预计业务调整持续，1季度盈利有望好于预期

有道（DAO US）研报总结

核心观点：
有道（DAO US）预计其业务调整将持续，2025年第一季度盈利有望好于预期。公司以提升盈利能力为主要战略，学习服务收入将延续短期调整趋势，预计2025年底调整完成后恢复增长，并实现以高中为核心的业务结构，保持稳健增长。

关键数据：

• 2025年第一季度：

  • 收入同比降9%至12.6亿元人民币。
  • 调整后净利润为4,000万元人民币，较2024年同期（2,000万元人民币）明显改善。
  • 学习服务收入同比下降，主要因素质和成人教育业务调整，预计2025年底恢复增长。
  • 硬件收入同比微涨，新品AI答疑笔SpaceOne及X7 Pro等带动毛利润率改善。
  • 广告业务加强商业化落地，预计下半年收入加快增长。

• 盈利预测变动：

  • 2025年：总收入5,872亿元人民币（增速4.4%），学习服务收入2,533亿元（-3.7%），智能硬件收入955亿元（-10.1%），广告收入2,383亿元（-3.7%）。
  • 2026年：总收入6,729亿元（增速9.7%），学习服务收入2,985亿元（-3.1%），智能硬件收入1,003亿元（-10.1%），广告收入2,741亿元（-3.7%）。
  • 2027年：总收入7,407亿元（增速10.1%），学习服务收入3,339亿元（-2.8%），智能硬件收入1,053亿元（-10.1%），广告收入3,015亿元（-3.7%）。

研究结论：

• 学习服务业务将以高中为核心，AI技术进步推动学生知识点诊断更精准、学习路径更个性化，续报率和收入规模提升，预计2025年保持双位数增长。
• 硬件业务通过新品销售带动毛利润率改善。
• 广告业务商业化落地加速，下半年收入增长加快。
• 维持目标价12.0美元及买入评级。