晨会纪要

证券研究报告 2025年05月12日 市场数据 晨会聚焦 指数名称 收盘 涨跌% 上证指数 3342.00 -0.30 深证成指 10126.83 -0.69 一、财信研究观点 晨会纪要 【市场策略】指数震荡偏强，重回科技成长主线 创业板指 2011.77 -0.87 科创50 1006.32 -1.96 【基金研究】三维情绪模型更新 北证50 1379.31 -0.12 【债券研究】债券市场综述 【基金研究】基金数据日跟踪 沪深3003846.16-0.17 A股市场概览 二、重要财经资讯 【宏观经济】4月CPI同比下降0.1% 总市值 类别 流通市 市盈率 市净率 【宏观经济】央行开展770亿元7天期逆回购操作 (亿元) 值(亿元) PE PB 上证指数 642568 502140 11.78 1.22 深证成指 215145 182314 19.80 2.09 创业板指 56534 44740 26.34 3.66 科创50 34758 22722 55.31 4.19 北证50 2950 2038 47.21 4.64 沪深300 566086 427020 10.98 1.21 【宏观经济】中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1% 【财经要闻】央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告 【财经要闻】2025年二十国集团（G20）贸易投资工作组第二次会议在南非开普敦线下举行 【财经要闻】中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行三、行业及公司动态 【行业动态】2025年4月我国挖掘机销量持续增长 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 周舒鹏研究助理 zhoushupeng@hnchasing.com 【行业动态】GGII：2025Q1全球动力电池装机206.9GWh，磷酸铁锂占比51.5% 【行业动态】消息人士称英伟达修改H20芯片以克服美国出口管制 【重点公司跟踪】劲仔食品（003000.SZ）：公司溏心鹌鹑蛋已在胖东来部分门店完成新品上架 【公司跟踪】美康生物（300439.SZ）：取得2项医疗器械注册证 【公司跟踪】青岛啤酒（600600.SH）：拟收购山东即墨黄酒厂100%股权 【公司跟踪】康农种业（837403.BJ）：2024年康农玉8009推广面积快速增长，转基因业务稳步推进 四、湖南经济动态 【湘股动态】圣湘生物（688289.SH）：拟出资1亿元增资湖南圣维鲲腾生物科技有限公司 【湖南省地方动态及政策】沈晓明围绕扩大高水平对外开放主持召开“十五五”规划专题调研座谈会 近期研究报告集锦 【固定收益类】固定收益月报（0401-0430）：各方贸易谈判进入拉扯期， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 债市重回基本面定价 【基金类】基金点评：组合运作跟踪以及产品重点池更新 【公司类】隆平高科（000998.SZ）2024年及2025Q1业绩点评：国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期 【公司类】劲仔食品（003000.SZ）2025年一季报点评：业绩符合预期 期待公司新进展 【公司类】公牛集团（603195.SH）年报跟踪：创新品类持续发力，渠道拓展步步为营 【行业类】家用电器行业点评：5月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼 【行业类】电力设备行业深度报告：电力建设加码迈向新态势，AI技 术赋能电力新发展 【行业类】电力设备行业点评：继续核准10台，核电景气度有望在“十五五”持续 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】指数震荡偏强，重回科技成长主线 黄红卫（S0530519010001） 在中美经贸高层会谈、“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会召开、4月份出口及CPI数据略好于市场预期、海外权益市场风险偏好回升等利好消息支撑下，上周上证指数周上涨1.92%，创业板指周上涨3.27%，沪深两市日均成交额为13224.69亿元，较前一周上升22.16%。目前A股主流宽基指数大多已修复4月初关税战以来的失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退。指数层面而言，目前万得全A指数的市盈率估值为18.91倍，处于近十年以来的历史后56.69%分位，低于近十年以来的43.31%时期，已经基本完成估值中枢修复，后续指数趋势性上行或仍需经济基本面回暖支撑。目前在关税战对经济影响未定、国内宏观政策仍留有余地下，我们预计2025年全年经济增速呈现U型走势的概率偏大，市场趋势性向上行情可能仍需等待。但在资本市场重视度明显提升、中央汇金等类“平准基金”功能显效下，预计A股市场走势将更为稳健，短期指数大概率或仍以震荡为主。风格方面，AI产业趋势或将逐步重新成为市场关注焦点。一方面，在海外大模型持续迭代更新下，5月份往后，市场将更加关注Deepseek的模型迭代情况，不排除再次出现现象级应用的可能性。另一方面，中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报明显释放，届时将走向提业绩行情，或迎来戴维斯双击的主升浪阶段。在当前指数震荡走势中，更宜低吸具备业绩支撑的AI方向标的，合理控制仓位，不宜盲目追高。 （1）上周，市场风格较为分化、并未出现明显强势的主线。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.92%、2.29%、3.62%，高风险偏好的北交所方向走强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-0.60%、3.27%、1.02%，出口敞口暴露较多的创业板方向出现修复；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300 指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.93%、2.00%、1.60%、2.22%、3.58%、5.65%，小微盘股方向表现较好。