复盘和展望：贸易战如何影响银行股？

核心观点：伴随关税冲击逐步显现，资本市场交易将回归基本面。本报告复盘2018-2019年贸易冲突下银行业基本面和资本市场表现，指出两轮贸易冲突对银行业的影响虽有相似性，但不具备完全可比性，主要选取2018-2019年可借鉴的线索探讨此轮贸易战对我国银行业的影响。

2018-2019年贸易冲突复盘：此轮贸易冲突在“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈，并蔓延到金融和科技领域。最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾。2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，实施“组合拳”逆周期调节政策，兼顾短期纾困与长期转型。2019年我国实际GDP增长6.1%，经济企稳弱复苏，四季度多项经济指标同步改善。2019年银行指数有绝对收益但没有超额收益，估值提升行情主要在四季度，反映宏观经济是银行股投资的核心逻辑。2019年个股分化较大，高成长银行表现突出。

新一轮贸易战如何影响银行基本面？此轮关税博弈更剧烈，类似2018-2019年，可能蔓延到金融战和科技战。但我国应对能力增强，经济结构转型升级成效明显，对美出口依赖度下降。贸易冲突将带来冲击，但逆周期政策将加码，经济仍有望实现5%左右增长，银行业绩下行周期进入尾声。

新一轮贸易战下银行股如何投资？当前市场与2019年4月之后行情更相似，静待逆周期政策进一步加码。银行板块或难跑出超额收益，但看好绝对收益。个股层面，下半年看好常熟银行、招商银行、宁波银行等高成长性银行；逆周期政策加码前，低利率环境下“业绩稳定+股息率高”的银行具备配置价值，推荐江苏银行、招商银行等。

关键数据：

• 2019年我国对美出口金额同比下降12.5%
• 2019年我国实际GDP增长6.1%
• 2019年上市银行归母净利润增速6.9%
• 2018-2019年五次下调存款准备金利率，合计下调4.0个百分点
• 2019年减税降费2.36万亿元
• 2019年地方政府专项债额度从1.35万亿元增至2.15万亿元

研究结论：

• 贸易冲突对银行业影响有限，逆周期政策加码将保驾护航
• 银行板块或难跑出超额收益，但看好绝对收益
• 个股层面，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码前推荐低利率环境下“业绩稳定+股息率高”的银行