玻璃月报：关注供应扰动是否扩大和需求表现

2025年5月6日 玻璃月报 报告要点： 创元研究 供应端：沙河地区部分厂家开始减量，切换产线来使用正康能源的清洁煤制气，5月份减量扩大的话，可能存在阶段性的错配机会。 需求端：5月份依然是旺季的延续，但是总量转弱的趋势不会发生改变，旺季不旺的体感可能延续。不过，值得关注的是，隆众统计的深加工订单数水平已经出现大幅好转，同时今年开年以来工程没有转好，存在延后的可能，关注资金到位何时转好。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 成本端整体来看，成本相对平稳。石油焦涨价到2150元/吨，折石油焦制玻璃成本增加到了1200元/吨附近。沙河地区成为市场洼地，1100左右。而沙河地区会先减后增，减量时关注有无错配机会，增量后将成为市场低价的锚。从估值来看，盘面与玻璃成本持平。 总的来看，5月份是上半年旺季的延续和尾声，需求较难出现大反弹。假期期间产销不强，厂家下调价格。关注点在有无更多减量。整体偏弱对待。 风险点，宏观扰动 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾与展望：4月份旺季兑现，出现环比改善，但是同比偏弱......3 二、玻璃供需情况..................................................6 2.1价格：基差走强中游低价出货倒逼上游降价.................................62.2国内玻璃供应：预计15.8-16.1万吨/天徘徊.................................82.3国内玻璃库存：各区域库存依旧偏高........................................102.4成本、利润：利润收紧....................................................122.5下游房地产：去库周期....................................................142.6深加工：3月份表现依然疲软关注真实成色.................................152.7竣工参考指标：春节季节性走弱后迎来全面复苏但玻璃力度偏弱...............16 一、行情回顾与展望：4月份旺季兑现，出现环比改善，但是同比偏弱 资料来源：钢联数据、创元研究 4月上旬旺季兑现，总体需求维持在中上水平，环比出现改善，4月能平均维持112万吨/周，相较于110万吨/周的产量来说需求表现不差，但是同比情况非常差，-10%，给人感觉“旺季不旺”。当然，中游库存较高，同样存在压制。 同时宏观方面，中美关税扰动对金融市场扰动剧烈，但是玻璃作为国内市场定价的品种，而且本身价格处于低位，跌幅主要随基本面摆动。 资料来源：钢联数据、创元研究 在盘面下跌后，基差走强，中游出货为主，挤占上游出货，四月中下旬开始产销走弱，厂家在月底时纷纷调降价格，五一假期期间长假继续陆续调降。 资料来源：钢联数据、创元研究 需求持续偏弱，4月份我们跑调研，发现开工、施工、竣工环节并没有改善，且工期越拉越长。核心依旧是资金不到位，销售无明显好转。 资料来源：钢联数据、创元研究 展望五月份 供应端：沙河地区部分厂家开始减量，切换产线来使用正康能源的清洁煤制气，5月份减量扩大的话，可能存在阶段性的错配机会。 需求端：5月份依然是旺季的延续，但是总量转弱的趋势不会发生改变，旺季不旺的体感可能延续。不过，值得关注的是，隆众统计的深加工订单数水平已经出现大幅好转，同时今年开年以来工程没有转好，存在延后的可能，关注资金到位何时转好。 总的来看，5月份是上半年旺季的延续和尾声，需求较难出现大反弹。假期期间产销不强，厂家下调价格。关注点在有无更多减量。整体偏弱对待。 二、玻璃供需情况 2.1价格：基差走强中游低价出货倒逼上游降价 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 2.2国内玻璃供应：预计15.8-16.1万吨/天徘徊 从总量来看，短期我们认为日熔量不会发生太大改变。当前供应15.8万吨/天，累计同比-10.4%。以16万吨/天为全年供应来假设，折年度总供应约5840万吨，同比将是-5.28%。 结构上来看，白玻在陆续复产中，当前达到了12万吨左右的水平，较去年最低点增加了将近1万吨左右，当前与去年10月份左右产能持平。 后续潜在点火和潜在冷修产线数量都比较多，落地情况需要继续跟踪。 沙河切货清洁煤制气，存在部分产线先停后增的预期，沙河成本优势凸显，预计会继续增量。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.3国内玻璃库存：各区域库存依旧偏高 年后需求表需较为疲软，各区域库存依旧偏高，上半年的旺季对去库的作用有限。上半年去库效果不明显，出现减产才能带动当地去库的概率增大，对供应的要求更高。建议继续密切跟踪供应减量和需求表现。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.4成本、利润：利润收紧 成本端整体来看，成本相对平稳。石油焦涨价到2150元/吨，折石油焦制 玻璃成本增加到了1200元/吨附近。沙河地区成为市场洼地，1100左右。而沙河地区会先减后增，减量时关注有无错配机会，增量后将成为市场低价的锚。 从估值来看，盘面与玻璃成本持平。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.5下游房地产：去库周期 待售面积高企，地产依然处于去库存周期，中共中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。 今年资金到位偏慢，返岗延迟，复工水平整体偏慢，继续关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.6深加工：3月份表现依然疲软关注真实成色 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.7竣工参考指标：春节季节性走弱后迎来全面复苏但玻璃力度偏弱 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管