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为国防军工、通信、电力设备、银行等，市场风格表现分化，并未出现明显的市场主线，其中，国防军工主要受印巴冲突催化、通信及电力设备主要受中美谈判预期催化、银行主要受降准落地提振。 （2）一揽子金融政策落地，强化逆周期调节。5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。一是降准方面，发布会提出：①降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流 动性约1万亿元。②完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降至0%。我们预计本次降准将对冲后续财政提速加码带来的流动性冲击，也将增强银行负债端稳定性、弱化银行高息揽存动力、压缩非银机构资金空转套利空间。二是降息方面，发布会提出：①下调政策利率0.1个百分点至1.4%，将降低金融机构的负债成本，稳定净息差，并带动社会综合融资成本稳中有降。②降低所有结构性货币政策工具利率0.25 个百分点，预计每年可节约银行资金成本大概150亿元-200亿元。③降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，推动地产需求改善。三是结构性货币政策工具方面，发布会提出：①增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度。②设立5000亿元的服务消费与养老再贷款。③增加支农支小再贷款额度 3000亿元。④将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款的额度合并使用。⑤创设科技 创新债券风险分担工具。总体来看，本次发布会降准降息及结构性货币政策工具落地向市场传达出推动经济回升向好、维护资本市场稳健运行的有力信号。在当前有效需求不足的环境下，货币政策需加强与财政政策的协同配合，才能进一步发挥逆周期调控功能。未来财政政策将用好用足政策工具，发挥政策合力，共同应对内外部挑战。 （3）4月份出口数据延续正增长，好于市场预期。以美元计价，中国4月出口同比增长8.1%，预估为增长2.0%，前值为12.4%。从成因看，特朗普对大多数国家实施“90天关税暂停期”，近期出口企业更多借道东南亚地区来间接出口，“抢转口”效应或是4月出口超预期的重要支撑，同时低基数效应、美国部分豁免关税也有一定支撑。分商品看，在关税冲击下，高附加值的机电产品仍有较强韧性，是出口主要支撑项，但低附加值的劳动密集型产品出口明显承压。分国别看，我国对除美国外的发达国家市场出口均有一定韧性，正积极拓展国际空间；4月对东盟出口同比增长20.8%，较3月大幅抬升9.2个百分点，主要为“抢转口”效应。后续关税谈判将对出口研判有重大影响。目前中 美高层已在5月10日举行贸易谈判，预计短期内中美迅速达成协议仍有一定难度，但未来中美双方最终落地关税版本仍将低于当前水平。 （4）4月份物价数据略好于市场预期。因“对等关税”行政令冲击，此前市场对4月份物价偏弱已有一定预期， 但实际物价表现要略强于预期。4月份我国CPI同比下降0.1%，略好于市场预期-0.15%，环比上涨0.1%。从贡献来看，出行服务、金价分别带动CPI环比上涨0.10、0.06个百分点；在进口关税叠加供给影响下，食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，对CPI环比上行也有一定贡献。扣除食品及能源项影响后，4月份核心CPI同比上涨0.5%、环比上涨0.2%。4月份PPI同比下降2.7%，略好于市场预期-2.81%，环比下降0.4%，国际大宗商品价格下滑及能源价格季节性下降是PPI环比走弱的主要原因。4月份物价数据略好于此前的预期，但物价数据仍未出现趋势性改善。从高频数据来看，近期食品价格低位震荡，原油价格走弱将传导至国内，二手房价格环比继续探底，预计5-6月份物价数据仍待政策积极提振。 （5）货币政策执行报告仍延续宽松取向。5月9日，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》。一是下一阶段货币政策主要思路而言，在此前“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”的三个平衡基础上，新增平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，预计央行将更加重视银行净息差压力以及经营持续性问题。同时明确提出“降低银行负债成本”，预计新一轮存款利率调降有望推进；二是将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”调整为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”，我们预计货币政策宽松仍是大方向，但在5月7日降息降准落地后，货币 政策短期可能进入观察期；三是此前报告专栏一般是4—5个，但本次报告专栏多达6个。其中，专栏5从政府部门资产负债表的角度对比了中美日三国政府债务情况。2022年末我国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产约占GDP的91%，且资产主要为具有较好增长性的国有企业股权。这意味着我国政府债务扩张有相应的资产支撑。专栏6指出，促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。总体来看，货币政策宽松大方向依旧不变，但短期将进入观察期，后续如经济基本面承压，下半年仍存在继续降准降息的可能性。 （6）美联储对降息态度仍是以“等”为主。5月份美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变，并将继续以当前速度减少国债和MBS持有量。一是利率/货币政策方面，鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率；美联储的政策是适度限制的。二是通胀方面，鲍威尔表示，短期通胀预期有所上升，长期通胀预期与目标保持一致；失业率上升和通胀上升的风险已经上升，但还没有出现在数据中。三是美国经济方面，鲍威尔表示，贸易的异常波动使衡量GDP变得复杂；经济路径的不确定性极高，下行风险已增加