纸浆月报：需求进入淡季阶段，低位区间震荡运行

需求进入淡季阶段，低位区间震荡运行2025 年 5 月 9 日 （原油燃料油）（尿素、工业硅）（聚烯烃） 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃基本面：美对等关税不确定性仍存，国内中央周边工作会议召开，推进构建周边命运共同体，一季度GDP同比增长5.4%，3月社零同比增长5.9%，降息降准政策落地。4月纸浆基本面格局维持偏弱。进口木浆外盘报价大幅下调，人民币汇率在合理区间内有所回落，进口成本支撑削弱。欧洲市场3月化学浆消费量同比下跌3.2%，9月化学浆库存量同比上升6.2%。2月主要产浆国纸浆发运量小幅回落，发往中国木浆量环比下降但同比仍处于偏高水平，预计4月进口量会有缩窄。截止4月下旬主要地区及港口库存环比上升7.07%。4月受宏观经济偏空及行业淡季影响，终端订单放量不足，下游原纸企业出货压力增大。文化用纸市场月内出版招标订单尚未放量，终端商品出口受阻。生活用纸市场受中美贸易政策不确定影响，成品订单预期偏差。包装用纸市场规模企业多数维持正常开工，而需求端进入传统淡季。观点：成本端，4月仅智利Arauco重新调整报价，其他多数品牌尚未公布，外盘让利幅度不明，市场观望气氛浓郁。供应端，主要产浆国市场发运量环比小幅回落，叠加近月阔叶浆主产国发运量减少消息影响，预计我国后续进口量或有缩窄。而下游处于造纸行业的传统淡季，近期原料价格快速下跌提振成品纸即期利润，但后续终端需求改善驱动不足。整体来看，纸浆基本面格局仍偏弱，但价格快速回落后业者低价惜售情绪增强，短期或受宏观政策变动影响，低位区间震荡调整，若变动方向不利，不排除进一步下探的可能性。策略：区间操作重要变量：宏观政策；进口成本；需求情况 - 2 - 目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量环比小幅下降...................................................................... - 5 -三、下游市场需求缺乏放量提振.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势回升为主...................................................................... - 9 - 请阅读正文后的声明- 3 - 请阅读正文后的声明一、行情回顾4 月纸浆价格延续下跌趋势，月度跌幅扩大为 9.83%。宏观方面，美对等关税生效，中美双方关税博弈升级，当前税率已达到实质性脱钩水平。受宏观不确定性影响，市场恐慌指数上升，美股债汇三杀，IMF 大幅下调今年全球经济增长预期至 2.8%。国内市场，中央周边工作会议召开，推进构建周边命运共同体，一季度 GDP 同比增长 5.4%，3 月社零同比增长 5.9%，降息降准政策落地。4 月纸浆基本面格局维持弱势。进口木浆外盘报价大幅下调，人民币汇率在合理区间内有所回落，进口成本支撑削弱。欧洲市场 3 月化学浆消费量同比下跌 3.2%，9 月化学浆库存量同比上升 6.2%。2 月主要产浆国纸浆发运量小幅回落，发往中国木浆量环比下降但同比仍处于偏高水平，预计 4 月进口量会有缩窄。截止 4 月下旬主要地区及港口库存环比上升 7.07%。4 月受宏观经济偏空及行业淡季影响，终端订单放量不足，下游原纸企业出货压力增大。4 月进口针叶浆月均价较上月下跌3.18%，进口阔叶浆月均价较上月下跌 4.00%。4 月智利 Arauco 进口木浆外盘重新调整，针叶浆 770 较 3 月下调 55 美元/吨，阔叶浆 560 较 3 月下滑 50 美元/吨，本色浆 650 较 3 月下调 40 美元/吨。图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：期货价格运行情况（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 - 4 -图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部图4：主力合约成交持仓量（万手）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、全球商品浆发运量环比小幅下降全球商品浆发运量环比下降。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 2 月针叶浆发运量 186 万吨，环比下降 2.72%，同比下降 4.28%；阔叶浆发运量 250 万吨，环比下降 0.92%，同比上升 3.57%。2 月全球商品化学浆发运量和产能比率有所回升，较上月上升 8.70%，较去年同期上升 2.95%；2 月，全球生产商针叶浆库存天数 40 天，较上月减少 3 天，较去年同期增加 2 天；阔叶浆 45 天，较上月减少 2 天，较去年同期持平。我国纸浆 3 月进口量同环比继续上升但幅度缩小。3 月，我国进口纸浆 325 万吨，环比上升 0.9%，同比上升 2.5%；1-3 月，纸浆累积进口 964 万吨，同比上升 5.0%。分品种看，3 月针叶浆进口 80 万吨，同比下降 6.5%；阔叶浆进口 147万吨，同比上升 22.2%。4 月主要港口库存环比小幅累积。