PX-PTA月报：弱现实强预期延续，中期内仍逢低布多

一、1月行情回顾 1月聚酯产业链价格前期震荡，中下旬受资金面影响增仓上行，月末PX主力合约约7500元/吨，PTA主力合约冲高至5400元/吨附近。现货方面，PX cfr中国美金约906美元/吨，亚洲PXN约339美元/吨，PTA华东现货5157元/吨，现货基差贴水期货141元/吨。月差趋势性一般，PX05合约升水09合约48元/吨，TA05合约升水09合约40元/吨。PTA盘面主力合约加工费快速反弹至500元/吨以上，现货加工费亦修复至400元/吨以上。

二、产业链上下游开工及利润 1月聚酯板块总体利润改善明显，主要增长端在PX，聚酯利润环比12月压缩，PTA端加工费走高。具体数据方面，亚洲PXN月均值343美元/吨，PTA现货加工费月均值约340元/吨，聚酯加权亏损155元/吨。展望2月，亚洲PXN预估维持300-340美元/吨运行，聚酯减产预期较大，但上游绝对价格相对偏强，预估聚酯利润修复空间有限；PTA加工费或维持300-400元/吨区间运行。1月，PX及PTA端供应环比增长，聚酯端因年前减产开机负荷下滑。具体数据方面，PX国内开机负荷月均89.83%，PTA月均开机负荷76.16%，聚酯月均开机负荷86%。展望2月，聚酯端开机负荷依旧承压，逐步兑现春节前减产检修。PX端浙石化预估延续降负状态，PTA端主流装置停车量不少，但下游聚酯减产压力下，后续PTA重启动力或依旧相对有限。

三、PX

1. 芳烃估值：1月月均343美元/吨，cfr中国美金价格月均值892美元/吨，PX估值环比修复。
2. 利润及成本：短流程利润高位波动。
3. 芳烃地区间价差：高位波动。
4. 韩美贸易：无显著变化。
5. 上游相关：油端及调油化工利润变化不大。
6. 开工及产量：预估2月供应环比下滑，国内月均开机负荷约89.83%，浙石化降负至7-8成，中化泉州80万吨装置重启进程待定，亚洲地区装置检修计划有限，预估维持相对稳定供应。
7. 装置动态：国内检修装置包括天津石化39万吨，重启待定；中化泉州80万吨检修2个月，预估2月重启；浙石化降负至7-8成，预计2月中下旬恢复正常。亚洲地区，韩国现代一套80万吨装置停车中，重启待定。科威特芳烃1月内检修，预计2-3月重启。
8. 供需平衡表：供需相对平衡。

四、PTA

1. 现货基差：弱基差延续。
2. 加工费及利润：修复，月均值约340元/吨。
3. 主流装置动态：预计2月内维持偏低开工，国内多套主流装置处于检修状态，重启时间相对待定，下游聚酯端将继续兑现停车的预期。
4. 开工及产量：预估2月维持偏低负荷，月均开机负荷约76.26%，确定性重启装置有限。
5. 库存：社会库存及仓单库存变化不大。
6. 供需平衡表：2月聚酯开机负荷预期偏低，PTA或小幅累库。

五、下游及终端表现

1. 聚酯
   1. 价格：价格波动增加。
   2. 利润：震荡运行，加权亏损月均值约155元/吨。
   3. 开工及产量：预估2月聚酯端负荷承压下行，月均开机负荷86%，瓶片减产力度较大。
   4. 出口：出口表现一般。
   5. 库存：库存维持中性，长丝加权库存约16天。
   6. 产销：相对一般，长丝月均产销40.5%，短纤月均产销75%。
2. 纺织
   1. 轻纺城成交：成交清淡。
   2. 织造及印染开机率：淡季趋势下行，江浙地区织造综合开机负荷月均55.9%，印染月均开机负荷59%。
   3. 织造端数据：需求淡季，新订单稀缺，原料备货及成品库存均处于较高水平。

六、研究结论

1. PX：基本面变动有限，随着时间接近一季度中下旬以及二季度传统检修旺季，PX以及PTA去库预期增强，中期内依旧单边策略依旧是7000-7100元/吨逢低布多策略，亚洲PXN围绕300-340美元/吨区间运行。
2. PTA：供应或维持偏低，需求继续承压运行，聚酯产业链“弱现实，强预期”状态延续，策略上，PTA依旧是5000-5100元/吨逢低布多，PTA现货加工费300-400元/吨区间运行。
3. 风险点：原油价格波动；PTA主流装置动态。