2025年全球投资展望

2025 全球投资前景 内容 030917前言宏观展望与市场影响 05中国政策的行业影响 13小盘股投资的微妙之处 21首当其冲深入分析材料供应是实现脱碳化的前提条件。 首席投资官前言 欢迎阅览我们的2025年全球投资展望报告，题为《旋转》。这反映了全球经济和市场的动态与演变特性，以及我们的对持续轮换的预期市场驱动力前瞻。 从投资角度来看，明年很可能会伴随着加剧的波动性和政策不确定性。在我们看来，尾部风险不应被忽视。目前，市场似乎更倾向于乐观预期，关注税收减免、放松管制等方面的假设预期对未来利润的影响。哪些市场 在本出版物中，我们进一步阐述这些观点，并深入探讨将定义2025年的关键主题，包括小盘股投资的细微差别、日益增长的材料需求的影响以及中国经济政策的行业影响。我们还探讨了近期发展在日本、印度以及更广泛的 Emerging Markets。 估值尚未反映的是一种长期利率上升且全球贸易下降的情景，这最终可能对公司的基本面构成压力。 我信任这一展望将在您踏上2025年投资之旅时提供宝贵的见解。 2024年很大程度上呈现出积极的发展态势——通货紧缩、增长稳健以及企业利润改善。这些因素使各国央行得以调整政策，在下半年启动了全球降息周期。然而，展望未来，关于通胀的担忧可能仍将持续。并且我们没有预见到低通胀的回归 就资产配置而言，目前被高估的资产可能面临最大风险，这将推动市场领导权的显著转变。此前被忽视的价值股、小盘股和新兴市场资产有望获得关注。这场“大轮动”突显了关注本地基本面和灵活调整策略的必要性。 “在温和着陆的同时似乎很可能，我们的情景也考虑了可能实现尾部风险。” 2010年代的环境。相反，我们预计通胀将稳定在大多数主要经济体的2-3%区间，预计美国和欧洲的利率削减周期都将较为平缓。 新兴市场，特别是其中的一些市场，为多元化投资提供了极具吸引力的机会。这些市场中的许多仍然被国际投资者低估且持股比例较低，这意味着任何积极的发展都可能引发强烈的反弹。然而，我们必须保持谨慎，因为与更强劲的美国经济相关的风险依然存在。美元、不断上升的利率以及地缘政治不确定性 在发达经济体中，我们预计增长将趋同。尽管美国经济显示出一些降温迹象，但疫情后经济特征中的美国例外主义时期可能开始消退。欧洲正处于复苏轨道，但增长仍然疲软。相比之下，亚洲和前沿经济体预计将经历高增长率的增长，中国受益于政策支持，印度维持其作为增长最快大型经济体的地位。 可能影响市场情绪。在这种情况下，私募信贷等另类资产类别为全球配置提供了分散风险和增强韧性的有价值选择。 Xavier Baraton首席投资官 宏观经济展望与市场影响 随着我们接近2025年，不断上升的政策不确定性、保护主义以及地缘政治紧张局势预示着一个更加动荡和碎片化的全球经济。 结构性较高的通胀构成挑战，包括对中央银行，其宽松周期将受到限制。这可能对增长和利润产生影响。 新兴市场和前沿市场呈现出不同的图景，超越其历史上对美国的依赖。经济与货币政策。重要的是，新兴市场（EM）增长溢价预 计将增长，这通常会推动新兴市场资产的跑赢。估值折价支持了机遇，但承认的风险包括美元走强以及对中国刺激的依赖。 ：在全球范围内，增长模式也在转变。美国经济增长现已放缓，预计2025年将进一步降温，这预示着其新冠疫情后的“例外主义”可能将告一段落。虽然未来12个月内经济衰退的风险近期有所消退，但近期的乐观情绪——以预期减税为支撑——新领导下的放松管制—共存于对估值膨胀的担忧。 这是“多极世界”背景下，存在竞争性贸易集团的情况。对投资者而言，最显著的影响是更高的、更不可预测的通货膨胀体系。供应链正在重新规划，生产转移到潜在成本更高的地区。 With geopolitics potentially disrupting assumptions on the增长、利润和通胀预期，市场波动——从而让市场中最昂贵部分的份额变得脆弱。