经营趋势向好，持续看好高可靠放量

核心观点与关键数据

• 经营趋势向好：公司2024年实现收入35.90亿元，同比增长1.53%，归母净利润5.73亿元，同比下降20.42%；2025年第一季度实现收入8.88亿元，同比下降0.54%，归母净利润1.36亿元，同比下降15.55%。但Q4环比增长显著，营收9.07亿元，同比增长13.57%，归母净利润1.45亿元，同比增长109.59%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增长356.24%，毛利率58.60%，同比增长8.93个百分点。
• 业务表现：
  • 安全与识别芯片：收入7.91亿元，同比下降8.31%，但无线充安全模块销量逐步攀升，车载SE进入车企Tier1，后续有望量产。
  • 非挥发存储器：收入11.36亿元，同比增长5.94%，下游需求回暖，高可靠稳定上量。
  • 智能电表芯片：收入3.97亿元，同比增长44.90%，公司智能电表MCU保持行业领先，国网、南网招标带动销量增长。
  • FPGA及其他芯片：收入11.34亿元，同比下降0.51%，高可靠领域主要用于通信系统加密解密，并推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC产品研发。
• 高可靠业务：一季度扣非归母净利润1.33亿元，环比大幅增长67.28%，FPGA及其他产品收入3.13亿元，同比增长11.57%。
• 端侧AI催化：公司FPGA定位特种高可靠下游，除GPU/CPU外，FPGA是数据中心、云计算核心算力芯片，面对AI算力需求增长，公司有望进入业绩快速发展期。

研究结论与投资建议

• 投资建议：考虑下游需求，下修公司2025/2026/2027年净利润为8.06/11.06/13.36亿元，对应PE为46/33/28倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。