东吴汽车 地平线为例，探究第三方智家供应商核心竞争力–20250511

一、智驾产业趋势下地平线的重要性 产业贝塔乐观下的重要标的：在25-27年自驾产业贝塔趋势乐观的情况下，地平线是非常重要的标的，是团队首推标的之一，除小鹏外，今年首推的就是地平线，这表明其在智驾产业发展中有独特的地位和潜力。 从个股阿尔法看核心竞争力：团队从个股阿尔法角度剖析地平线的核心竞争力，这有助于投资者理解其在智驾产业中的独特价值，在整个产业趋势向好的背景下，其竞争力是被看好的重要依据。 二、智驾供应商在行业中的价值与市场格局 特定车企的重要伙伴：在25-27年自驾产业趋势下，对于除特斯拉、华为、小鹏理想等头部企业之外的大部分自主品牌和广泛合资品牌（二三线车企），地平线是非常重要的合作伙伴，这体现了其在行业中的广泛价值。估值与投资节奏：地平线估值表观上可能较高，但从团队对智驾产业长达10年的跟踪研究来看，其投资节奏的把握很重要，用远期目标市值的方法测算其估值更合理，这为投资者评估其价值提供了一种思路。潜在的市值承接：地平线可能承接很多车企在智驾这一轮的市值，乐观看其可达2,000亿市值，因为如果部分车企在智驾方面跟不上一线车企，可能需要将部分市值转移给地平线，这显示出地平线在行业格局中的重要性。 三、智驾平权对供应商的影响 市场空间与发展潜力：对于头部智能驾驶供应商，未来潜在市场空间可达车市的一半以上，且在智能驾驶复杂环境中有头部能力，这使其有机会发力机器人领域，中国的智能化土壤将孕育顶尖的车企和供应链公司。智驾平权带来的机会：智驾平权给供应商带来更多机会，之前担心车企全栈自研，但随着比亚迪智驾平权开始，车企内卷加剧，很多车企开始放弃自研，拥抱供应链，以跟上行业发展。智驾平权的阶段发展：智驾平权第一轮是高速Noa的下放，比亚迪将其从20多万级别下探到10万级别，第二轮城市NOA也将从30万价格带下探到20万以下甚至15万级别，这将进一步影响供应商的市场格局。 四、智能化对芯片端的影响 车企的降本诉求：本轮智能化对芯片端的影响主要体现在车企的降本诉求上，这是智能化链条的暗线，车企都在寻找更好的芯片解决方案以实现更好性能，如地平线的J6P解决方案在硬件成本上比部分车企之前的方案便宜两三千块钱。国产芯片的性价比优势：随着新一轮芯片迭代周期到来，国产芯片的性价比优势将凸显，如地平线的芯片迭代适应了智驾平权需求，当车企验证到国产芯片的性价比和能力后，国产芯片可能成为车企第二轮智驾平权的最优解。 五、第三方芯片供应商与车企资源关系 国产芯片的发展拐点：国产芯片到了历史性拐点，从量产验证和技术维度看，经过5年追赶，国产芯片已能比肩国际头部芯片，如从AI算力、CPU算力、支撑、带宽等方面横向比较，芯片已不存在很大代差。车企自研芯片的挑战：从芯片制造视角，车企自研芯片面临挑战，如需要三年积累，没有官宣自研芯片的车企已错过时间窗口，且从人力成本和机缘制造费用测算，全生命周期出货量要达到一定规模才能实现成本结余，同时还要具备迭代能力。算法收敛对供应商的利好：随着智能驾驶算法收敛，如BEV加transformer基础确定，芯片部署将简化，这对第三方供应商有利，之前算法未收敛时车企对算法定义能力强，供应商面临挑战，现在供应商可依据明确算法思路开发芯片。 六、地平线的商业模式优势 软硬结合的模式：地平线贯彻软硬结合的商业模式，于海博士认为软硬结合是行业归宿，地平线通过软硬结合实现算子和算法的极好适配，如基于自己的算法逻辑设计AI芯片加速器，打造天工开物工具链。 设计思路的优势：这种商业模式使地平线在芯片设计上有独特优势，前几款芯片推出可能需两三年，但基于成熟算法做J6P芯片定义仅需半年左右，这体现了其设计思路的高效性，也是其在智驾行业中独特的竞争力。 七、地平线的基本面与投资价值 商业模式的迭代：地平线处于商业模式产品结构快速验证阶段，产品从J2-J3-J5迭代到J6，今年是新产品落地元年，高阶智驾版本将在下半年验证，公司从单纯的芯片和软件打包供应转变为提供一站式解决方案，能力更强。市场份额与潜在空间：地平线已占据2024年上半年全行业17%的市场份额，预计潜在市场空间可达将近50%，从国内市场看，在不考虑出口情况下，未来可能有500万台车以上的配套量，单台车软硬件配套价值约4000元，有较大的收入和利润空间。投资布局的机会：从市值判断，1000亿以下是很好的布局机会，虽然短期估值可能有波动，但在行业迅猛发展阶段，挑选最具竞争力的企业更重要，地平线在行业内确定性高且具备优势。