我们认为替代方案提供了一个至关重要的多元化来源。随着国家表现之间的相关性瓦解，在应对预期的轮动时，采取积极的地理配置方法可能是一个机会。 此外，国际安全合作减少将迫使政府增加国防开支，加剧对公共财政的压力。地缘政治紧张局势也容易蔓延至商品市场。 与此同时，生产率增长低迷和疲软的制造业正阻碍欧洲的复苏，其中经济在很大程度上仍处于“慢车道”。 政策不确定性意味着投资者需要为市场波动做好准备。 一个浅层利率削减周期为私募信贷创造收益机会。 美国可能在降息和持续通缩中实现温和着陆。 但市场已准备轮动——落后股票可能成为领导者，收益率曲线可能变陡峭 实物资产股票策略为进入市场提供了一条防御性路线 随着美国经济增长放缓，它相对于世界其他地区的特殊性将不再明显。 新兴市场和前沿市场交易存在折价，并且有潜力带来显著的回报 对冲基金可以在这个新的市场体制中作为债券的替代配置方式。 但政策不确定性正在上升。世界正变得更加“多极化”。 来源：汇丰资产管理，2024年11月。所表达的观点是在准备时持有的观点，并可能在未经通知的情况下更改。虽然所提供的任何预测、展望或目标是仅供参考。无论如何都不保证。汇丰资产管理不就任何未能达到此类预测、预测或目标而承担任何责任。这不应被视为对所提供市场的投资建议。 情景 随着增长稳定以及通胀得到控制，我们预计优质股票将表现优于其他股票。这一预期已反映在当前的市况中。 在新兴市场中，增长将更为强劲——尤其是对于那些对美国出口依赖程度较低的国家而言——我们可能会看到凭借有利的估值而实现的超额表现。 基于财政和贸易政策实施的不同程度，出现了多种宏观情景。 一个替代情景是更积极的财政和贸易政策，同时伴随着更广泛的地缘政治动荡。这种情况可能会因财政刺激措施，但也引入了通货膨胀压力，可能需要更紧的货币政策。新兴市场和发展中国家以及出 进一步的支持来自于工资增长放缓，这有助于企业利润率的提升。公司通过减少工时来管理劳动力成本。 口导向型经济体将面临挑战，随着全球贸易紧张局势加剧，对高度依赖美国需求的那些经济体（如墨西哥、加拿大和部分亚洲经济体）的影响尤为显著。 我们的基本情景假设全球增长温和，持续的通胀担忧导致央行采取较为保守的利率下调政策。这将与适度的贸易政策调整和地缘政治动荡同时发生。在美国，这可能意味着新政府选择性实施关税，并配合减税措施。 与其裁员，允许员工在劳动力紧张的情况下维持盈利能力。这种韧性有助于维持企业利润和市场乐观情绪，支持“软着陆”的经济情景。 我们预计发达经济体的GDP和利润增长将趋同，这表明美国以外的投资市场有表现的空间。全球股市被忽视的部分——例如价值股——有机会迎头赶上。 在这种情况下，市场可能保持稳定，新兴市场和发达市场（DM）都将实现稳步增长。美国股市可能会继续保持强势，尽管会受到估值担忧和利率敏感性的限制。 在高通胀和高关税的情况下，投资者可能会寻求在商品和通胀挂钩资产中寻求避风港，而风险更资产的损失则可能由于不断升级的贸易政策风险。 市场影响 欧洲支持该案例的持续时间资产。 以及持续增长推动名义利润。随着增长在全球范围内更加均衡，新兴市场和非美国发达市场仍然具有强劲的估值优势。 我们认为短期信贷，如资产支持证券，看起来颇具吸引力。鉴于其浮动利率特性，它们受益于“更高更久”的市场情景。证券化信贷的起始收益水平较高，且与传统固定收益表现出低相关性—— 一个浅层降息周期和趋同的增长可能会引发市场的轮动。 世界的高端经济增长率将出现在亚洲和新兴经济体中，而印度将保持其作为增长最快的主要经济体的地位。除了印度之外，‘多 使其成为投资组合中一个有用的多元化工具。还有从其他信贷领域的高综合收益率中获得的良好机遇，基本面稳固，但许多领域都被“为完美定价”。这导致在信贷质量任何下行趋势面前几乎没有缓冲空间。 在美国估值被透支的情况下，利润增长扩大的话可能会导致美国股市出现轮动，转向那些可能受益于政策行动的忽视或防御性板块，例如金融和工业板块。