们出地平线的这个报告，而且也是放在我们整个AI汽车的这个系列里面。所以我们主要还是花了比较多的时间。 发言人1 00:24 其实从个股阿尔法的角度去剖析地平线的这个核心界面到底是在哪里。因为我们结论上的话是我们团队会认为在25到27这一轮的自驾的产业的这个贝塔本身我们还是非常乐观的。那么在这个贝塔下面，我们会认为这一轮产业趋势下面，地平线应该是非常重要的一个标的，也是我们团队首推的两个标的之一。因为除了小鹏之外，我们今年其实首推就是顶线。为什么我们会放这么重要的一个位置？确实我们会认为在2到27年，自驾这种产业趋势，其实核心还是高速和城市OV这两个功能的普及。在这一段的话，我们会认为对于除了最头部的特斯拉、华为、小鹏、理想这几家，其实我们认为对大部分的主品牌以及广泛的合资品牌，这些我们都把它纳入二三线的车企的话。我们认为地平线会是他们非常重要的一个合作伙伴。 发言人1 01:34 所以在这三年我们会认为地线的逻辑其实是非常完美的对，虽然估值大，表观上看可能会高一些，但我们认为其实背后对于这个产业趋势上，我们团队其实也过去长达十年的这种跟踪和研究。所以我们认为他的投资节奏的和把握，我们认为最重要的其实还是去每个阶段去选择，每个阶段最重要的符合和产业趋势的公司是最重要的。它的估值本身我们会认为其实还是更适合的，是用远期目标市值的这种方法去测算，其实是会更合理的对，会更合理的。所以就线下的公司，我们会认为在这种程序上，我乐观看2000亿的一个市值的公司可能是可以做到的。因为他会很大部分的承接了很多车企在自驾这一轮的市值。也就是说我们会认为这一轮自驾未来三年，如果证明跟不上一线车企的很多车企的市值，会要需要把它的部分市值拿出来给地平线这边才是合理的对所以他接下来马上路通了，所以我们会认为建议大家其实还是不要错过这笔钱的机会。 发言人1 02:39 所以但我觉得市场预期比较一致，大家都看好，那没办法的，我们会认为就像2020到21年的内容的支架大家吵的在那预期可能大家一直都还是会比较高。但同时其实市场最近的明星这票其实也还是很大的一些，我们的其实也还是不是完全，但是大的共识，大家对他很多中期的逻辑，正常逻辑大家可能还是会有一些专业。但那些我们会认为其实会是会影响很多人在这个阶段对他的这个价值的一个判断的对所以就是对第五年这个票，我这边还是想先讲到这些就是代表了一个总体的一个观点。接下来我同时荣浩这边再给大家更详细的汇报一下这篇报告。其实我们还是花了很多时间去思考里面的很多一些点。然后你开始。 发言人2 03:36 对，好的，我来汇报一下我们这篇报告的一个具体的一个具体一个内容。我们这篇报告其实分两块。第一块的话就行业层面，我们其实在探究的一个事情就是当前时间点。我们为什么觉得头部的智能化的第三方供应商是很具备价值的，而且这个是伴随着一定的质疑，大家会觉得车企的资源，包括这个竞争之 后的加剧，有没有可能第三方的制造供应商其实到后来都是一个偏代工性的煤炭有话语权的角色。我们觉得从我们自己的视角度，会觉得就头部的企业一定会跑出来，而且，一定是不局限于汽车的故事的，而且还会有更多的巨神智能的故事在里面。 发言人2 04:27 然后第二个的话第二部分我们去再去深度的去把地平线的一个基本情况拆分一下，我们会觉得当。当下看地平线和一年前我们当时出报告的时候看，其实还是不一样的。确实地平线无论从高阶支架芯片。能力维度其实都比当时我们预计的都还是要超。是的所以说我觉得当下其实这个地平线的在研究也是很有必要。第一部分就是我会觉得。不好意思，稍等。 发言人2 05:27 现在我应该这个网络好一些了。第一部分的话我们对整个国产芯片的一个国产制造供应商的一个价值，其实我们做了一定的探究。然后第一块来看的话，我们会觉得目前其实确实行业持续进入一个变革期。从之前的电子线架构的一个迭代，车企其实会想做更多的事情。