机械行业研究：看好工程机械、科学仪器和可控核聚变

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/05/06-2025/05/09）4个交易日，SW机械设备指数上涨3.42%，在申万31个一级行业分类中排名第7；同期沪深300指数上涨2.00%。2025年至今表现：SW机械设备指数上涨9.08%，在申万31个一级行业分类中排名第3；同期沪深300指数下跌2.26%。 核心观点 工程机械内外需共振，看好头部厂商利润持续扩张。2025年1-4月挖掘机内销达4.9万台，同比+31.9％；出口3.4万台，同比+9.0%；其中4月挖掘机内销1.25万台，同比+16.4%，出口0.96万台，同比+19.3％，挖掘机外销加速增长。装载机方面，25年1-4月，装载机内销达2.36万台，同比+27.8%；出口1.87万台，同比+3.9%。看好内外销共振带动工程机械厂商利润持续扩张。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。 外部贸易摩擦持续，持续看好科学仪器板块自主可控带来的投资机会。4月10号，美方对中国输入美国产品征收145%关税，中方态度强硬，关税战、贸易战奉陪到底。科学仪器板块在美国本土有多家头部公司，且国内市场对于美国仪器公司依赖度较高，如是德科技、赛默飞等企业；而本次关税战之下，国内市场进口美国仪器成本预计大幅提升，有望明显促进国产科学仪器公司加速进口替代，看好板块在未来国产科学仪器自主可控趋势下的投资机会。 近期核聚变板块催化不断，持续看好核聚变板块的投资机会。1）4月30日：ITER组织宣布项目的“人造太阳”完成建造“电磁心脏”——世界最大、最强的脉冲超导电磁体系统的全部组件建造，其中中国承担了ITER采购包任务的重要部分。2）5月1日：合肥BEST项目启动总装。总装是BEST装置建造最关节的环节之一，要求将多个环节（磁体馈线系统、偏滤器等）精确安装在主机坑内，本次总装工作比原计划提前两个月。BEST项目总装加速、招标不断，25年是核聚变实验堆建设的关键节点，持续看好核聚变板块催化带来的投资机会。 细分行业景气指标：通用机械（持续承压）、工程机械（高景气维持）、船舶（稳健向上）、油服设备（略有承压）。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、精达股份、普源精电、鼎阳科技、优利德、皖仪科技。 图表1：重点股票估值情况 三一重工：内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1挖机继续保持增长，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。海外：公司实现国际业务收入485.13亿元 ，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.03pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%）。其中非洲区域实现大幅增长，公司全球化战略成果显著。 徐工机械：看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长。国内：24年全年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%，挖机内销恢复正增长。公司国内挖掘机市占率位于行业第二，有望受益于挖掘机内销进入常态化增长。起重机作为挖掘机后周期品种，内销有望企稳回暖，公司25年国内收入增速有望转正。海外：公司欧美地区收入占海外收入的10%左右，受欧美需求波动影响较小，且有望受益于东南亚 、拉美地区等新兴地区景气度上行。矿山机械方面，2024年中国矿山机械出口同比+25.6%，随着全球矿山机械需求回暖，国产矿山机械出口有望继续扩张。公司在矿卡、矿挖的大型化产品基本对标卡特彼勒、小松，并依靠优质的售后和新能源技术获外资客户认可，24年下半年获头部外资客户近40亿元订单，矿山机械业务进入爆发期。 中联重科：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升 ： 根据公告 ，24H1公司海外市场毛利率22.06%， 比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 柳工：发力海外市场，24年公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入137.60亿元，同比+20.05%，海外市场收入占比达45.77%；从核心产品来看，24年公司挖机出口销量增速优于行业15pcts，海外市场份额再创新高，小型机业务海外增速超过60%、海外挖掘装载机销量增长超130%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场装载机、挖机板块率先复苏 ，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24年公司土石方铲运机械板块收入占比达到59.68%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国机械杂志公众号， 25M1 -2国内挖掘机合计销量为17045台，同比+51.4%；根据公告，24年公司土石方铲运机械实现收入179.41亿元，同比+12.79%；此外，根据公司公众号，24年公司内销增速优于行业13pcts、挖机利润同比+50%、挖机内销增速优于行业增速27pcts；随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。 恒立液压：国内下游挖机需求触底回暖，海外和新业务打开增长极。24年全年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%，挖机内销恢复正增长。