3B商店（TBBB）：墨西哥零售业逆势实现同店销售额增长

核心观点

本研报分析了墨西哥零售商 Tiendas 3B（以下简称“3B”）2025 年第一季度（Q1 25）的业绩，认为其业绩表现强劲，但仍存在一些风险。

关键数据

• 门店扩张：Q1 25 开设了 117 家新店，总数达到 2,889 家，同比增长 21%。全年门店目标为 500-550 家。
• 销售额增长：Q1 25 销售额增长 35.1%，达到 171 亿美元，超出市场预期 6.2%，也高于公司 2025 年全年 26-29% 的指引。
• 单店销售额：Q1 25 单店销售额同比增长 9.2%。
• 同店销售增长率（SSS）：Q1 25 SSS 达到 13.5%，高于 Q4 24 的 11.8%。
• 利润率：Q1 25 毛利率同比下降 24 个基点至 16.0%，EBITDA 利润率同比下降 80 个基点至 4.1%。营业利润同比下降 8.0%。
• 净利润：Q1 25 净亏损 8700 万美元，低于 Q1 24 的 2.31 亿美元净亏损，但低于市场预期的 3.23 亿美元盈利。

研究结论

• 业绩强劲：3B 的业绩表现强劲，门店扩张和销售额增长均超出市场预期，SSS 也加速增长，显示出其硬折扣模式在墨西哥零售市场中的防御性优势。
• 利润率下降：利润率下降主要由于管理费用上升，包括总部扩张、ESOP、后续融资费用和上市公司费用等。
• 风险因素：研报指出，3B 的主要风险因素包括门店网络快速扩张带来的低毛利率，以及墨西哥市场其他大型零售商的潜在竞争反应。

估值与目标价

• 估值方法：Jefferies 使用基于比索的 DCF 估值方法，目标价为 27 美元。
• 风险因素： upside 和 downside 的主要风险因素包括门店网络的快速扩张和潜在的竞争反应。

投资建议

Jefferies 给予 3B “持有”评级，目标价为 27 美元。