铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：基本面现实较强，带来期限正套交易机会强弱分析：中性，价格区间：75000-80000元/吨铜的基本面现实偏强，宏观扰动带来不确定性。铜现实端库存持续回落以及供应下降的预期不断增强，带来逻辑上的确定性。但是，特朗普关税政策带来的扰动，影响投资者的持仓。从基本面的角度看，国内社会库存持续回落，周中国内现货升水走强，且期限Back扩大至历史同期高位。从消费来看，漆包线、房地产等方面的订单有所调整，但是拉丝深加工表现相对稳定，且空调企业排产增速持续提高。下游和终端企业在价格调整时，适当增加原料补库。从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，本周现货TC降至-43.11美元/吨，冶炼厂亏损超过3500元/吨。再生铜进口量面临持续回落的可能，预计5-6月美国再生铜到港量将持续减少。同时，国内再生铜产量已经开始回落，4月产量下降幅度明显。铜冶炼原料持续紧张，可能使得下半年全球有更多冶炼厂面临停产或减产的可能。此外，全球铜库存格局发生结构性变化，COMEX和LME的价差已经下降至500美元/吨下方，但此前高价差的套利盘依然能够驱使可供COMEX交割的货源持续向美国运输。如果后期特朗普对进口铜加征关税预期提升，将继续吸引全球货源向美国运输。美国关税政策存在诸多不确定性。根据市场消息，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致，但10%的基准关税仍然实施。欧盟将就美关税向世贸组织提出诉讼，并准备对950亿欧元自美国进口产品采取反制措施。同时，根据新华社消息，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。在交易策略方面，基于基本面现实的确定性，可以逢低进行期限正套。在单边方向上，需要寻找阶段性交易机会。如果特朗普关税政策缓和，将有利于支撑投资者信心，企业可以适当逢低买货。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures策略：关注单边逢低买货，期限正套，等待内外套利机会铜重点关注策略资 料 来 源：国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：国泰君安期货研究类别关注策略策略逻辑单边逢低买入1、铜的基本面现实偏强，宏观扰动带来不确定性。铜现实端库存持续回落以及供应下降的预期不断增强，带来逻辑上的确定性。但是，特朗普关税政策带来的扰动，影响投资者的持仓。2、从基本面的角度看，国内社会库存持续回落，周中国内现货升水走强，且期限Back扩大至历史同期高位。从消费来看，漆包线、房地产等方面的订单有所调整，但是拉丝深加工表现相对稳定，且空调企业排产增速持续提高。下游和终端企业在价格调整时，适当增加原料补库。从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，再生铜进口量面临持续回落的可能，国内再生铜产量已经开始回落，4月产量下降幅度明显。铜冶炼原料持续紧张，可能使得下半年全球有更多冶炼厂面临停产或减产的可能。此外，全球铜库存格局发生结构性变化，此前高价差的套利盘依然能够驱使可供COMEX交割的货源持续向美国运输。但是美国关税政策存在诸多不确定性。3、在交易策略方面，基于基本面现实的确定性和关税政策不确定性，需要寻找阶段性交易机会。如果特朗普关税政策缓和，将有利于支撑投资者信心，企业可以适当逢低买货。期限期限正套1、国内铜社会库存持续去化，铜现货升水整体偏强。当前铜价调整，下游和终端企业逢低补库，社会库存依然存在去化的可能，将带来更好的交易机会。2、从交易端看，当前沪铜06合约持仓库存比处于历史同期高位，沪铜05-06和06-07合约B结构较大，预计随着库存持续低位，期限价差依然存在低位走强的可能。内外等待内外套利机会1、从结构上看，LME铜0-3现货升水扩大，沪铜B结构扩大，长期来看有利于内外反套。2、但是当前进口处于盈亏平衡点附近，由于国内库存持续去化，国内价格相对偏强。建议可以阶段性内外正套。3、风险点是，宏观对海外价格影响较大，可能导致内外价差出现较大波动。 Special report on Guotai Junan Futures周度数据：国内社会库存持续去化，CFTC非商业净多头持仓增加铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力774500.30%777800.43%LmeS-铜394390.89%--COMEX铜主4.654-0.93%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力1114502189618131912765LmeS-铜36888-39032950006505COMEX铜主466517281103229-1020【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存21541-6625--沪铜总库存80705-8602--社会总库存128500-1100LME铜193975-372543.08%8.44%COMEX铜15662310073--保税区库存818000--【期现价差变化】上周五上上周五LME铜升贴水49.1920.23保税区铜溢价117115上海铜现货升贴水80230【月间价差变化】昨日价差前日价差近月对连一合约的价差510560近月对连一跨期套利成本164.50-【内外价差变化】上周五上上周五电解铜现货进口盈亏-27.3171.77沪铜2M进口盈亏-223.95-192.85【基本面数据和信息】上周五上上周五铜精矿现货加工费（美元/吨）-43.11-42.61铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3537.83-3411.60精铜和废铜价差（元/吨）1295.111370.64废铜进口盈亏（元/吨）1450.19894.40CFTC铜非商业多头净持仓（张）21703.0019369.00 资 料 来 源：同 花 顺iFinD，SMM，国 泰 君 安 期 货 研 究 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率回落期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水扩大持仓：四个市场持仓增加，其中沪铜增量明显资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水回落，美国铜到港升水高位库存：全球总库存回落，国内社会库存持续去化持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期高位 供应端铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：进口量减少，国产量下降明显再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 需求端开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端 55 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率回落0%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均回落，其中COMEX价格波动率回落到20%附近，LME铜价波动率回落至13%附近。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水扩大70000720007400076000780008000082000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-05-092025-04-292025-04-222025-04-152025-04-082025-03-31-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构走强，沪铜05-06价差从230元/吨扩大至510元/吨，国内库存下降对近端价格形成支撑；LME铜 现 货 升 水 扩 大，LME0-3价差从20.23美元/吨上升至升水49.19美元/吨；COMEX铜持续处于C结构，其中05和06合约价差从-52.19美元/吨 扩 大 至-57.31美 元/吨，COMEX累库对近端价格持续形成压力。-200-150-100-5005010015020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：四个市场持仓增加，其中沪铜增量明显20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503