经营韧性凸显，看好长期成长

万华化学：经营韧性凸显，看好长期成长

核心观点
万华化学2024年业绩受计提减值、资产处置及海外子公司影响，净利润同比下滑，但各产品线销量保持增长，体现竞争优势。2025年Q1销量稳步提升，但产品价格下降导致盈利能力有所下降。公司聚氨酯产能持续扩张，新材料产业化逐步落地，长期成长潜力显著。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入1820.69亿元（+3.83%），归母净利润130.33亿元（-22.49%），扣非归母净利润133.59亿元（-18.74%）。
• 2025年Q1业绩：营业收入430.68亿元（-6.70%），归母净利润30.82亿元（-25.87%），扣非归母净利润30.40亿元（-26.33%）。
• 产品线表现：聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料营收同比分别增长12.55%/4.60%/18.61%，销量分别增长15.34%/15.89%/27.67%。
• 产能扩张：2026年MDI产能达450万吨/年，TDI产能达144万吨/年，巩固全球龙头地位。新材料方面，POE、柠檬醛等技术完成产业化落地。

盈利预测与投资建议
预计2025~2027年归母净利润分别为146.10/179.12/190.38亿元，EPS分别为4.65/5.70/6.06元，对应PE分别为11.7/9.54/8.98倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、产能建设不及预期、贸易摩擦、宏观经济增长不及预期等。