根据中国工程机械工业协会， 25M3 挖机内销达1.95万台，同比+28.5%， 25M1 -M3挖机内销达3.66万台，同比+38.3%。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声。公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 普源精电：高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。 根据公告，25Q1公司DHO系列（高分辨率示波器）产品收入同比+33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位，25Q1公司毛利率水平达到56.15%，同比+1.34pcts。坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1公司研发费用为0.53亿元，同比+22.92%，研发费率达到31.54%；研发费用维持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响利润释放 ，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业绩释放期。 2、行情回顾 本周板块表现：上周（2025/05/06-2025/05/09）5个交易日，SW机械设备指数上涨3.42%，在申万31个一级行业分类中排名第7；同期沪深300指数上涨2.00%。 图表2：申万行业板块上周表现 2025年至今表现：SW机械设备指数上涨9.08%，在申万31个一级行业分类中排名第3；同期沪深300指数下跌2.26%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 上周机械板块表现：上周（2025/05/06-2025/05/09）4个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是制冷空调设备/纺织服装设备/其他通用设备/激光设备/机床工具，涨幅为8.65%/8.26%/6.74%/6.42%/4.89%。 2025年至今表现：2025年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是印刷包装机械/金属制品/机床工具/机器人/楼宇设备，涨幅分别为27.72%/25.48%/16.15%/15.37%/13.37%。 图表4：机械细分板块上周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 工程机械内外需共振，看好头部厂商利润持续扩张。2025年1-4月挖掘机内销达4.9万台，同比+31.9％；出口3.4万台，同比+9.0%；其中4月挖掘机内销1.25万台，同比+16.4%，出口0.96万台，同比+19.3％，挖掘机外销加速增长。装载机方面，25年1-4月，装载机内销达2.36万台，同比+27.8%；出口1.87万台，同比+3.9%。看好内外销共振带动工程机械厂商利润持续扩张。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。 外部贸易摩擦持续，持续看好科学仪器板块自主可控带来的投资机会。4月10号，美方对中国输入美国产品征收145%关税，中方态度强硬，关税战、贸易战奉陪到底。科学仪器板块在美国本土有多家头部公司，且国内市场对于美国仪器公司依赖度较高，如是德科技、赛默飞等企业；而本次关税战之下，国内市场进口美国仪器成本预计大幅提升，有望明显促进国产科学仪器公司加速进口替代，看好板块在未来国产科学仪器自主可控趋势下的投资机会。 近期核聚变板块催化不断，持续看好核聚变板块的投资机会。1）4月30日：ITER组织宣布项目的“人造太阳”完成建造“电磁心脏”——世界最大、最强的脉冲超导电磁体系统的全部组件建造，其中中国承担了ITER采购包任务的重要部分。2）5月1日：合肥BEST项目启动总装。总装是BEST装置建造最关节的环节之一，要求将多个环节（磁体馈线系统、偏滤器等）精确安装在主机坑内，本次总装工作比原计划提前两个月。BEST项目总装加速、招标不断，25年是核聚变实验堆建设的关键节点，持续看好核聚变板块催化带来的投资机会。 4、重点数据跟踪 4.1通用机械 4月制造业PMI为49.0，环比-1.5pct，其中制造业新订单PMI为49.2，环比-2.6pct。受关税政策变动影响，制造业活动略有降温。 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况 图表8：我国工业机器人产量及当月同比 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比 图表10：我国叉车销量及当月增速 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速 4.2工程机械 25年4月挖掘机销量2.21万台，同比+17.6%，其中挖掘机出口销量9595台，同比+19.3%，内销为1.25万台，同比+16.4%。4月内销保持强势增长的同时外销快速恢复，继续看好内外需共振下挖掘机销量持续增长。 图表12：我国挖掘机总销量及同比 图表13：我国挖掘机出口销量及同比 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比 图表15：中国小松开机小时数（小时） 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比 4.3铁路装备 1- 3M25 铁路固定资产投资、铁路旅客发送量同比+5.2%、5.9%，看好铁路装备需求持续复苏。 图表18：全国铁路固定资产投资 图表19：全国铁路旅客发送量 4.4船舶 25年3月，全球新船价格指数达187.43，同比+2.33%，较2020年周期低谷提升49.87%，看好船企盈利能力持续提升。 图表20：新造船价格指数（月） 图表21：全球新接船订单数据