由于集中式的架构，集中式电子电气架构能让车企有能力去掌握软件的研发研发的一个主导权。而且我们说造车的能力圈，其实从之前的一个传统供应商，是传统油车时代的供应链的整合，到目前智能汽车的功能的定义，所以从这个情况来看的话，车企其实会有很强的掌握全供应链的一个诉求，特别是在这个行业快速变化的过程当中。比如说车企会想去自研芯片，想去看一看自研芯片能给自己的降本。比如说车企会想去掌握算法的能力，因为我们说他们大家会普遍觉得说目前这样算法其实是对于整个的车企来说，最很核心的一个能力所在。从这个情况来看的话，车企其实好像从把这个好像试图把支架供应链的两端，最肥的两端其实想去拿掉。 发言人2 06:49 那么我们去思考说往后来看，这家供应商将会处于怎样的行业地位，我会觉得第一点的话，我会从偏终极的维度来看，其实我们会认为目前行业确实是处于一个洗牌期。再过3到5年的一个周期之后，我们会觉得到了智能化的下半场，其实其头部几家公司的这个份额将会大大的集中。目前来看2024年新能源纯车渗透率，C26是64%，比亚迪占格外多，其次是特斯拉，之后我们会觉得这个车企ABCD可能就是六家公司能够占到80%的一个市场份额，而且头部是格外集中的。然后在这个情况下，我们会觉得说，可能头部的一家一两家公司，他们是很具备着自研芯片，包括全栈自研智能化的一个必要性的。核心的原因来自于说头部的汽车公司，他们一定是不局限于汽车的，他们一定是从汽车拓展到具身智能的。在这个基础上他们自研芯片，自研软件的意义并不只是降本，而是说为未来的AI建搭建一个底座。所以我们会看好头部的真正具备着远大的AI抱负的车企的一个全站的智能化的字眼。 发言人2 08:18 其次我们会觉得中腰部来看的话，目前腰部的公司其实也在进行所谓的全栈自研。当然我们会觉得全栈自研这个字眼在这两年可能会被很多的车企所放弃。由于目前来看，快速上车其实远远比全世界要更更更更重要一些，但是他们也会去试一试试一试，看看这个整个链条是怎么做的，但是我们会觉得他们可能逐渐的会回归到造车的一个本质，就是把更多的对于车的经历放到真正消费者能感知的环境当中。比如说座舱里边，比如说更多的车辆的底盘性能素质调教等层面，对于支架这种以后未来一定是偏标准的产品，还是会交给供应商去做。当然尾部的公司就比如说我们现在看到走的比较慢的，比如说合资的某些公司，他们更多的其实还是去找供应商的一个角色，所以我们会认为说对于整个的汽车行业，除了头部的车企之外，其他的车企其实都是第三方智能驾驶供应商的机会。对于头部的智能驾驶供应商来说，未来能够去看，能够去接触到的潜在的市场空间，一定是整个车市的一半以上的一定是整个车市的 一半以上的。而且具备了在车里边智能驾驶这么一个复杂环境里边的一个头部的能力的话，他们一定会去发力具身智能，就发力机器人的。 发言人2 09:57 所以说我们会觉得中国的这现在的智能化的土壤，将会孕育一批最顶尖的智能汽车的车企公司，以及一批最顶尖的智能驾驶，智能化的一个供应链公司。我们觉得目前来看，其实这家评选确实给了供应商更多的机会。但在我们之前，一两年前讲的时候，其实大家会更担心于更担心于这个车企的宣传字眼。因为好像所有的车企都在从供应链，包括内部团队角度都在搭建一整套的全栈的能力。但是随着比亚迪的这架平权开始，其实车企内卷进一步加剧了，我们看到车企好像都在慢慢的放弃自研，然后去放拥抱供应链，力求在这一个行业里边不落后于行业。 发言人2 10:48 我们觉得这家评选第一轮，也就是今年的上半年，仅仅只是我们说高速NOA的一个下方。以比亚迪为首的车企，他们把高速荣威从可能20万、二十多万级别下探到了10万级别。我们会认为第二轮的这个评选很快就要到了很快就要到了。城市OV将会从现在的30万这个价格带下探到之后20万元以下，甚至于15万的一个级别，这个其实很快就会到了，而且我相信很可能我们我们的预测还是偏保守的。