PX-PTA月报：基本面变动或有限，价格震荡运行

2025年11月30日 PX-PTA月报 报告要点： 创元研究 PX：11月聚酯产业链价格震荡运行，基本面变化有限，缺少驱动。供应端，11月内PX国内月均开工维持与89%以上，月内装置检修动态有限，供应稳定，维持10月份以来的高开工局面。展望12月，国内PX端检修计划有限，主流装置多延续高负荷运行，亚洲地区多套装置处于待重启状态，12月内PX总体供应依旧维持稳定且偏高的状态不变。需求端，四季度以来PTA产能利用率控制于偏低水平，11月均开机负荷约76%，同比偏低6%，多套主流装置处于重启待定状态，重启时间尚未确定，当前PTA加工费偏低的预期下，12月内PTA端预计维持偏低负荷运行。总体来说，12月内PX维持供应稳定，需求一般的局面，预期外驱动相对一般。估值方面，PX主力合约单边价格运行区间【6500，7000】元/吨，亚洲PXN【200，260】美元/吨。 创元研究能化组研究员：常城邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 PTA：11月PTA主力合约价格横盘运行，接近月末，现货加工费相对修复，基本面变化有限，延续供应端低开工，需求端相对平稳的局面。 供应端，四季度以来PTA产能利用率控制于偏低水平，11月均开机负荷约76%，同比偏低6%，多套主流装置处于重启待定状态，重启时间尚未确定，当前PTA加工费偏低的预期下，12月内PTA端预计维持偏低负荷运行。需求端，目前织造市场情绪继续降温，新订单那进入交付订单尾期，后续订单显现疲软，终端服装品牌下单意愿持续低迷，新增订单匮乏导致产业链传导不畅，织造及印染开机负荷12月内预期承压。11月内聚酯方面开机延续稳定，月均开机87%以上，月内聚酯加权利润区间运行，环比10月变动不大，当前长丝盈利尚可，瓶片亏损相对改善，预估12月内聚酯端依旧维持稳定开机，PTA刚需存支撑。总体来说，12月内PTA基本面延续低供应，刚需稳定的格局，织造终端需求继续转淡，产 业链缺乏预期以外的驱动。估值方面，PTA主力合约单边价格运行区间【4500，4900】元/吨，PTA现货加工费【100，250】元/吨区间运行。 风险点：原油价格波动；PTA主流装置动态；聚酯开机负荷 目录 一、11月行情回顾—震荡运行........................................4 三、PX............................................................7 3.2PX利润及成本—短流程利润高位波动........................................8 3.3芳烃地区间价差—高位波动...............................................10 3.5.1油端—北美汽油裂解价差表现一般............................................................................................................................... 133.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润............................................................................................................................ 14 3.6PX开工及产量—预估12月内PX供应稳定...................................16 3.8PX供需平衡表—供需相对平衡.............................................18 四、PTA..........................................................20 4.5.1社会库存..................................................................................................................................................................................254.5.2仓单库存..................................................................................................................................................................................26 4.6PTA供需平衡表—11-12月预估维持去库.....................................27 五、下游及终端表现...............................................29 5.1聚酯...................................................................29 5.1.1聚酯价格..................................................................................................................................................................................295.1.2聚酯利润—震荡运行...........................................................................................................................................................305.1.3聚酯开工及产量—预估12月内开机表现延续稳定................................................................................................. 325.1.4聚酯出口..................................................................................................................................................................................355.1.5聚酯库存—预估12月内库存维持中性........................................................................................................................ 365.1.6聚酯产销—相对一般...........................................................................................................................................................37 5.2纺织...................................................................38 5.2.1轻纺城成交..............................................................................................................................................................................385.2.2织造及印染开机率—月内趋势下行............................................................................................................................... 385.2.3织造端数据—市场预期谨慎.............................................................................................................................................39 一、11月行情回顾—震荡运行 单边价格方面，11月内聚酯产业链价格维持震荡，月内板块缺乏驱动，基本面变动有限。截至11月底，PX主力价格6700-6800元/吨区间运行，PTA主力合约4600-4700元/吨区间运行。 月差方面，近月主力合约价格偏弱运行，近远月月差维持远月升水结构，其中PX01合约贴水03合约约20元/吨，PTA05合约升水01合约40-50元/吨。 加工差方面，截至11月底，PTA现货加工费修复至250元/吨（10月底仅约85元/吨，亚洲PXN约264美元/吨（10月底约233美元/吨）。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：11月内聚酯板块总体利润表现修复，绝对价格相对油端抗跌，月内板块加总利润环比10月走高，其中PX以及PTA端加工费环比10月提升，聚酯利润变动有限。数据方面，月内PTA现货加工费均值约175元/吨（10月均值约160元/吨），至11月月末PTA现货加工费修复至200元/吨以上，月内亚洲PXN均值约250美元/吨（10月均值约230美元/吨），聚酯加权利润依旧处于盈亏平衡附近，板块内各有差异。 产业链开工：11月，聚酯板块开机负荷依旧遵循PX以及聚酯两端供应稳定且偏高的局面，PTA端产能利用率被控制于相对低位。数据方面，截至11月中下旬，PTA周度产能利用率约74.29%，同比偏低6%；PX中国产能利用率约89.21%，同比+1%；聚酯周度产能利用率约87.58%，同比变动不大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值—PX估值环比修复 单边价格方面，11月PX美金单边价格行对10月修复，cfr中国月均价825美元/吨（10月均价800美元/吨）；估值方面，11月内化工品价格相对油端抗跌，芳烃地区间价差走廓，估值相对走高。至11月底，亚洲PXN约264美元/吨。 从基本面角度来看，12月内PX端变动预期有限，预估亚洲PXN于【200，260】美元/吨区间运行。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2 PX利润及成本—短流程利润高位波动 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3芳