据不完全统计，截至 4 月底，青岛港和常熟港纸浆库存约 180.5 万吨，较上月上升 1.0%，较去年同期上升 4.9%。其中，青岛港较上月上升 3.7%，常熟港较上月下降 6.3%。图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 - 5 -万吨% 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图12：国内漂针浆进口量万吨数据来源：Wind，建信期货研究发展部图14：纸浆期货注册仓单数量吨数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图11：国内纸浆进口量万吨数据来源：Wind，建信期货研究发展部图13：国内两地港口纸浆库存万吨数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明三、下游市场需求缺乏放量提振全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，2 月全球非涂布机制纸需求环比下降 6.2%，同比下降 9.0%；涂布机制纸需求环比上升 1.7%，同比上升 5.6%。这两种类型的机制纸总需求环比下降 2.2%，同比下降 2.0%。我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2025 年 3 月，我国机制纸及纸板产量为 1455.29 万吨，同比上升 5.1%；1-3 月累积产量为 3819.04 万吨，同比上升5.07%。我国造纸及纸制品业产成品存货继续回升。3 月，造纸及纸制品业存货同比上升 1.1%，环比上升 1.6%；产成品存货同比上升 4.6%，环比上升 4.5%。4 月受宏观经济偏空及行业传统淡季影响，终端订单放量不足。白卡纸方面：截至 4 月 28 日，白卡纸市场月度均价 4219 元/吨，较上月下跌1.97%。4 月规模企业多数维持正常开工，而需求进入传统淡季，叠加贸易摩擦升级，终端出口订单减弱进一步提升国内市场消化压力。生活用纸方面：截至 4 月 28 日，生活用纸市场月度均价 5964 元/吨，较上月下跌 3.39%。4 月处于季节性需求淡季，加之中美贸易政策不稳定性影响，成品订单预期偏差，进一步抑制下游对原纸采买积极性。双胶纸方面：截至 4 月 28 日，双胶纸市场月度均价 5363 元/吨，较上月下跌1.58%。4 月月内出版招标订单尚未放量，印厂社会面接单有限，叠加外部环境影响，终端商品出口受阻，需求端整体表现清淡。双铜纸方面：截至 4 月 28 日，双铜纸市场月度均价 5714 元/吨，较上月下跌1.82%。4 月国际关税消息影响终端下单积极性，经销商促量意愿渐强，月内存让利吸单现象，纸厂月内报盘暂无明显变化，但部分厂家实际出货趋于灵活。图15：全球印刷与书写需求万吨图16：全球印刷与书写需求历年对比数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 - 7 -万吨 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图20：造纸及纸制品业产成品存货数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明四、木浆系纸品毛利率走势回升为主木浆系纸品整体毛利率走势回升为主。据国家统计局发布，2025 年 1-3 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 1.4%，利润总额累计同比下降 16.9%。4月主要原料成本月均值较上月跌幅扩大，而终端纸制品价格跌幅不及原料端，整体毛利率走势继续回升。分品来看，4 月，白卡纸毛利率较上月上升 0.13 个百分点；生活用纸毛利率较上月上升 2.95 个百分点；双胶纸毛利率较上月上升 1.89个百分点；双铜纸毛利率较上月上升 0.77 个百分点。图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 - 9 -元/吨% 【建信期货研究发展部】宏观金融研究团队 021-60635739石油化工研究团队 021-60635738免责声明：本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。【建信期货业务机构】总部大宗商品业务部地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120深圳分公司地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026山东分公司地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014广东分公司地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620北京营业部地址：北京市宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 501 室电话：010-83120360邮编：100031福清营业部地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300