我会觉得26年左右，25年下半年，26年其实第二轮的市场评选就会到来。因为整个行业的飞轮转转起来就不会减速的。 发言人2 11:31 我们现在了解到，比如说很多领导会觉得，好像比亚迪的这个支架上了支架之后，对于车的销量好像没有这么大的一个推动。是不是这个价格带的消费者不那么买单？我们觉得目前可能真的只是产业拐点之前到来的一个瓶颈时刻。随着之家的能力进一步的往上走，我们会觉得真正消费者会感知到这个事情。而且我们也从终端其实也慢慢的观察到。 发言人2 12:01 其次我们会觉得本轮智能化对于芯片端的影响，其实车企会更关注于降本，一方面是评选，一方面是降本，降本其实是整个智能化的链条的一个暗线，就是车企都在去找更好的，解决，芯片解决方案，来实现自己更好的一个性能。为什么今年的这家品牌会这么快？其实我们会觉得本质上还是由于地平线这种国产车，国产的芯片的迭代周期到了，地平线两三年没有新的芯片迭代了。那么推出了勾勾6芯片之后，确实刚好能够适应于这个车车企关于高速NOV的一个支架平权。定位线马上包括黑芝麻，他们马上将会推出城市OA的解决方案。在今年的下半年到明年都会去量产。 发言人2 12:51 我们测算来看的话，地平线的这个比如说勾6P的解决方案，我们只算硬件不算算法，它的这个成本比之前的车企，比如说用双奥瑞索尔等方案，其实还要便宜个两三千块钱。对于整车bom来说，其实是个很重要的一个降本了。所以随着新一轮的芯片的迭代周期到来，车企的降本诉求又会进一步的放大。我们会觉得他们会验证到国产芯片又具备着比较好的性价比，又具备着不错的能力。那个时候我们觉得国产芯片可能就会是车企实现第二轮智能化的这家评选的一个最优解。 发言人2 13:37 再回归到国产芯片维度，我们会觉得说为什么会觉得现在国产芯片确实到了一个历史性的拐点？其实我们去往回头来看的话，英伟达在的在当年包括现在其实都是独占鳌头的。为什么呢？因为英伟达当年是 一个通用型的GPU，在大家在所有的车企还没有把支架的算法玩明白的时候，其实通用型的GPU他们会他们会有比较好的一个通用性，他们会适配于不同他们的算子，会适配于不同的算法，将会大大的去提高车企往外探索的一个边界。其次其实当时也是有具备的一定的龙头的效应。就是小鹏P7理想L9上车之后大卖之后，其实给整个行业打了一个样板，就是用英伟达的芯片，确实工具链不错，能力也不错，又有前车之鉴。所以我们可以看到这两年，更多的车企上高阶方案的时候，首选的还是英伟达的一个，方案。 发言人2 14:42 但是我们，通过我们的观察，其实经过了可能五年的一个追赶，英伟达的产品周期，从之前的xever到了因为达到orin到了索尔，迭代了两版。那么地平线的产品周期从当年的勾二勾三迭代到了勾5，迭代到目前的勾6，以迭代200。黑芝麻的产品方案从A1000迭代到了现在的A2000C1200等等，迭代了也是迭代了1到200。其实五年的追赶，我觉得从量产验证维度到真正的技术维度，国产的芯片确实已经到了一个能够比肩头部车头部的国际芯片的时间了。 发言人2 15:23 包括我们去看横向比较性能，比如说我们说AI算力，最新一代的英伟达的索尔的算力可能是500到1000tops。那么黑芝麻的A2000以及地平线的勾6P的算力也是500tops以上。我们看CPU，这个CP的算力，所有的算力都是其实已经到了几百的一个级别。然后从支撑上来看，大家都是7纳米，甚至于更更以下的支撑。带宽上大家都是采用了最新的LPDDR5这样的比较先进的贷款存储系统。其实现在来看的话，从真正的横向的纸面比较来看，芯片来说已经不存在着很大的一个代差了。我们会觉得从之后随着这个智能驾驶算法的一个收敛，大家会确定好了BEV加transformer的一个大基座。进行智能驾驶的话，对于整个芯片的部署将会大大的简单化，那