金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2025年5月11日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴金融工程高级分析师(股指期货) 从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（CTA）从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FOF、基本面量化)从业资格号：F03107676 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货量化策略跟踪 常海晴金融工程高级分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 2 主要内容 ★股指期货行情简评： 市场呈现上涨趋势。分行业看，银行和食品饮料贡献了上证50指数的主要涨幅，银行和电力设备贡献了沪深300指数的主要涨幅，国防军工和计算机贡献了中证500指数的主要涨幅，电力设备和国防军工贡献了中证1000指数的主要涨幅。 各品种成交环比上涨，IF、IH基差走强，IC、IM基差走弱，IC和IM维持深度贴水。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货基差策略推荐： IH、IF基差走强，IC、IM维持深度贴水。后续基差走势的影响因素复杂，分红预期、大小盘风格、中性策略仓位调整和场外衍生品交易台delta对冲都将对基差走势产生影响：综合来看，IH、IF在分红季容易因为远季合约分红预期交易不充分而带来多近空远的交易机会；测算场外衍生品存续名义本金较低，中性策略主导移仓换月导致IC、IM维持贴水。IC、IM在贴水格局下多近空远的策略具有安全垫，因此展期策略和跨期策略均维持多近空远的推荐。 ★股指期货套利策略跟踪： 跨期套利策略方面，上周各策略盈利，年化基差率、正套和动量策略上周分别盈利1.1%、1.0%、0.8%。 跨品种套利时序策略近期信号转向多小空大，上周合成策略回撤0.1%。最新信号建议100%仓位多IC空IF、100%仓位多IM空IF。跨品种套利截面策略上周盈利0.04%。 ★股指期货择时策略跟踪： 日度择时策略不同模型上周盈利分化，单因子等权、OLS、XGB上周分别亏损1.5%、亏损1.3%、盈利1.7%。最新信号OLS模型看空各指数、XGB模型看多中证500/中证1000、 看空上证50/沪深300。 3 各品种基差呈back结构 10.0% 5.0% 0.0% IH剔除分红后的年化基差率 当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右轴） 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 60 40 20 0 -20 -40 -60 IH剔除分红后的期限结构 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% IC剔除分红后的年化基差率 当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右轴） 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 IC剔除分红后的年化基差率 -5.0% 20.0% 当月下月当季基差基差基差 下季-25.0% 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 基差 20.0% 当月下月当季下季 基差基差基差基差 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 -10.0% 0.0% 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前去年同期 -30.0% 0.0% 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 IF剔除分红后的年化基差率 当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右轴） IF剔除分红后的期限结构 60 IM剔除分红后的年化基差率 当季年化基差率(剔除分红)当季基差2年分位数(右 IM剔除分红后的期限结构 轴） % 0 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 07/25 09/25 11/25 01/25 03/25 05/25 07/25 09/25 11/25 01/25 03/25 05/25 07/25 09/25 11/25 01/25 03/25 当月下月当季下季基差基差基差基差 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 100.0-100 80.0%-200 60.0%-300 -400 40.0% -500 20.0% 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 -20.0% 0.0% 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 -30.0% 0.0% 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.9% -2.9% -3.4% -3.3% 2018 1.1% 0.1% -0.9% -2.4% 2018 6.2% 3.6% 3.4% 1.8% 2023 1.6% 1.6% 3.0% 2.4% 2019 -0.8% -0.7% -2.4% -2.3% 2019 0.0% -0.1% -0.2% -0.7% 2019 10.1% 9.3% 7.9% 6.5% 2024 9.3% 7.8% 5.8% 4.9% 2020 3.1% 3.8% 0.1% -0.9% 2020 4.0% 4.0% 1.0% 0.4% 2020 11.7% 11.1% 7.2% 6.1% 2025 3.3% 2.4% 1.2% 0.0% 2021 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 2021 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 2021 8.8% 8.8% 9.6% 9.1% 近一月 2.0% 1.9% 1.4% 1.3% 2022 -1.6% -1.2% -1.6% -1.5% 2022 -0.2% 0.8% 1.2% 1.3% 2022 2.8% 3.8% 6.0% 6.3% 近一周 0.1% -0.1% -0.4% -0.5% 2023 -3.3% -3.8% -4.1% -3.4% 2023 -2.7% -3.1% -2.1% -1.6% 2023 0.0% -0.1% 1.1% 0.7% 2024 -1.2% -2.1% -2.6% -2.9% 2024 -0.9% -1.8% -2.3% -3.1% 2024 4.0% 2.5% 1.9% 1.1% 2025 -0.1% -0.6% -0.8% -0.5% 2025 0.6% 0.4% -0.6% -1.1% 2025 2.8% 2.0% 0.5% -0.4% 近一月 1.5% 2.0% 1.5% 1.4% 近一月 1.5% 1.9% 1.4% 1.1% 近一月 1.8% 1.7% 1.1% 1.0% 近一周 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 近一周 0.3% 0.3% 0.1% -0.2% 近一周 0.2% 0.0% -0.3% -0.7% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 0.90 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 24/06 0.90 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 25/05 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 0.92 1.10 1.05 1.00 0.95 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 0.90 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院5 跨期套利策略——综合策略表现 年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子 正套：滚动多当月空当季 120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 年化基差率 正套120日动量 近2年各类策略表现 2024年以来各类策略表现（6倍杠杆） 年化基差率 正套 120日动量 累计收益率 7.4% 14.8% 7.9% 年化收益率 5.7% 11.2% 6.1% 年化波动 5.6% 7.3% 6.7% 夏普比 1.01 1.53 0.91 最大回撤 -3.8% -5.3% -6.0% 卡玛比 1.49 2.11 1.01 日胜率 52.2% 56.8% 58.0% 日盈亏比 1.13 1.09 0.90 周胜率 58.6% 64.3% 62.9% 周盈亏比 1.15 1.20 0.93 月胜率 58.8% 76.5% 64.7% 月盈亏比 1.24 0.71 0.93 23/07 23/08 23/09 23/10 23/10 23/11 23/12 23/12 24/01 24/02 24/02 24/03 24/04 24/04 24/05 24/06 24/07 24/07 24/08 24/09 24/09 24/10 24/11 24/11 24/12 25/01 25/01 25/02 25/03 25/03 25/04 策略分年度表现（6倍杠杆） 年化基差率 正套 120日动量 2019 19.1% 2.4% 0.2% 2020 26.6% 9.0% 2.1% 2021 7.6% -2.5% -0.6% 2022 8.0% -3.9% 3.4% 2023 8.4% -0.7% 2.0% 2024 5.4% 8.5% 4.2% 2025 2.0% 5.8% 3.3% 近一周 1.1% 1.0% 0.8% 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做