PX-PTA月报：区间运行

2025年4月30日 PX-PTA月报 报告要点： 创元研究 PX：4月聚酯产业链受原油及贸易战影响，价位下挫，4月中下旬油端企稳，宏观回暖，聚酯产业链价格低位修复。PX端，4月内供需双缩，平衡表表现去库，基本面驱动有限，预期之外的干扰一般，跟随原油及宏观波动，4月下旬，近月合约走强，整体相对原油表现抗跌。 创元研究能化组研究员：常城邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 展望5月，基本面方面预估PX去库幅度相对收窄，但贸易战等突发利空影响效应相对4月消退，PX价格或表现低位修复，供需矛盾有限，上方空间或一般。供应端，截至4月底国内开工负荷约77.17%，4月内部分装置按计划季节性检修，5月预估国内供应边际增长，兑现装置重启回归。截至4月底，亚洲地区PX开工负荷约70.56%，预估5月内开机负荷变动有限。需求端，5月PTA检修及重启预期并存，预期期间检修总量大于重启量，PTA供应回升速度或偏慢，PX需求相对有限。总体来说，5月内PX价格或表现低位修复，供需矛盾有限，上方空间或一般，PXN亦处于180美元/吨附近震荡运行。 PTA：4月上旬PTA跟随油端为主，中下旬05合约拉涨，基差走强，PTA价格走势相对原油偏强。整体来看，4月内PTA供应偏低，聚酯开工居于高位，PTA供需偏紧，平衡表去库。 展望5月，预估PTA依旧维持去库预期，关注点在于聚酯开工负荷变动或存在下行压力。供应端，截至4月底，PTA端开工负荷约76%，中性偏低水平，预估4月内PTA供应端回升速度一般，期间装置检修及重启预期并存，目前统计装置检修量大于重启预期。需求方面，就终端织造来看，偏空思路延续，加征关税于下游订单影响较大，目前因关税影响，多数外贸品牌及商超订单处于观望状态，订单量较往年同期减半。4月内终端至聚酯端存在负反馈，但多体现在渠道库存累库方面，尚未实质影响至长丝及短纤 开工负荷，叠加期间瓶片开机率回升，聚酯开机率稳于高位，PTA直接需求表现尚可，平衡表去库。5月内需求端的关注重点在于长丝及短纤开机变动，夏季需求旺季来临，瓶片端开机存在一定支撑。总体来说，基本面矛盾有限，策略方面建议【4100，4600】区间操作。 风险点：原油价格波动；PX以及PTA主流装置动态；聚酯开机率 目录 一、4月行情回顾—价格底部震荡.....................................3二、产业链上下游开工及利润.........................................5三、PX............................................................63.1芳烃估值—PX估值低位徘徊................................................63.2PX利润及成本............................................................83.3芳烃地区间价差—驱动一般...............................................103.4芳烃韩美贸易—贸易量平平...............................................123.5上游相关...............................................................133.5.1油端............................................................................................................................................................................................133.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润............................................................................................................................ 143.6PX开工及产量—预估5月供应边际回升.....................................163.7PX装置动态—预估5月国内供应回升.......................................173.8PX供需平衡—5月去库幅度预期收窄........................................19 4.3PTA主流装置动态—检修量大于重启量......................................22 4.4PTA开工及产量..........................................................23 4.5PTA库存................................................................25 4.5.1社会库存—预估5月延续去库.........................................................................................................................................254.5.2仓单库存..................................................................................................................................................................................26 4.6PTA供需平衡—预估5月去库..............................................26 五、下游及终端表现...............................................28 5.1聚酯...................................................................28 5.1.1聚酯价格..................................................................................................................................................................................285.1.2聚酯利润—4月末利润加速回调.....................................................................................................................................295.1.3聚酯开工及产量—关注5月聚酯开机负荷................................................................................................................. 315.1.4聚酯库存—库存压力较大..................................................................................................................................................345.1.5聚酯产销—产销清淡...........................................................................................................................................................35 5.2纺织...................................................................36 5.2.1轻纺城成交..............................................................................................................................................................................365.2.2织造及印染开机率—趋势下行.........................................................................................................................................365.2.3织造端数据—终端需求平淡.............................................................................................................................................37 一、4月行情回顾—价格底部震荡 4月内在原油价格下挫以及关税战影响下，聚酯产业链价格表现低位震荡，其中PX主力合约价格运行区间【5724，6986】元/吨，PTA主力合约价格运行区间【4110，4898】元/吨。 现货价格方面，PX cfr中国美金价格运行区间【699，855】美元/吨，至4月底cfr中国美金价格约738美元/吨，4月内价格触及2021年以来最低价格。亚洲PXN运行区间【165，224】美元/吨，期间趋势下行，至4月底约165美元/吨。PTA华东地区现货价格运行区间【4130，4900】元/吨，至4月底现货价格约4345元/吨，至4月底现货基差走弱，现货贴水期货60元/吨。 月差方面，临近5月，PX05合约传闻接货，PX五九价差走强。至4月底，PX05贴水09合约收敛至约30元/吨。PTA9月合约升水5月合约约20元/吨。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：4月内聚酯产业链上下游加总利润亏损幅度走廓，其中PXN创下2020年以来新低，至4月底亚洲PXN约165美元/吨，月均188美元/吨（3月均值204美元/吨）。PX跌幅大于PTA，4月PTA月均现货加工费约330元/吨（3月均值约297元/吨），至4月底PX价格表现修复，PTA现货加工费压缩至261元/吨。中上游跌幅较大，聚酯端加权利润表现居前，4月均值处于盈亏平衡附近（3月均值约45元/吨）。展望5月，PXN预估依旧低位震荡，5月内前期检修装置重启预期较多，预估PX供应回升。5月内PTA端装置重启及检修预期并存，预估PTA现货加工费依旧于300元/吨附近震荡运行。聚酯端利润依旧居前，但当前织造需求欠佳，聚酯利润行对承压。 产业链开工：总体来说，4月聚酯