贵金属月报：经贸关系缓和，金银或高位震荡

核心观点及策略

• 短期金银价格或高位震荡：尽管特朗普关税政策态度有所软化，但市场不确定性风险计价走低，短期金银价格回调风险加大。美元信用削弱，黄金避险和财富保值属性强化，或将限制回调空间。
• 金银价格波动区间：预计5月沪期金波动区间750元/克-810元/克，沪期银波动区间7800元/克-8400元/克。
• 长期看好黄金：黄金货币属性回归，贵金属牛市稳固，金价长期向好。

贵金属价格影响因素分析

1. 美国经济：一季度GDP负增长，主要受进口和政府支出拖累，通胀持续抬升，经济风险较强。
2. 就业市场：4月非农数据超预期，但就业市场转冷迹象明显，薪资增速放缓，失业率或有上行压力。
3. 美联储政策：维持基准利率和缩表速度不变，降息预期延后，全年降息次数预计2次左右。

市场结构及资金流向分析

1. 金银比价：COMEX金银比价在97-104之间波动，沪金银比价在98附近。
2. 期现及跨期价差：国内金价对外盘溢价明显，预计短期回归正常状态。
3. 央行购金：全球央行连续第三年购金超1000吨，中国央行一季度增持12.8吨，反映全球央行去美元化趋势。
4. 贵金属库存：COMEX黄金库存环比下降，白银库存持续增加；国内白银库存减少。
5. 金银ETF持仓：黄金ETF持仓阶段性高点后回落，白银ETF持仓小幅增加，中国黄金ETF需求激增。
6. CFTC持仓：COMEX黄金非商业性净多持仓下降，白银非商业性净多头寸小幅增加。

行情展望及操作策略

• 短期风险：经贸谈判不确定性，短期金银价格回调风险加大。
• 长期看好：黄金货币属性回归，贵金属牛市稳固。
• 操作建议：5月金银价格高位震荡，长期看好黄金。
• 风险因素：经贸谈判一波三折。