纸浆月度报告总结
一、行情回顾
4月纸浆价格延续下跌趋势，月度跌幅扩大至9.83%。宏观方面，中美关税博弈升级，市场恐慌情绪上升，IMF下调全球经济增长预期至2.8%。国内经济数据表现良好，一季度GDP同比增长5.4%，3月社零同比增长5.9%，降息降准政策落地。纸浆基本面维持弱势：进口木浆外盘报价大幅下调，人民币汇率回落削弱进口成本支撑；欧洲市场3月化学浆消费量同比下跌3.2%，库存量同比上升6.2%；2月主要产浆国发运量小幅回落，发往中国木浆量环比下降但同比仍偏高，预计4月进口量缩窄；4月下旬主要地区及港口库存环比上升7.07%。4月终端订单放量不足，下游原纸企业出货压力增大，文化用纸、生活用纸、包装用纸市场均受宏观经济偏空及行业淡季影响，需求端表现清淡。
二、全球商品浆发运量环比小幅下降
全球商品浆发运量2月环比下降：针叶浆下降2.72%，同比下降4.28%；阔叶浆下降0.92%，同比上升3.57%。全球化学浆发运量和产能比率回升，库存天数针叶浆增加2天至40天，阔叶浆持平于45天。我国3月进口量同环比继续上升但幅度缩小，总量325万吨，同比上升2.5%；1-3月累积进口964万吨，同比上升5.0%。分品种看，针叶浆进口80万吨，同比下降6.5%；阔叶浆进口147万吨，同比上升22.2%。4月主要港口库存环比小幅累积，青岛港和常熟港库存约180.5万吨，较上月上升1.0%。
三、下游市场需求缺乏放量提振
全球印刷与书写需求2月环比下降6.2%，同比下降9.0%；涂布机制纸需求环比上升1.7%，同比上升5.6%。我国机制纸累计产量同比涨幅收窄，3月产量1455.29万吨，同比上升5.1%；1-3月累积产量3819.04万吨，同比上升5.07%。造纸及纸制品业产成品存货继续回升，3月存货同比上升1.1%，环比上升1.6%；产成品存货同比上升4.6%，环比上升4.5%。4月受宏观经济偏空及行业传统淡季影响，终端订单放量不足：白卡纸价格下跌1.97%，生活用纸价格下跌3.39%，双胶纸价格下跌1.58%，双铜纸价格下跌1.82%，均表现清淡。
四、木浆系纸品毛利率走势回升为主
木浆系纸品整体毛利率4月继续回升：白卡纸上升0.13个百分点，生活用纸上升2.95个百分点，双胶纸上升1.89个百分点，双铜纸上升0.77个百分点。造纸及纸制品业1-3月营业收入同比下降1.4%，利润总额同比下降16.9%。4月主要原料成本月均值跌幅扩大，终端纸制品价格跌幅不及原料端，支撑毛利率回升。
五、观点与策略
整体来看，纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后业者低价惜售情绪增强。短期或受宏观政策变动影响，低位区间震荡调整，若变动方向不利，不排除进一步下探的可能性。建议区间操作。重要变量包括宏观政策、进口成本、需求情况。
