核心观点
- 基本面现实偏强，但宏观扰动带来不确定性：铜现实端库存持续回落，供应下降预期增强，但特朗普关税政策带来的扰动影响投资者持仓。
- 国内社会库存持续回落，现货升水走强：下游消费方面，漆包线、房地产订单有所调整，但拉丝深加工表现稳定，空调企业排产增速提高，下游和终端企业在价格调整时适当增加原料补库。
- 供应端紧张预期增强：铜精矿供应紧张，冶炼厂亏损扩大，再生铜进口量和国产量均下降，下半年全球可能有更多冶炼厂停产或减产。
- 全球铜库存格局发生结构性变化：COMEX和LME价差下降，但高价差套利盘仍驱使可供COMEX交割的货源向美国运输，若特朗普对进口铜加征关税预期提升，将继续吸引全球货源向美国运输。
关键数据
- 国内社会库存：从3月3日的37.7万吨回落至5月8日的12.01万吨。
- 保税区库存：从4月24日的8.51万吨下降至5月8日的6.6万吨。
- COMEX库存：处于历史同期高位，从5月2日的14.93万短吨升至5月9日的16.02万短吨。
- LME铜库存：从5月2日的19.73万吨小幅回落至5月9日的19.18万吨。
- 铜精矿现货加工费：5月9日当周为-43.11美元/吨。
- 粗铜进口量：3月为5.02万吨，处历史同期低位。
- 国内精铜产量：3月产量112.21万吨，同比增长12.27%。
- 精铜进口量：3月进口30.88万吨，同比增长4.50%。
- 电网投资增速：1-3月累计投资956亿元，同比增长24.80%。
- 空调产量：3月产量2484.8万台，同比增长13.94%。
- 新能源汽车产量：3月产量127.7万辆，同比增长47.97%。
研究结论
- 交易策略：基于基本面现实的确定性和关税政策不确定性，可以逢低进行期限正套，寻找阶段性交易机会。如果特朗普关税政策缓和，将有利于支撑投资者信心，企业可以适当逢低买货。
- 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。
