继续推荐银行股稳健与持续性：银行戴志锋：解读最新金融货币政策对银行影响及相关复盘

分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：2025年一季报业绩变化有何投资指引？》2025-05-082、《【中泰研究丨晨会聚焦】有色谢鸿鹤：全球制造业PMI跟踪》2025-05-083、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：中美服务贸易基本情况及后续影响——当前经济与政策思考》2025-05-06 今日重点【银行】戴志锋：解读|最新金融货币政策对银行影响及相关复盘——继续推荐银行股稳健与持续性核心要点：1、近期一揽子货币政策对银行影响：对息差影响偏中性，负债端可对冲，测算对25E和26E息差影响分别为+0.68bp和-1.85bp。2、1Q25货币政策报告对银行的影响：平衡好“支持实体”与“保持银行自身健康性”的关系，全文增加更多对呵护银行息差的相关表述。3、盘点2021年以来10次降息、9次降准对银行股价影响复盘：降息后较长时间以及降准当日有较大概率实现相对收益。4、投资建议：关税挑战后，我们继续看好银行业绩的稳健性，及其带来的投资收益的持续性。最新一揽子金融货币政策对银行影响：对息差影响偏中性，负债端可对冲。1、5月7日一揽子金融货币政策宣告降息降准，同时也表示将会通过利率自律机制，引导商业银行相应下调存款利率。2、若各期限LPR、各期限定期存款均同步下调10bp，叠加降准50bp，综合考虑以上三项货币政策，测算对25E和26E上市银行息差影响分别为+0.68bp和-1.85bp，对25E营收影响+0.59%，对25E税前利润影响+1.3%。若综合考虑供需关系下综合融资成本的自然下行，预计本轮货币政策对息差影响偏中性。1Q25货币政策报告对银行的影响：平衡好“支持实体”与“保持银行自身健康性”的关系，增加更多对呵护银行息差的相关表述。1、本次货币政策报告继续强调要推动社会综合融资成本下降，但增加更多对呵护银行息差的相关表述，强调平衡好“支持实体”与“保持银行自身健康性”的关系，要促进金融机构提升利率定价能力，有效落实各项利率自律倡议，维护市场竞争秩序。2、三月整体贷款新发利率同比降幅跟去年末基本持平，但个人住房贷款新发利率同比降幅边际有收窄。根据1Q25货政报告，2025年3月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款新发平均利率分别为3.75%、3.13%、3.26%，分别同比下降52/56/47bp（12月同比下降53/88/41bp）。其中个人住房贷款同比下降幅度边际收窄，环比去年末则提升4bp。降准降息对银行股价影响复盘：降息后较长时间、降准当日有较大概率实现相对收益。观察21年以来的10次降息、9次降准，以T-1、T+0、T+1、T+30、T+90、T+180作为样本时点，观察申万银行的绝对收益和相对收益（vs沪深300）情况，总结来看，降息或降准的当日、及日后短期内（T+30）实现绝对收益的概率较大；降息后较长时间、以及降准当日实现相对收益的概率较大。预计上市银行业绩全年能保持稳健。根据我们在5月4日外发报告《50页深度|42家上市银行24&1Q25财报：重定价与债市带来短期压力，持续性如何？》中的分析，预计上市银行业绩全年能保持稳健。1、重定价后大行息差压力后续有缓释；城农商OCI储备可观（测算OCI占25E净利润在20%以上），收入端压力可控。2、资产质量方面，国家信用支撑的客群在银行客群中占比高，全年压力小，较高拨备确保全年利润的确定性。投资建议：继续推荐银行股稳健与持续性。“对等关税”预计是持久战，银行股业绩确定性强，建议积极关注银行股的投资价值，2024年静态股息率高于5%的仍有14家。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京、成都、渝农商、沪农、齐鲁等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。摘要选自中泰证券研究所研究报告：解读|最新金融货币政策对银行影响及相关复盘——继续推荐银行股稳健与持续性发布时间：2025年05月11日报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004【建材化工】孙颖：新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期。现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。此外，考虑到①资源禀赋方面，我国能源储备呈现“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭在能源消费结构中长期占据50%以上的比重；②进口依赖度方面，我国油气资源对外依存度居高不下，2023年原油、天然气进口占比分别为73%、42%，在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，大力发展现代煤化工产业，既能有效缓解油气对外依赖压力，又能通过技术创新推动煤炭清洁高效利用，是我国实现产业升级与保障能源安全的必然选择。资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起。新疆具备成为大型煤化工基地的底层条件：①煤炭储量丰富，远景储量2.19万亿吨，约占全国资源总量的40%；②煤种优质，以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，均属于优质动力煤和化工原料煤；③成本优势突出，适宜露天开采。同时，在顶层设计上国家也将新疆明确定位为煤化工大型基地，多项利好政策出台推动新疆煤化工进入发展快车道，据石油和化工园区2025年3月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超8000亿元，其中规划煤制烯烃项目共9个，投资规模2575亿；煤制天然气项目11个，投资规模3109亿；煤制油项目3个，投资规模1043亿。具体来看，①煤制气，准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛，目前新疆已公示的煤制气项目达10个，总投资额2603亿元，规划产能400亿立方米。