特别是金融板块将受益于潜在的放松管制和并购增加，而一些工业板块即使面临更高的投入成本也可能因关税而受益。此外，全球敞口较轻的公司可能免受贸易政策的影响，这可能会继续支撑小盘股近期表现出的韧性。 “极地世界”为许多亚洲经济体提供机遇。 要利用全球贸易模式的重组，因为在生产上实施“友岸外包”。尽管新兴市场不应被视为一个整体，因为其情况差异巨大，但美元前景将在新兴市场中发挥作用。如果美元强度至少有所缓和，这将支持新兴资产的增长潜力。 ：更长时间维持高利率的环境也对传统的60/40投资组合结构构成挑战，政府债券的避险吸引力有所减弱。这进一步加剧了替代方案（如私募信贷和实物资产）的收益， 随着收益率曲线预计将结构性变陡，固定收益回报将越来越取决于收入。组成部分而非资本增值——尽管低通胀风险和更明显的增长风险在 alongside the uncorrelated returns of hedge funds. 我们也从历史中知道，价值型股票可以在通胀率更高的背景下超越增长， 首当其冲 私人信贷是否已达到顶峰？ 尽管经历了显著增长，但美国企业贷款中仅有6%是私募信贷。在我们看来，鉴于其特征，未来增长仍有相当大的空间——尤其是在考虑到美国或许是世界上最成熟的私募信贷市场，且渗透率仍然较低的情况下。这意味着私募信贷管理人拥有广泛的选择范围，从而为该资产类别提供了机遇。 In recent months, there have been many headlines writtenabout private credit – particularly around risks. Potential defaults are frequently cited, alongside the asset class expansion, as a source of risk. This argument suggests that credit quality has deteriorated as the asset class expanded– with pressure on managers to deploy rising volumes of committed capital. However, data suggests that defaults have remained relatively consistent since利率开始上升，平均为2.5%。 自2022年初以来的一个季度，考虑到非应计贷款和利率调 2025年新兴市场（EM）的关键考量因素是什么？ 整1尽管对私人信贷违约的担忧是合理的，并且我们仍保持警惕，但证据表明这些担忧在一定程度上被夸大了。 美联储降息和中国刺激政策，加之从高额估值折价中起步，意味着新兴市场资产类别普遍迎来良好的一年。随着我们步入2025年，这一背景变化不大。重要的是，EM增长溢价预计将增加，这 此外，存在中国当局未能兑现承诺的政策刺激措施，或保护主义政策升级损害全球贸易的风险。仅就美中两国政策的模糊性而言，可能会影响信心。 通常推动新兴市场资产的出色表现。然而，它们仍然受到国际投资者的冷落且持股比例较低，这体现在较低的市盈率（PE）和较高的实际收益率上。 另一个担忧集中在需求可能下降，而利率却处于下降趋势。对目前依然坚挺的需求和活动水平的解释是，尽管利率正在下降，但它们不太可能接近2010年代经历过的极低水平。如果利率开始围绕2.5%至3.5%的水平正常化，这将给私人信贷资产留出显著空间，以向投资者提供有吸引力的综合收益率。私人信贷投资中固有的利差为收益率下降时提供了缓冲，而浮动利率结构则随着通胀压力持续存在而增强了其分散投资的吸引力。 投资者在配置新兴市场时必须做足功课，因为各区域表现差异巨大且面临不同挑战。随着全球经济重塑，多极化世界为各国带来了风险但也提供了机遇。