前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量

公司2024年营收402.23亿元，同比+17%，归母净利润14.67亿元，同比-25%。2025Q1归母净利润3.08亿元，同比-19%。2024Q4利润承压，主要受政府补贴减少、存货及在建工程减值增加、三元前驱体出货量环比下滑等影响。2025Q1利润环比改善。

三元前驱体：市占率20.3%，连续五年第一。2024年营收161.63亿元，同比-26%，产量19.25万吨，同比-14%。受海外新能源车销量放缓影响，出货量短期承压。2024Q4出货量近4万吨，2025Q1近5万吨，环比改善。预计欧洲新能源车需求将带动后续出货量提升。

钴系材料：2024年营收22.45亿元，同比-24%，产量2.69万吨，同比+45%。产品电压超过4.5V，技术领先，应用于高端消费电子及拓展至智能穿戴、机器人等领域。

磷系材料：2024年营收6.79亿元，同比+107%，产量7.15万吨，同比+67%。快速完成三代、四代磷酸铁量产，高压实产品性能达行业先进水平。2024Q4出货量超4万吨，2025Q1近3万吨。

镍资源：在建及建成产能达19.5万吨金属吨。翡翠湾5.5万吨项目生产饱满，NNI6万吨项目2024年达产，中青首期两条产线2024年10月达产，剩余四条产线预计2025年投产。2024年镍产品出货近9万吨，预计2025年大幅提升。通过富氧侧吹等技术实现垂直一体化产业链，降本增效。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、三元需求不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润19.37/25.03/31.13亿元，同比+32%/+29%/+24%，EPS为2.07/2.67/3.32元，动态PE为16/12/10倍。