在经济性上，选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原料及能耗单耗保持一致，煤价对煤制气成本起到重要影响，2024年新疆哈密动力煤坑口价较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯分别低57%、44%，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为1.28元/立方米、2.06元/立方米及2.68元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势；若考虑新疆煤制气外运，计算得西气东输三线新疆-福州的运价为0.54元/立方米，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为2.62元/立方米，相较目前福州市管道天然气居民销售价格最低一档价格3.61元/立方米，新疆煤制气运输到福州市后仍具备较强经济性。②煤制油，当前国能哈密400万吨煤制油项目与伊泰伊犁100万吨煤制油项目正稳步建设中，预计2027年投产。在经济性上，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约500-600元/吨的情况下，国际油价保持在60-70美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。另外，选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，煤价为成本主要影响因素，2024年新疆哈密动力煤坑口价较内蒙古鄂尔多斯、宁夏分别低44%、45%，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为1305.16元/吨、2216.10元/吨及2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。③煤制烯烃，新疆能化准东煤化一体化项目等正有序推进中，在经济性上，据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过60美元/桶时具备成本优势，2024年Brent油价均价约80美元/桶，根据百川盈孚，截至2024年12月31日，CTO/MTO路线下制聚乙烯利润约1934.50/549.42元/吨，领先油头路线约1404/19元/吨；CTO/MTO路线下制聚丙烯利润约1460.50/544元/吨，领先油头路线约921/5元/吨，领先PDH路线1285/369元/吨。从产业链角度，把握设备端、业主方、服务方三大投资方向。煤化工项目按照上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产运输等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：①率先受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；②有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；③为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。风险提示：宏观经济风险，产业政策不及预期，安全生产风险，项目进度不及预期，原油、煤炭价格大幅波动风险，测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向 发布时间：2025年05月11日报告作者：孙颖中泰建材&化工首席S0740519070002【地产】由子沛：公积金降息促稳，新房成交同比回正-——20250509房地产行业周报一周行情回顾本周，申万房地产指数上涨0.41%，沪深300指数上涨2%，相对收益为-1.59%，板块表现弱于大盘。行业基本面本周(5.2-5.8)，中泰地产组跟踪的38个重点城市一手房合计成交14235套，同比增速3.9%，环比增速-52%；合计成交面积154.3万平方米，同比增速22%，环比增速-47.9%。本周(5.2-5.8)，中泰地产组跟踪的16个重点城市二手房合计成交11026套，同比增速48%，环比增速-45.2%；合计成交面积106.4万平方米，同比增速53.3%，环比增速-44.9%。本周（5.2-5.8），中泰地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积18795.4万平方米，环比增速-0.1%，去化周期152.1周。本周（4.28-5.4），土地供给方面，本周供应土地2798.2万平方米，同比增速29.1%；供应均价2086元/平方米，同比增速103.5%。土地成交方面，本周成交土地1140.3万平方米，同比增速-43.9%；土地成交金额324.2亿元，同比增速-12%。本周土地成交楼面价2843元/平方米，溢价率12.4%。本周（5.2-5.8）房地产企业合计发行信用债52.3亿元，同比增速-72.8%，环比增速-0.4%。投资建议：本周，中央及地方持续加码房地产支持政策，央行下调公积金贷款利率，珠海、成都等多地同步推出购房补贴及信贷宽松措施。稳健的房企仍然是投资重点，建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企，如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口、绿城中国等，在当前政策环境下能够有效应对市场波动；同时随着市场需求的回升，物业管理公司也有望迎来业绩和估值的修复，建议关注华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云和绿城服务等。风险提示：销售不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：公积金降息促稳，新房成交同比回正-——20250509房地产行业周报发布时间：2025年05月10日报告作者：由子沛中泰房地产行业首席分析师S0740523020005【策略】徐驰：一季报落地后市场或如何演绎？一、一季报落地后市场或如何演绎？政策面上，本周三国新办会议延续“预期管理”思路，更加重视资本市场。在此次会议中，央行推出包括数量型政策、价格型政策和结构型政策共三大类十项货币政策措施，三类政策呈现由大到小，从总量到结构的特征。金融监管总局提出八项举措全力巩固经济回升向好的基本面。八项政策围绕地产、二级市场和实体经济融资各方面提出了政策支持，覆盖较为全面，或反映出监管部门工作更加重视经济发展，监管力度或呈现阶段性宽松